上市公司面臨的風(fēng)險,不僅會出現(xiàn)在日常經(jīng)營活動中,有時非經(jīng)營性風(fēng)險也會從天而降,令投資者措手不及。在這些非經(jīng)營性風(fēng)險中,最常見的就是擔(dān)保。
擔(dān)保的風(fēng)險在于,上市公司為其他企業(yè)的銀行貸款提供了擔(dān)保,如果貸款企業(yè)屆時還不上錢,那么上市公司必須代為還款。此時的“擔(dān)保”如同古時的“連坐”制度,一人犯事,殃及全族。由于這種連坐的風(fēng)險,上市公司就可能會突然出現(xiàn)嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為,因此,上市公司的對外擔(dān)保行為不僅應(yīng)在發(fā)生時在臨時報告中詳細(xì)披露,而且在上市公司年報的 “重要事項”部分,也應(yīng)對上市公司的對外擔(dān)保進(jìn)行全方位盤點。
暗箭
對投資者來說,上市公司擔(dān)保風(fēng)險的最大特點是突發(fā)性,這一點與經(jīng)營性風(fēng)險很不同。經(jīng)營風(fēng)險大都有一個漸進(jìn)過程。比如說,先是經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額低于凈利潤、然后應(yīng)收賬款增多、接著是營業(yè)收入下降等等。對投資者來講,規(guī)避這樣的風(fēng)險,只要觀察仔細(xì),還有反應(yīng)時間,可以全身而退。
擔(dān)保風(fēng)險往往會被投資者忽略,這是因為擔(dān)保風(fēng)險演變成被銀行逼債的事實,事前大都無跡可尋,因為投資者對被擔(dān)保企業(yè)的經(jīng)營情況一無所知。一旦事情發(fā)生,股價突然大跌,投資者損失慘重。所謂明槍易躲、暗箭難防,對擔(dān)保這樣的“暗箭”,投資者必須見微知著,防患于未然。
擔(dān)保比例
投資者可以從公告中看到一個統(tǒng)計指標(biāo):擔(dān)??傤~占公司凈資產(chǎn)的比例。該指標(biāo)揭示了上市公司可能承擔(dān)的風(fēng)險上限。由這個上限可以判斷出,若是出現(xiàn)最壞情況,上市公司可能承擔(dān)的還款負(fù)擔(dān),占其家底(凈資產(chǎn))的比例是多少。如果這個比例過高,則說明上市公司面臨的潛在風(fēng)險過大。
一般來說,無論擔(dān)保對象是誰,資質(zhì)如何,這個比例也不宜超過50%。超過這個比例,則說明公司面臨的風(fēng)險過大,同時也表明管理層控制風(fēng)險的意識較為薄弱。以往案例顯示,那些因為擔(dān)保被拖累的上市公司,其擔(dān)保占比都很高,有些公司的擔(dān)保額甚至超過了公司凈資產(chǎn)的數(shù)倍。這樣的公司就如同慣于違章行駛的司機(jī),出事故的概率極大,投資者一定要避而遠(yuǎn)之。
高風(fēng)險擔(dān)保
除了擔(dān)保總額與凈資產(chǎn)之比是上市公司擔(dān)保風(fēng)險的重要標(biāo)志外,基于擔(dān)保對象的不同,擔(dān)保風(fēng)險也有所區(qū)別,這一點在年報中也被明細(xì)化。
風(fēng)險最高的擔(dān)保類別是:為股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保。之所以風(fēng)險最高,是因為此類擔(dān)保往往成為上述對象從上市公司“提款”的工具。也就是說,這些被擔(dān)保人可能在上市公司為其出具擔(dān)保后就沒有做還款的打算,上市公司很可能成為最后的買單者。
即使這些被擔(dān)保人不存在惡意逃脫還款責(zé)任的想法,這樣的擔(dān)保也存在巨大的風(fēng)險。正是由于上述風(fēng)險,此類擔(dān)保一度被證監(jiān)會明令禁止。投資者如果在年報中發(fā)現(xiàn)上市公司仍然存在這種擔(dān)保,則不僅風(fēng)險高,更說明上市公司的治理不規(guī)范,對這樣的公司,投資者最好回避。
風(fēng)險較高的擔(dān)保類別是:直接或間接為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的被擔(dān)保對象提供的擔(dān)保。一家公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過70%,我們稱之為高負(fù)債經(jīng)營,無論其經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?,這樣高的負(fù)債率都相當(dāng)危險。一旦公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)些許閃失,現(xiàn)金流一時不暢,高負(fù)債率很可能會將其壓垮。因此,為這樣的對象提供擔(dān)保,一方面說明上市公司管理層風(fēng)險意識淡漠,另一方面也等于將上市公司置于懸崖峭壁。
對外擔(dān)保
上市公司出于業(yè)務(wù)開拓、客戶維系等原因,有時候也要為無關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保。即使這些被擔(dān)保的公司負(fù)債率不高,這樣的擔(dān)保也越少越好。
我國企業(yè)群體中,上市公司的資質(zhì)普遍較高,信用等級也較高,對銀行而言,如果有上市公司出具擔(dān)保,承擔(dān)連帶責(zé)任,銀行對貸款人的信用等級要求就可能人為降低——反正有上市公司承擔(dān)最終還款責(zé)任。這樣一來,違約風(fēng)險就會放大,而放大的風(fēng)險將由上市公司來承擔(dān)。因此,如果年報顯示此類擔(dān)保占凈資產(chǎn)比例過大(超過10%),就要倍加小心。上市公司的擔(dān)保類型中,占比最高的是為自己的子公司擔(dān)保。一般而言,這樣的擔(dān)保風(fēng)險較小。因為上市公司可以對子公司的經(jīng)營決策實施控制,進(jìn)而控制子公司的還款違約風(fēng)險。
多米諾骨牌
目前在證券市場中,還有一種現(xiàn)象——上市公司之間相互擔(dān)保。其原因在于,上市公司一般融資金額較大,普通公司無法為其提供擔(dān)保。而上市公司之間相互擔(dān)保,銀行大多能接受,上市公司之間也能接受。這樣的擔(dān)保存在一種風(fēng)險,即一旦擔(dān)保圈中的一家上市公司出現(xiàn)問題,其余上市公司就如同多米諾骨牌一樣接連倒下。比如A上市公司與B上市公司之間互保,而B上市公司又與C上市公司之間互保,雖然B上市公司自身經(jīng)營業(yè)績尚可,但如果C上市公司出事,其風(fēng)險也會通過互保傳遞至A上市公司。
歷史資料顯示,國內(nèi)證券市場中,曾經(jīng)出現(xiàn)的上海擔(dān)保圈、福建擔(dān)保圈、深圳擔(dān)保圈、湖南擔(dān)保圈以及河北擔(dān)保圈,都出現(xiàn)過這種多米諾骨牌現(xiàn)象,而2010年初,遼西幾家上市公司也出現(xiàn)了擔(dān)保連環(huán)倒的危險端倪。對于這樣關(guān)聯(lián)復(fù)雜,盤根錯節(jié)的擔(dān)保圈,投資者要小心,特別當(dāng)擔(dān)保金額過大之時,殺傷力相當(dāng)驚人。
此外,資料顯示,上市公司貸款的最大擔(dān)保者是其控股股東。上市公司到了需要互保借款之時,說明不僅自身實力有限,大股東的實力也相當(dāng)有限。對這樣的公司,投資者謹(jǐn)慎為上。