【導(dǎo)讀】在剛剛過去的2021年，一系列重大政策調(diào)整密集推出：從反平臺壟斷、反資本無序擴(kuò)張，到扎實推動共同富裕、開展房產(chǎn)稅改革試點，無不引發(fā)國內(nèi)外輿論的強(qiáng)烈反響。如何準(zhǔn)確理解上述調(diào)整的深層邏輯？本文從宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，討論了近期三個關(guān)注度較高的問題：

一是引導(dǎo)資本良性發(fā)展。作者指出，中國提出解決資本無序擴(kuò)張問題，目的不是打擊資本，而是特指遏制資本在房地產(chǎn)、教育、娛樂圈、互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融五個領(lǐng)域的擴(kuò)張，引導(dǎo)資本更多進(jìn)入與國家宏觀政策相吻合的產(chǎn)業(yè)軌道，例如高端發(fā)動機(jī)、新材料、數(shù)控機(jī)床、生物醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、信息硬件等領(lǐng)域。

二是共同富裕、三次分配。鑒于日本和德國的經(jīng)驗教訓(xùn)，中國必須擴(kuò)大內(nèi)需以促進(jìn)發(fā)展?！懊撠毠浴毕麥缲毨Аⅰ肮餐辉！睌U(kuò)大中產(chǎn)，都是為了擴(kuò)大內(nèi)需市場。作者強(qiáng)調(diào)，中產(chǎn)是最能消費(fèi)的群體，要擴(kuò)大中產(chǎn)比例，須實行三次分配。其中，初次分配講效率、靠市場，再次分配講公平、靠法律，三次分配講道德，靠富人自愿捐款支持科創(chuàng)和公益事業(yè)。

三是化解金融風(fēng)險。主要措施包括：財政層面，逐步降低赤字率和宏觀負(fù)債率；貨幣層面，貨幣供給市場調(diào)整；金融層面，穩(wěn)健銀行體系，控制非銀行金融機(jī)構(gòu)，重點監(jiān)管債券市場，完善資本市場，穩(wěn)定外匯和人民幣幣值，解決房地產(chǎn)問題，控制互聯(lián)網(wǎng)金融。

作者特別指出，房產(chǎn)稅擴(kuò)大試點是一個重要信號，房子已經(jīng)不是簡單的投資問題了，未來這一領(lǐng)域還可能繼續(xù)釋放風(fēng)險，一定要慎之又慎。

本文轉(zhuǎn)自“新經(jīng)濟(jì)智庫”，是魏杰教授于2021年9月17日所作內(nèi)部講座的文字稿，僅代表作者本人觀點，特此選編，供諸位思考。

---

在座的各位早上好，很高興今天上午用差不多三個小時的時間就目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)做一點討論。最近，企業(yè)界有幾個問題非常值得關(guān)注，這幾個問題也是最近的一些新提法。

引導(dǎo)資本良性發(fā)展

第一個問題，是“資本無序擴(kuò)張”。解決資本無序擴(kuò)張的問題，沒想到企業(yè)界對此反響非常強(qiáng)烈。問我什么叫資本無序擴(kuò)張？我們要不要資本，中國是不是要打擊資本？我有個學(xué)生是某資本公司的CEO，他問我要不要改成資產(chǎn)管理公司？我沒想到這個提法會引起這么強(qiáng)烈的反響。

大家知道中國沒有打擊資本的意思。提這個問題原因是什么呢？

資本有三個基本的定義：

一、資本是逐利的。資本是一種逐利的經(jīng)濟(jì)范疇，資本不逐利就不叫資本。

二、資本是人格化的，如國有資本，民營資本等。

三、資本在追逐利潤的過程中，有可能和國家的宏觀政策相吻合，與國家宏觀政策相吻合的時候叫資本有序運(yùn)行；也可能和國家的宏觀政策相對立，不協(xié)調(diào)的，一定程度的時候叫資本無序擴(kuò)張。所以判斷資本有序運(yùn)行還是無序擴(kuò)張的主要指標(biāo)，就是國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。任何企業(yè)在逐利過程中都要注意國家宏觀政策的協(xié)調(diào)。

這就要能夠準(zhǔn)確地分析和判斷國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走勢。有能力分析和判斷國家宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，才能夠正確的做事，這是最基本的基本功。包括六個內(nèi)容：

第一，貨幣政策與金融政策。第二，財政政策與收入分配政策。第三，消費(fèi)政策與投資政策。第四，產(chǎn)業(yè)政策與科技創(chuàng)新政策。第五，國際收支政策與開放政策。第六，社會政策與穩(wěn)定政策。

資本無序擴(kuò)張這個問題是怎么提出來的呢？大家注意，我們最近講資本無序擴(kuò)張不是指整個經(jīng)濟(jì)，而是指資本在五個領(lǐng)域的無序擴(kuò)張，是有所指的。

第一個領(lǐng)域是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)資本無序擴(kuò)張，不斷利用高杠桿推動高地價，利用高地價推動高房價。尤其是2015年以后，大量地產(chǎn)商下沉到了四五六線城市，從消費(fèi)屬性來講，這些城市房子已經(jīng)夠了。于是這些房子大量變成投資品，因為可以增值保值。資本無序擴(kuò)張極大地擴(kuò)大了房地產(chǎn)的資本屬性，改變了房地產(chǎn)的消費(fèi)屬性，導(dǎo)致我們目前困難重重。我估計要三年時間才能解決房地產(chǎn)無序擴(kuò)張帶來的后遺癥，不僅是恒大出問題，整個產(chǎn)業(yè)，供應(yīng)商、投資人、購房者等都可能受影響。

第二個無序擴(kuò)張的領(lǐng)域是教育，主要指義務(wù)教育。我們國家教育分兩類，一個叫義務(wù)教育，一個叫非義務(wù)教育。義務(wù)教育是國家拿錢，非義務(wù)教育是個人、國家、社會共同完成。結(jié)果資本沖到義務(wù)教育，導(dǎo)致各種培訓(xùn)班，各種各樣的無序擴(kuò)張。使得本來國家拿錢的義務(wù)教育領(lǐng)域，個人負(fù)擔(dān)非常重，一個家庭每年支付的初中生教育費(fèi)用在10萬左右，據(jù)說還不是準(zhǔn)確數(shù)字。資本無序擴(kuò)張，到處興風(fēng)作浪，造成了整個社會焦慮，我們不得不清理它。

第三個領(lǐng)域是娛樂圈。資本在娛樂圈不斷擴(kuò)張，不斷包裝各種所謂的偶像、飯圈、粉絲圈，導(dǎo)致一系列問題爆發(fā)。

第四個領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)。一些資本利用互聯(lián)網(wǎng)平臺不斷推動壟斷，盤剝消費(fèi)者，盤剝生產(chǎn)者，使得中小企業(yè)實在活不下去，整個營銷成本太高，最近我們不得不提出要重視線下零售才行?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域無序擴(kuò)張非常明顯。

第五個領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)金融。一些資本變相地利用科技，叫所謂的金融科技。科技就是科技，不能把金融利用科技也叫科技，這是兩個不同的東西。搞金融科技，還要在科創(chuàng)板上市，金融利用科技不是科技創(chuàng)新，還是金融，不能混淆。甚至把所謂的高利貸包裝成普惠金融，導(dǎo)致企業(yè)融資成本不斷上升，消費(fèi)者融資不斷上升。

目前我們講的所謂資本無序擴(kuò)張主要是這五個領(lǐng)域，不是整個社會都資本無序擴(kuò)張。這五大領(lǐng)域的資本無序擴(kuò)張導(dǎo)致中國的宏觀經(jīng)濟(jì)很難持續(xù)運(yùn)行。我們提出要解決資本無序擴(kuò)張的問題，目的不是打擊資本，是希望更多的資本進(jìn)入到和國家宏觀政策相吻合的軌道，希望更多資本能夠解決我們中國經(jīng)濟(jì)目前的短板。

大家知道，中國經(jīng)濟(jì)短板非常嚴(yán)重，別人一“卡脖子”，我們就出現(xiàn)增長速度下滑。中國五大短板非常明顯：

第一個短板是高端發(fā)動機(jī)。大到飛機(jī)發(fā)動機(jī)，汽車發(fā)動機(jī)，航母發(fā)動機(jī)，我們都不行。我們呼吸機(jī)生產(chǎn)量很大，沒賺錢，原因就是我們的短板非常明顯，人家一稍微調(diào)整，我就沒法做了。

第二個短板是新材料不行。我們許多新材料是進(jìn)口的，關(guān)鍵材料的57%是進(jìn)口的。像現(xiàn)在搞大飛機(jī)，飛機(jī)一降落，整個重量壓在起落架上，結(jié)果輪胎我們搞不出來，因為沒有這個材料。那個軸承我們搞不出來，因為沒有軸承鋼。材料很重要，去年韓國和日本干了一場，以韓國失敗而告終。韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)排在世界前五，但是材料來自日本，日本四十年很關(guān)注的一個重要產(chǎn)業(yè)就是精細(xì)化工，精細(xì)化工的產(chǎn)品就是半導(dǎo)體原材料，結(jié)果韓國沒有，人家一“卡脖子”，韓國就趴下了。

第三個短板是數(shù)控機(jī)床不行。現(xiàn)在的精細(xì)零部件要求很高，要靠數(shù)字化機(jī)床完成，而在我們恰恰是短板。機(jī)床我們過去是可以的，現(xiàn)在唯一剩下的沈陽機(jī)床也倒了，被央企重組了。

第四個短板是生物醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備不行。我們大量是要靠進(jìn)口的，治癌藥，還有些常見病的藥是進(jìn)口的。醫(yī)療設(shè)備、CT、核磁共振都是進(jìn)口的，我們搞不出來。

第五個短板是信息硬件不行。集成電路、半導(dǎo)體、芯片我們不行?，F(xiàn)在我們連28納米芯片的量產(chǎn)還沒有實現(xiàn)，別說10納米、5納米。

國家希望更多的資本能夠進(jìn)入到我們的短板領(lǐng)域來，一起來解決中國經(jīng)濟(jì)短板。但有人賺了錢之后從來不想進(jìn)這些領(lǐng)域，想靠壟斷賺快錢，賺中小企業(yè)的錢，賺消費(fèi)者的錢。資本沒有進(jìn)入我們所需要的領(lǐng)域，所以叫無序擴(kuò)張。我們希望資本進(jìn)入所需要的領(lǐng)域來解決中國經(jīng)濟(jì)的短板問題，而不是打擊資本。大家一定要正確理解關(guān)于資本無序擴(kuò)張這個問題的提法，順應(yīng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向，進(jìn)入到短板領(lǐng)域來。

用三次分配促進(jìn)共同富裕

宏觀經(jīng)濟(jì)的第二個大話題是“共同富裕，三次分配”。

大家知道，國家“十四五”提出新發(fā)展理念：以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)為主，國內(nèi)國際相結(jié)合。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)一個靠投資，一個靠消費(fèi)，消費(fèi)和投資是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)兩個主體。重點是消費(fèi)，消費(fèi)在未來中國增長貢獻(xiàn)能增長60%，才能保證持續(xù)發(fā)展。中國要持續(xù)增長，關(guān)鍵要啟動我們國內(nèi)消費(fèi)才行。

大家知道，二戰(zhàn)之后曾經(jīng)有一個歷史經(jīng)驗和教訓(xùn)。八十年代的時候，美國為了打擊新起來的經(jīng)濟(jì)增長點，一個日本，一個德國——日本和德國經(jīng)濟(jì)崛起，發(fā)展非?？?，威脅到美國的霸權(quán)地位了，所以美國收拾日本和德國，辦法就是簽了《廣場協(xié)議》，這個協(xié)議核心要求日本和德國本幣升值。對日元要求每年升值5%，連續(xù)升五年。日本這個國家是出口導(dǎo)向型國家，一旦本幣升值，沒辦法出口。所以日本只好朝著這個戰(zhàn)略提了個提法，叫啟動內(nèi)需。日本當(dāng)時沒什么內(nèi)需，汽車有了，房子有了，什么都有了。沒有需求，怎么啟動？結(jié)果把房子和股票啟動起來了，把泡沫啟動起來了。日本房價最高時是1989年，把東京的房子賣掉，可以買到美國，結(jié)果后來出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)簫條。

德國同樣簽了《廣場協(xié)議》，但德國沒有問題，后來一直持續(xù)上升，因為東德和西德統(tǒng)一了，東德比較貧窮，因此你打擊我不讓不出口，我賣給東德就行了，所以德國沒有像日本一樣進(jìn)入所謂的簫條。東德成為一個西德巨大的市場存在，后來中國開放，我們成了德國產(chǎn)品一個重要市場，保證了德國持續(xù)上升。

從這個歷史教訓(xùn)得出結(jié)論，中國要持續(xù)發(fā)展，必須獲得巨大的市場才行，尤其是消費(fèi)市場。消費(fèi)持續(xù)上升，才能保證中國持續(xù)增長。解決兩個問題：第一個消滅貧困，貧困人口沒有消費(fèi)，是溫飽問題，談不到消費(fèi)。消滅貧困等于產(chǎn)生了市場。第二個擴(kuò)大中產(chǎn)階級的比例，中產(chǎn)階級是最能消費(fèi)的階級，擴(kuò)大中產(chǎn)比例就能有持續(xù)的消費(fèi)力。

中國做了幾件事，去年解決相對貧困，現(xiàn)在要繼續(xù)擴(kuò)大中產(chǎn)階級比例，我們14億人口，4億中產(chǎn)階級數(shù)量，顯然不夠，要繼續(xù)擴(kuò)大中產(chǎn)階級比例才行。要擴(kuò)大比例，就要搞三次分配制度。初次分配以效率為原則，靠市場。再次分配以公平為原則，靠法律，靠兩個制度：一個叫累進(jìn)的所得稅制度，一個叫收入保障制度。第三次分配，以道德為原則，鼓勵高收入者把錢捐出來，主要捐贈給國家的科技創(chuàng)新基金和公益事業(yè)，讓更多的錢進(jìn)入到整個社會發(fā)展中來。

化解金融風(fēng)險

第三個大問題，是我們最近反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，要化解金融風(fēng)險。

實際上這個提法去年開始才強(qiáng)調(diào)，但好多人不太在意，認(rèn)為沒有風(fēng)險。最近不斷出問題，我們這么多頭部企業(yè)，好的企業(yè)都出問題，最近不僅房地產(chǎn)企業(yè)，泰禾、恒大搖搖晃晃，大量出問題。另外非房地產(chǎn)企業(yè)也出事，連我們清華紫光都沒法還債。這些告訴大家金融風(fēng)險開始釋放了，我估計今年開始會不斷地引發(fā)一系列問題出來。所以我們總體上必須化解金融風(fēng)險，不能出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

在中國怎么化解金融風(fēng)險呢？

第一個層面是財政。化解金融風(fēng)險為什么討論財政呢？因為財政有兩個數(shù)據(jù)涉及到金融風(fēng)險：一個是赤字率，赤字率是政府當(dāng)年的負(fù)債率，也就是當(dāng)年政府借這個數(shù)量占到GDP的比例。赤字率如果高得不能再高的話，就有可能成債務(wù)風(fēng)險，也沒準(zhǔn)成金融風(fēng)險，金融風(fēng)險是債務(wù)風(fēng)險演變而來的。第二個數(shù)據(jù)是宏觀負(fù)債率，政府、個人、企業(yè)共同負(fù)債，我們叫宏觀負(fù)債，政府、企業(yè)、個人共同借這個錢占整個GDP總量的比例叫宏觀負(fù)債率。這兩個數(shù)據(jù)一旦沖破了上限，就會從債務(wù)風(fēng)險演變成金融風(fēng)險。

大家知道，去年赤字率是3.6%，是改革開放后最高的一年。中國赤字率上限是3%，一旦超過3%，就標(biāo)志著要出問題了，你要謹(jǐn)慎了。所以長期以來把赤字率限定在3%，從來沒超過3%，2019年最高2.8%，2020年赤字率高成了3.6%。為什么呢？因為新冠病毒的原因，收入大幅度減少，支出大幅度增加。后來疫情陸續(xù)爆發(fā)，免費(fèi)核酸檢測，都是國家拿錢。財政支出大幅度增加，導(dǎo)致不得不借債。去年赤字率飆升到3.6%，嚴(yán)重超過了上限。今年我們就提出來要解決問題，把赤字率壓到了3.2%。我估計明年差不多就會壓到3%以下，讓這個指標(biāo)達(dá)到一個正常狀態(tài)。

另外一個宏觀負(fù)債率，政府、企業(yè)、個人共同負(fù)債，我們?nèi)ツ晔?79%，這個指標(biāo)也超標(biāo)了。我們國家上限是250%，一旦超過上線，可能會帶來未來的風(fēng)險，一旦超過250%，就會調(diào)整。比如說2016年年底，我們宏觀負(fù)債率上了270%，所以2017年中央提出來“去杠桿”，“去杠桿”就是去負(fù)債，2018年“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，2019年叫“穩(wěn)杠桿”，這些和這個指標(biāo)有關(guān)。結(jié)果去年年底飆升到279%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了250%的上限，所以今年提出來“穩(wěn)杠桿”，“穩(wěn)負(fù)債率”。“穩(wěn)杠桿”的同時，GDP上升就會降低負(fù)債率，降到270%以上，一季度回落三個百分點。明年繼續(xù)努力，可能差不多到后年這個指標(biāo)達(dá)到一個常態(tài)。

財政這個領(lǐng)域上目前就是這兩條，一個是把赤字率壓到3%，明年恢復(fù)常態(tài)。一個是把宏觀負(fù)債率壓到250%，爭取明后年恢復(fù)常態(tài)，這樣可以適當(dāng)?shù)鼗饨鹑陲L(fēng)險的產(chǎn)生。

化解金融風(fēng)險第二個層面的問題是貨幣，貨幣不能太多，也不能太少。貨幣太多就通脹，太少就通縮，都會引爆金融風(fēng)險，所以國家一定要統(tǒng)籌好貨幣。怎么統(tǒng)籌呢？貨幣的供給大致與需求平衡，是我們的原則。GDP增長速度決定我們需要多少貨幣，M2增長速度等于貨幣的供給速度，凈資產(chǎn)增長速度加通脹率等于貨幣的增長速度，我們大致控制這個等式。去年這個數(shù)字出現(xiàn)了想象不到的增長，變成M2增長速度10.2%，去年年底的時候，更多的貨幣投放出來了，為什么？因為新冠病毒的原因，大家需要借錢，企業(yè)借，政府借，個人借，更多的錢要投放出來，所以M2增長速度10.2%，GDP增長2.3%，通脹率兩個點。說明貨幣供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣需求，太多的錢發(fā)出來。錢發(fā)出來以后必然導(dǎo)致價格上漲，一個是消費(fèi)價格CPI。一個叫投資品價格，像大宗商品價格，原材料價格等。第三種叫資產(chǎn)價格，如股票價格、房子價格和黃金價格。這三個價格統(tǒng)稱資產(chǎn)價格。去年貨幣發(fā)出來之后，導(dǎo)致今年年初價格輪番上漲?，F(xiàn)在大宗商品價格還下不來，因為發(fā)的貨幣太多了。當(dāng)然不僅我們多，美國也多了，導(dǎo)致世界大宗商品價格上漲，錢太多。

去年因為新冠病毒，我們錢投放太多，出現(xiàn)通脹和資產(chǎn)泡沫的壓力，今年我們不得不調(diào)整貨幣政策。你們看我們把M2增長速度從去年12月底的10.2%，壓到今年6月份的8.3%，我們目前8月份是8.2%，M2增長速度已經(jīng)到了8.2%，貨幣供給與去年相比大大壓縮下來了。那就說明我們有可能適當(dāng)?shù)卣{(diào)整貨幣政策，最近中小企業(yè)錢太少，資金緊張，因為我們?nèi)ツ旮嗟腻X給房地產(chǎn)了，給大企業(yè)了，中小企業(yè)沒拿多少錢。今年一收縮貨幣中小企業(yè)錢更緊張了。所以我們在7月15日做了一件事，下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。M2分成兩部分，一部分央行控制，存款準(zhǔn)備金，剩下一部分貸給市場，貸給個人。同時我估計我們開始調(diào)整貨幣政策，適當(dāng)?shù)呢泿耪唛_始松動了，不像上年那么緊。最近錢出來了，股市上漲的原因是錢出來了。后半年貨幣政策會適當(dāng)松動，貨幣供給市場調(diào)整，原因是等式這兩邊有可能調(diào)整。M2增長速度和GDP、通脹率這兩邊的等式差距與去年相比大規(guī)?？s小。這是化解金融風(fēng)險第二個層面，貨幣大致情況是這樣。

化解金融風(fēng)險第三個層面就是金融。大家注意，貨幣和金融不是一回事，貨幣討論我們生產(chǎn)多少貨幣的問題，金融是討論貨幣怎么運(yùn)行的問題，所以貨幣跟金融不是一回事。中國目前討論金融的時候包括七個內(nèi)容：

第一是銀行體系。銀行體系是我們金融重要組成部分。我們國家銀行目前的資產(chǎn)是320萬億左右。銀行目前面臨兩大壓力，非常明顯。一是呆滯壞賬率過高，目前銀行貸出去的錢超過了180萬億，接近4萬億呆壞賬率。應(yīng)該是四年來最高的一年，呆壞賬壓力比較大。第二，有的銀行也運(yùn)轉(zhuǎn)不下去，到了破產(chǎn)的邊緣。已經(jīng)有三大銀行被銀保監(jiān)會接管了，一個包商銀行，一個恒豐銀行，一個錦州銀行。不能把所有壓力都放在國家身上，地方也要擔(dān)起責(zé)任。最近調(diào)低了八個銀行的信用等級，其中四個是遼寧省，四個山西省，那就說明風(fēng)險在加大。有不少地方搞銀行重組，實際上銀行的壓力很大。目前國家所接管的三個銀行，包商銀行接近尾聲。處理原則有三條，第一條原則，要保證存款人利益，包商存款錢基本都給了。第二個原則，銀行的創(chuàng)辦者和股東利益受損，所以包商銀行以破產(chǎn)處理了。第三個，如果銀行創(chuàng)辦股東的錢不夠的話，那就是大額存款的利益受損。我估計未來銀行出事，基本都這三條原則，所以你們大家回去查一下，有沒有銀行投資，你投的銀行到底怎么樣，是否有銀行大額存款，那個銀行到底怎么樣。估計好多城商行，農(nóng)商行支撐不下去，壓力太大。目前銀行貸款率太高。我昨天查了一下，恒大1.2萬億負(fù)債里面，銀行有1200億。好多企業(yè)不斷出事，銀行會被拖下水，銀行可能會陸續(xù)出事。

化解金融風(fēng)險重要的方向是銀行，我們做三件事：第一，要求所有銀行必須在今年年底以前盡快解決呆壞賬率問題。大量銀行在解決呆滯壞賬率的問題，好的銀行把差的重組之后，呆壞賬率就解決掉了。第二，要求所有銀行資本金充足率都要到30%，銀行資本金達(dá)到30%，一旦出事不會引發(fā)所有的都出問題。第三，推動銀行的公司治理，從制度上解決漏洞問題。大家看最近我們處分的銀行的高管們已經(jīng)突破100人了，從董事長、行長、副行長、分行的行長等。必須加快銀行的公司治理。我建議你們回去要注意，給你利率非常高的銀行要注意，有可能錢回不來。銀行暴雷可能就是今年年底到明年年初，最近公布的八家降低信用等級就是標(biāo)志。中央要求地方政府要負(fù)起責(zé)任，重組的步伐可能會加快了。

金融的第二個組成部分是非銀行金融機(jī)構(gòu)，保險、信托、券商、期貨都叫非銀行金融機(jī)構(gòu)，它是金融機(jī)構(gòu)，不是銀行，叫非銀行金融機(jī)構(gòu)。非銀行金融機(jī)構(gòu)的整個資產(chǎn)加起來可能40萬億左右。銀保監(jiān)會已經(jīng)托管了4家保險公司，3家信托，2家期貨。最近不斷暴雷的是信托，所以大家注意，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品可能下一步暴雷最厲害的一款。另外一個就是保險，我們過去好多保險公司是開發(fā)商辦的，開發(fā)商熱衷于買保險公司，因為保險公司那個錢等于用它沒有成本，保險資金沒有到兌付那天都是零成本，保險是一個非常精細(xì)的業(yè)務(wù)。最近銀保監(jiān)會點名了五大保險公司，第五個接近要暴雷了。保險和信托是目前暴雷最多的兩個。我估計非銀行金融機(jī)構(gòu)也是下一步我們化解金融風(fēng)險重要的一個組成部分，會加大對這部分的監(jiān)管。

金融的第三個組成部分是債券市場，目前債余額是110萬億。這里面分三種債：

第一個是政府債，政府債現(xiàn)在差不多余額是45萬億，中央政府加地方政府。政府債應(yīng)該是沒什么風(fēng)險，因為它以國家信用為基礎(chǔ)。但是這里有個問題叫“隱性政府債”，什么是“隱性政府債”？就是它不是政府債。我們2021年政府債和政府融資化的債不是一回事，政府債是國家認(rèn)可同意的債，而地方融資債是融資平臺公司債。中央發(fā)文要求盡快解決“隱性政府債”的問題，各級政府自己解決。有許多不是政府債，在財政查不到，這有嚴(yán)格的法律界定?！半[性政府債”15萬億左右，量不小了，這個糾紛會越來越多。

第二種債就是公司債，也叫信用債。如果擔(dān)保抵押做得實，問題不大，如果不實，問題就出來了。目前公司債余額是30萬億左右。最近暴雷最多的公司債，大量不能支付，目前總量達(dá)到2000億左右，我估計到年底會有5000億左右，因為還有一些企業(yè)最近也開始暴雷。

第三種債券就是金融債，金融機(jī)構(gòu)發(fā)的債叫金融債。金融債也是可轉(zhuǎn)換債，可以變成股東的債。金融機(jī)構(gòu)原則上很難破產(chǎn)，但金融債也有風(fēng)險。我們在處理包商銀行的時候，它在二級市場發(fā)了46億的債，它是不認(rèn)賬的，你的錢打水漂了，金融債也有風(fēng)險。目前債券市場余額一共是110萬億。

公司債暴雷最厲害，目前最主要是解決公司債，要求所有公司必須想辦法保證債權(quán)人的利益，要求債務(wù)人想辦法盡量還這部分錢，政府不可能兜底，而且也不應(yīng)該兜底，兜不起這個底。

金融的第四個組成部分就是股市，股市部分基本上是利好消息。原因就是我們“十四五”有個重大改革，最大限度降低間接融資比例。目前可以看到，國家對股市基本是繁榮和推動的格局。最近北交所正式掛牌，就標(biāo)志著國家對資本市場的一種偏重。資本市場目前是一種利好消息，出臺了五大對策，要推動和繁榮中國的股市。

第一個對策，就是修改上市制度，從原來的審核制變成注冊制。審核制是政府說了算，注冊制是市場說了算，投資人說了算。我們有科創(chuàng)板注冊制，北交所注冊制，資本說了算，你能不能上市不是政府說了算，要保證高質(zhì)量企業(yè)上市才行，上市之后全面改革。整個A股市場要全面走向注冊制，這是第一個對策。

第二個對策，加快推動退市制，叫多元化退市，主動退市。央企A股企業(yè)主動退市，違規(guī)財務(wù)造假的企業(yè)退市，股票價格調(diào)到1塊錢以下的企業(yè)退市。所以最近退市推動力很大，我估計今年最少70多家公司退市。7月份連著7家企業(yè)退市。垃圾股離開股市，股市才能繁榮。

第三個對策，提高上市公司質(zhì)量，完善上市公司治理。目前老百姓不愿買股票的原因，是搞不懂上市公司情況怎么樣，而且上市公司老“割韭菜”。大量上市企業(yè)，第一減持，第二股票質(zhì)押，第三收購股票資產(chǎn)，就是套現(xiàn)走人，結(jié)果是股市起不來，整個股市都是投機(jī)性的。過去我們老打擊投資人，現(xiàn)在風(fēng)向轉(zhuǎn)了，全面整頓上市公司，全面嚴(yán)格監(jiān)控，強(qiáng)制退市。

第四條，推動中長期資金進(jìn)入股市。我們股市穩(wěn)不下來，是因為沒有中長期資金?；饠?shù)量比上市公司還多，都是短期操作，股市穩(wěn)定不下來。現(xiàn)在推動中長期資金進(jìn)入股市，像保險基金、社?；?，最近一個進(jìn)來的重要基金是外資，外資進(jìn)入中國，第一買中國的國債，我們在國際上發(fā)中國國債，秒殺就完了。第二買好的上市公司的股票。我們想吸引更多的中長期資金進(jìn)入，就是看好這種企業(yè)投資。

第五條，完善發(fā)展股市的辦法。這次修改刑法的時候，把兩個行為納入了刑法體系，一個是財務(wù)造假，一個欺詐上市。這個威懾力比較強(qiáng)。過去沒有刑法處理，只有行政處罰，頂格罰款60萬，人家不害怕?，F(xiàn)在一旦發(fā)現(xiàn)，要坐牢的，一旦坐牢，永遠(yuǎn)打上一個刑滿釋放人員的記號，身份證一刷就出來了。這次刑法修改威懾力很強(qiáng)，最近70家企業(yè)主動提出不上市了，退回申請材料，我估計財務(wù)有瑕疵。最近國際上幾個大的會計公司都離開北京，為什么呢？因為現(xiàn)在中介公司跟企業(yè)造假同罪。

總體來講，繁榮股市大致有這五條決策。我估計中國未來大量的資金會逐漸進(jìn)入股市，中國股市，中產(chǎn)投資一定是利好的。讓更多的資金進(jìn)入股市，股市里更多的資金進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。建議大家股市現(xiàn)在還真是投資的好機(jī)會。

中國金融體系第五個組成部分是外匯。外匯衡量金融風(fēng)險主要靠兩個數(shù)據(jù)，一個是外匯儲備量，一個是匯率。

外匯儲備量，6月底公布的是32600億左右美金。外匯儲備量是上升的，沒有出現(xiàn)太多的回落，完全滿足我們的需要，能滿足國際支付。外匯儲備量由三部分構(gòu)成，一是我們自己賺的錢，第二是借別人的錢，第三是外資帶進(jìn)來的錢。外匯儲備量32600億，我們自己賺的順差是少數(shù)，8000億，大量是借別人的錢和外資帶進(jìn)來的錢。借錢比較好借，只要中國發(fā)國債基本秒殺，老外愿意買中國國債，為什么呢？看好。全世界現(xiàn)在有幾個地方是負(fù)利率，像歐盟、日本，把錢放在銀行里面不僅沒有利息，還要交保費(fèi)，所以老外愿意把錢借給我們。另外外資現(xiàn)在有進(jìn)，外資帶來的錢還在增加。中國外匯儲備量保證30000億以上應(yīng)該沒問題，當(dāng)然不能太多了，這個量基本夠了。

另外一個匯率，匯率如果本地大幅度貶值可能就會出問題。最近我調(diào)研企業(yè)，大部分不敢接訂單，原因就是擔(dān)心人民幣升值。努力了半天，匯率還在1：6.48、1：6.43左右，現(xiàn)在是1：6.4左右，7%的左右是不敢賺錢的。中國升值壓力很大，為什么升值了？美元太多了。美國去年應(yīng)對新冠病毒，主要辦法是印鈔票，美國國債到了28萬億美金，美金大幅度貶值，相對人民幣升值。人民幣升值很大的原因是美元印得太多。現(xiàn)在美國總體影響我們很難，原因是美元很難進(jìn)入我們國家。金融界有三部理論，一個是匯率基本穩(wěn)定，一個是貨幣政策獨立性，一個是資本自由流動。中國選擇前兩個。所以美元進(jìn)不到國內(nèi)來，因為在中國不能炒外匯，我們沒有放開。美元希望流向中國，轉(zhuǎn)嫁他的問題，中國不接盤。

我們的應(yīng)對辦法就是出口企業(yè)漲價或者不接訂單，美元在國內(nèi)不過夜。匯率現(xiàn)在是1：6.43，再努力一下1：6.5，我估計我們大量出口企業(yè)可以出口了。所以人民幣升值的壓力我們會想辦法釋放，不能讓它升得太快了，所以美國在打貿(mào)易戰(zhàn)，我們所有出口產(chǎn)品提價。進(jìn)口企業(yè)借著美元升值，把自己的美元全部變成產(chǎn)品，沖淡美元貶值對我們的影響，所以外匯這個應(yīng)該不會有太大的影響。

中國金融第六個組成部分是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)對金融滲入得太深了，我們現(xiàn)在總體負(fù)債280萬億，30萬億個人買房貸款，50萬億開發(fā)商貸款。過去我們老講兩句話，一句話叫金融地產(chǎn)化，金融機(jī)構(gòu)都為房地產(chǎn)服務(wù)了。像銀行存款39%貸給房地產(chǎn)，信托的51%的資金都給了房地產(chǎn)。第二叫地產(chǎn)金融化，房地產(chǎn)蓋房子不是蓋大家住的房子，是蓋金融資產(chǎn)，住房不是消費(fèi)品，而是所謂的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致地產(chǎn)變成金融活動了。比如2016年開始，大部分房地產(chǎn)進(jìn)入到五六線城市，甚至七線城市，但是這些地方的房子不需要這么多。一方面當(dāng)?shù)厝嗽谫I，另外一二線城市好多人因為限購也跑去買了。我們房地產(chǎn)出問題也是2016年這一波。

我們最近對中國城市化有一個中遠(yuǎn)期設(shè)計，2025年城市化率達(dá)到65%，重點是要建立四大都市圈，一個大灣區(qū)，一個長三角，一個京津冀，一個成渝。這些地方的房子需求量還是上升的，因為主要是剛需，人流過來了，要有房子。所以國家決定，一開始人來買不起房子，建公租房。一大筆房子將作為公租房來討論，這樣人流大量會重新進(jìn)圈，人口出現(xiàn)新的流動，人們要重新買房子，房價最起碼不會大跌。但是之外的地方可能會大跌，人都走了，但是蓋了那么多房子都扔在那兒了。如果房地產(chǎn)可能引爆我們金融風(fēng)險，會從四五六線城市開始。那些地方房子嚴(yán)重過剩，沒有投資價值，人們不買了。有的買了，貸款可能搞不好不還了，因為沒有意義了，所以這些地方的房子可能率先會出問題。這個趨勢現(xiàn)在很明顯，而且是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。中國經(jīng)濟(jì)中心南移，人口會發(fā)生重新的變化，房地產(chǎn)離開商品屬性很難保證投資增長，一旦沒有消費(fèi)價值，就沒有投資價值了。這波房子作為金融產(chǎn)品建的結(jié)果可能很麻煩，大家要有充分的思想準(zhǔn)備。

中央對房地產(chǎn)高度關(guān)注，害怕它引爆金融風(fēng)險。最近大家看到有四大對策來解決房地產(chǎn)的問題。

一是對所有地產(chǎn)商劃一個矩陣上限，對杠桿率做了約束，你可以負(fù)債，但是不能超過上限。而且房地產(chǎn)負(fù)債劃了三種不同的上限，三道紅線，要求三個紅線的企業(yè)必須降到三個紅線以下。有8家企業(yè)，三個紅線全踩。要求所有企業(yè)要把負(fù)債率降到三道紅線以下，這個對房地產(chǎn)企業(yè)的約束很強(qiáng)。

二是金融企業(yè)給房地產(chǎn)貸款，給個人賣方貸款做了約束，有個上限。要求所有金融機(jī)構(gòu)要把貸款數(shù)量降到規(guī)定的上限以下。目前金融機(jī)構(gòu)基本上都受到嚴(yán)格的約束，我看四大國有銀行影子很少，而且借的錢也很少。四大國有銀行給個人放貸，基本在一線城市，你要在四五線城市，基本不給你放貸，因為它風(fēng)險意識比較強(qiáng)。

第三條辦法，把房地產(chǎn)的資金調(diào)動，全面監(jiān)控。今年3月份，發(fā)改委正式宣布監(jiān)控了兩個地產(chǎn)商，一個恒大，一個寶龍，那么大的投資，全國搞那么多汽車廠，你沒有收益只有投資，這錢是不是挪用買房的錢？恒大是多元化投資把它拖進(jìn)來的，其中一條是汽車，去年虧了200多億，所以必須全面監(jiān)控它的資金，害怕它制造很多爛債。

第四個，6月份國務(wù)院開了座談會，要求擴(kuò)大房地產(chǎn)稅試點。這個信號告訴大家，別亂買房子了，要收稅了，房子不簡單是投資的問題，過度投資的話要交稅了。目的就是要防止房地產(chǎn)繼續(xù)往前沖，把它的風(fēng)險抑制到一定領(lǐng)域。目前計劃三年時間徹底讓房地產(chǎn)進(jìn)入良性秩序，我估計還會不斷釋放出來一些問題，所以你們對房地產(chǎn)的投資，一定要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，要認(rèn)真查一下你到底買了哪些房子，怎么樣，杠桿率是多少，要思考這個問題。

中國金融第七個組成部分是互聯(lián)網(wǎng)金融。全世界只有中國有，美國沒有互聯(lián)網(wǎng)金融，英國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達(dá)，金融發(fā)達(dá)，也沒有互聯(lián)網(wǎng)金融，只有中國有。

目前互聯(lián)網(wǎng)金融給我們帶來兩個挑戰(zhàn)，一是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有兩個功能很重要，一個記賬功能，一個支付功能。記賬功能給我們帶來了重要發(fā)展，網(wǎng)上銀行支付確實很方便，不用銀行辦事，網(wǎng)上操作就可以了，手機(jī)掃就可以了，極大提高了金融效率。但是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)沒有投資功能，因為它不會防風(fēng)險，投資活動的核心是防風(fēng)險，互聯(lián)網(wǎng)沒有這個功能。最后搞了5000家P2P公司，全倒了，實際恒大財富就是P2P，出問題了，因為它沒法防風(fēng)險。由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的投資流沒有防風(fēng)險功能，我們花了三年時間才把5000多家P2P的問題解決，但是8000億的錢我們追不回來了。但是有人想繼續(xù)釋放它的投資功能，所以有一些平臺公司申請要上市，搞所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融，而且強(qiáng)調(diào)他們的金融是金融科技。把互聯(lián)網(wǎng)金融包裝成金融科技，作為科技公司要在科創(chuàng)板上市。結(jié)果引起了高度警惕，螞蟻是終止上市，京東是自己撤了申請。為什么呢？因為我們發(fā)現(xiàn)這個問題風(fēng)險太大了，雖然富了一些人，但好多人的災(zāi)難可能很大。

所以要求他們回答六個問題：

第一，你必須回答你到底是金融還是科技領(lǐng)域，金融就是金融，科技就是科技，兩回事。金融利用科技也不是科技，還是金融，你不能利用科技把金融包裝成科技公司，這是兩回事。因為金融公司上市的市盈率是3-5倍，科技公司上市的市盈率是100倍，股價六七十。你說我是金融科技，這個說法是偽命題，你是金融，不是科技。如果是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，那不叫創(chuàng)新，叫通用技術(shù)?；ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)新是硬件創(chuàng)新，就是集成電路、半導(dǎo)體、芯片，APP不屬于金融科技創(chuàng)新，是創(chuàng)新，但不叫科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新是指集成電路、半導(dǎo)體、芯片，討論半天你是金融，而且你不是科技創(chuàng)新公司，所以你不能在科創(chuàng)板上市。你利用了科技我們承認(rèn)，但是你是金融不是科技，更不是科技創(chuàng)新，所以不能在科創(chuàng)板上市。第一個問題回答清楚，金融還是科技，不能模糊。利用科技不能叫科技，還是金融。

第二個問題，如果是金融的話，我們要求資本金充足率30%，你是1%，你要考慮的不是上市，而是整改的問題。

第三個問題，你是哪一種金融，是普惠金融，是市場金融還是高利貸，這三種可以在中國存在，法律保護(hù)程序不一樣而已。告訴我貸款利率多少，有的公司一報貸款利率，比高利貸還高利貸，你得搞清楚按照哪一種去整改。如果你報了普惠金融，利息是高利貸，對不起，你不是普惠金融。

第四個問題，如果是金融話，你是消費(fèi)貸還是企業(yè)貸？它倆不是一回事，消費(fèi)貸是個貸，個貸是區(qū)域性市場，不是全國性市場。

第五個問題，金融企業(yè)必須有個防風(fēng)險的制度設(shè)計，你如果是金融的話，防風(fēng)險要有制度設(shè)計。銀行的制度設(shè)計是要有擔(dān)保和抵押，銀行防風(fēng)險就是擔(dān)保抵押，這是它選擇的。你可以不承認(rèn)它，那么你是哪一種？比如說你是信用，可以，哪一種信用？是過去信用還是未來信用？過去信用不行，因為有人欠你錢，過去還，現(xiàn)在不一定還。必須是未來信用，未來信用貸款要有詳細(xì)資料，才能證明你有沒有信用。如果企業(yè)貸，是從事什么產(chǎn)業(yè)，這些年盈利多少，利潤多少，資產(chǎn)情況怎么樣。你想校園貸，等我們發(fā)現(xiàn)問題的時候，校園貸有600億不能按時還款，結(jié)果都是大學(xué)生，最后都轉(zhuǎn)嫁給銀行。那怎么能行呢？必須建立一套嚴(yán)格的防風(fēng)險制度，所以取消了校園貸、美麗貸，因為風(fēng)險很大。不應(yīng)該這么高消費(fèi)，最后還不了錢，那風(fēng)險都是銀行的，這個不行。所以不是上市，是整改的問題。這是所謂第五個問題。

第六個問題，如果按照法律規(guī)定，金融必須監(jiān)管，包括金融業(yè)務(wù)，金融基礎(chǔ)設(shè)施，金融機(jī)構(gòu)都得監(jiān)管。像支付寶就是金融基礎(chǔ)設(shè)施，APP屬于金融基礎(chǔ)設(shè)施，都必須監(jiān)管。而且監(jiān)管叫串通式監(jiān)管，你不能說我是投資公司，對不起，自然人是誰，誰是實際控制人，明白交出來。要交出自然人來，不能是我是某某投資公司，資本都有實際控制人，都是誰，把自然人拿出來。這一拿出來麻煩大了。大家注意，這是風(fēng)險防范的問題。

另外一個挑戰(zhàn)是區(qū)塊鏈技術(shù)。它有兩個特點，一個多中心，一個保證信息的真實性。這個技術(shù)最后引發(fā)的問題，是沖擊了貨幣體系，出現(xiàn)了虛擬貨幣，比特幣、狗幣等等，100多種，成了大問題。這個問題是法律問題。法定貨幣制度，只有主權(quán)國家才能發(fā)貨幣。美國是美金，中國是人民幣，背后是主權(quán)國家，主權(quán)國家發(fā)行貨幣，把這個貨幣叫法定貨幣。而虛擬貨幣是個人發(fā)貨幣，全世界沒有任何一個國家宣布法定貨幣過時了，目前的國家制度就是法定貨幣，個人不能發(fā)貨幣。從這個領(lǐng)域來講，虛擬貨幣不是貨幣，是一場高科技游戲而已。6月國務(wù)院正式發(fā)文，嚴(yán)厲打擊虛擬貨幣和采礦活動，正式發(fā)文了，法律上把它界定為非法。全球挖礦的78%現(xiàn)在在中國，一個內(nèi)蒙，一個四川，國務(wù)院發(fā)文之后全面清理。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的兩大問題得以解決的話，不會引爆太大的金融風(fēng)險，這是中國金融風(fēng)險的第七個組成部分。

目前化解金融風(fēng)險的制度安排就是這三個層次，一個是財政，一個貨幣，一個金融，都出臺了相關(guān)政策。所以建議大家查一下相關(guān)的政策，我們已經(jīng)做了一個系統(tǒng)的安排。我估計中國爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性不大，從現(xiàn)在來看，事故逐漸減小，因為都做了相應(yīng)的安排，都有應(yīng)對政策。8月份的兩個會，一個是深改小組會議，一個是我們中央金融財會的會議，很重要，都提了金融風(fēng)險化解的問題。

大體來講目前情況就是這些，這就是大家所關(guān)注的第三個問題，關(guān)于化解金融風(fēng)險的問題。

以上就是我對大家所關(guān)注的三個問題的一些看法。謝謝大家。