出于分散風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和謀求穩(wěn)定發(fā)展的需要，上世紀(jì)50年代美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)開始實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，越來(lái)越多的企業(yè)選擇了多元化經(jīng)營(yíng)，但是，多數(shù)企業(yè)并沒(méi)有因此而獲得成功。20世紀(jì)80年代從事多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)開始向主業(yè)收縮，出現(xiàn)歸核化趨勢(shì)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，企業(yè)數(shù)量、規(guī)模的不斷擴(kuò)大，實(shí)力的不斷增強(qiáng)，今年，我國(guó)內(nèi)地共有61家公司進(jìn)入《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜。這些中國(guó)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象也開始引起學(xué)界的關(guān)注。我國(guó)企業(yè)特有的國(guó)有股“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，極易引發(fā)代理問(wèn)題，尤其是在多元化經(jīng)營(yíng)中暴露的代理危機(jī)已引起企業(yè)界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。本文以委托代理理論為工具，分析我國(guó)企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)中面臨的代理問(wèn)題。

    一、“多元化”理論 企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的初衷是分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，多元化經(jīng)營(yíng)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)以及內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，是現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，降低財(cái)務(wù)成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑之一，曾一度被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展的必由之路,并且被很多企業(yè)所采用，也是企業(yè)實(shí)務(wù)界與理論界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

    傳統(tǒng)的企業(yè)多元化理論認(rèn)為，多元化經(jīng)營(yíng)可以通過(guò)充分利用企業(yè)長(zhǎng)期的內(nèi)部積累或不可交易的剩余資源能力，通過(guò)業(yè)務(wù)組合分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而改變企業(yè)價(jià)值。圍繞著多元化“溢價(jià)”和多元化“折價(jià)”，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)理論和實(shí)證研究得出了不同的結(jié)果，形成了多元化之謎。目前有關(guān)多元化的研究主要集中于兩個(gè)方面：一是有關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，即多元化經(jīng)營(yíng)的價(jià)值效應(yīng)；二是有關(guān)這種價(jià)值效應(yīng)的原因解釋。但是，關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的代理問(wèn)題及其對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響卻缺乏研究。本文主要是基于代理問(wèn)題對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系進(jìn)行分析。

    二、“多層代理”問(wèn)題 代理理論（Agencycost）基于委托代理關(guān)系的產(chǎn)生，主要討論的是企業(yè)內(nèi)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。由于現(xiàn)代企業(yè)的多層次性委托代理，多元化投資發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施以及跨部門內(nèi)部資本配置等原因，當(dāng)資源使用者并非資源所有者或者不具有完全“剩余控制權(quán)”時(shí)，會(huì)出現(xiàn)委托人與代理人之間利益不一致、信息不對(duì)稱和監(jiān)管約束機(jī)制等缺陷，導(dǎo)致代理人出現(xiàn)努力程度問(wèn)題、任期問(wèn)題、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題、資產(chǎn)使用問(wèn)題以及大股東對(duì)中小股東的利益掠奪等問(wèn)題。綜合來(lái)看，它集中反映在股東與公司經(jīng)理，公司經(jīng)理與部門經(jīng)理以及控股大股東和中小股東之間（如下頁(yè)圖所示）。

    （一）股東監(jiān)督機(jī)制與高層管理者權(quán)利

    高層管理者（CEO）在企業(yè)多元化決策中起主導(dǎo)作用，對(duì)于厭惡風(fēng)險(xiǎn)型的管理者，傾向于多元化以降低風(fēng)險(xiǎn)和保持自身職位的穩(wěn)定性，但是股東卻可以通過(guò)分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。由于股東與高層管理者所追求的目標(biāo)不同，必然產(chǎn)生利益的不同，因此公司高管往往會(huì)采取不符合股東利益的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)行為，達(dá)到自我利益最大化。多元化可能是公司高管實(shí)現(xiàn)自身利益的重要途徑之一，主要表現(xiàn)在：

    （1）多元化有利于擴(kuò)大公司規(guī)模，因而有利于提高經(jīng)理人的報(bào)酬；

    （2）與股東不同，出于維護(hù)職位的安全和專有人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)的不可分散性的考慮，經(jīng)理人傾向于減少在本行業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)投資，轉(zhuǎn)而投資于其他行業(yè)領(lǐng)域以降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的概率；

    （3）管理大型企業(yè)還可給經(jīng)理人帶來(lái)更大的權(quán)力和聲譽(yù)，控制更多的資源，幫助經(jīng)理人成為企業(yè)不可缺少的人物；隨著經(jīng)理人的資源控制權(quán)的擴(kuò)大，他們很可能并非以資源剩余為基礎(chǔ)，為了個(gè)人利益盲目擴(kuò)張，低效、過(guò)度投資，將資源投向回報(bào)率低甚至為負(fù)的行業(yè)，造成資源浪費(fèi)，同時(shí)由于多元化經(jīng)營(yíng)，使得股東與經(jīng)理人之間的信息更加不對(duì)稱，股東無(wú)力監(jiān)管，導(dǎo)致代理問(wèn)題更為復(fù)雜，代理成本增加，績(jī)效下降。

    （4）管理人員過(guò)度在職消費(fèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效造成消極影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)在職消費(fèi)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系結(jié)論基本一致,大都認(rèn)為在職消費(fèi)具有負(fù)面效應(yīng),會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前，在我國(guó)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)中，普遍存在一股獨(dú)大、“內(nèi)部人”控制、內(nèi)外部治理機(jī)制缺失和不完善等問(wèn)題，促使管理者普遍存在過(guò)度的在職消費(fèi)行為，從而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，損害股東權(quán)益。由于國(guó)有控股企業(yè)管理人員的任命制和政府對(duì)管理人員薪酬實(shí)施的管制，在顯性激勵(lì)不足的情況下,國(guó)有控股上市公司管理者更傾向于利用在職消費(fèi)來(lái)獲取最大限度的隱性激勵(lì)，導(dǎo)致在職消費(fèi)現(xiàn)象在國(guó)有控股企業(yè)中更為突出。

    （二）公司經(jīng)理與部門經(jīng)理之間的代理問(wèn)題

    企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)，往往會(huì)形成避免信息不對(duì)稱的內(nèi)部資本市場(chǎng)，可以達(dá)到財(cái)務(wù)方面的協(xié)同效應(yīng)和資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的適應(yīng)性和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部信息不對(duì)稱,因此其內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置并不一定是高效的,公司的現(xiàn)金流有可能并不根據(jù)資金投入產(chǎn)出比率來(lái)進(jìn)行分配,而有可能會(huì)出現(xiàn)濫用自由現(xiàn)金流、代理問(wèn)題與尋租行為，以及交叉補(bǔ)貼與平均主義等現(xiàn)象，從而損害公司的整體價(jià)值。

    （1）部門經(jīng)理激勵(lì)的缺失。由于多元化公司總是以其掌握的高質(zhì)量的信息為基礎(chǔ)，來(lái)進(jìn)行跨部門的資源配置，即從事積極的“挑選勝者”活動(dòng)，將較低回報(bào)率的分部產(chǎn)生的現(xiàn)金流投向一些認(rèn)為是高回報(bào)率的分部，當(dāng)公司總部對(duì)各分部回報(bào)率排序錯(cuò)誤時(shí)，造成資源配置失誤，同時(shí)必然造成資源調(diào)出部門經(jīng)理的不滿，出現(xiàn)努力程度不夠、增效動(dòng)力不足等問(wèn)題，導(dǎo)致分部?jī)?nèi)部管理不善、業(yè)績(jī)下滑，最終損害公司績(jī)效。

    （2）部門經(jīng)理的尋租行為。由于公司總部不能完全代表股東的利益，所以在很多情況下，公司總部和分部經(jīng)理都會(huì)追求其個(gè)人利益最大化。所以，較弱分部或資源流出部門經(jīng)理就有可能出現(xiàn)尋租行為，他們就會(huì)試圖夸大分部的投資前景或者將時(shí)間和精力都花在影響公司總部的公關(guān)活動(dòng)中，來(lái)誘使公司總部給予他們更多的補(bǔ)償、權(quán)力和資源，導(dǎo)致交叉補(bǔ)貼、平均主義現(xiàn)象的出現(xiàn)，這種扭曲的資源配置，不僅會(huì)造成資源流出部門的不滿，同時(shí)會(huì)助長(zhǎng)尋租行為的頻發(fā)，改變尋租力度與尋租范圍的擴(kuò)大，進(jìn)而影響公司的績(jī)效。

    (三)控股大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題

    近年來(lái)，除美國(guó)和英國(guó)等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家外，世界上大部分國(guó)家的企業(yè)的股權(quán)不是分散的，而是集中的。在股權(quán)集中的金字塔式控股公司內(nèi)，由于大股東擁有相當(dāng)大份額的剩余收益索取權(quán)，容易對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行有效監(jiān)督，可以有效解決在分散股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股東之間相互“搭便車”的問(wèn)題，提高全體股東的剩余收益。但是，如果中小股東不能對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)督，大股東就有可能利用其對(duì)中小股東的代理人地位，為其獲得私有收益而產(chǎn)生掠奪行為，侵占中小股東的利益，產(chǎn)生大股東的代理問(wèn)題。