深圳福田區(qū)深南中路3039號國際文化大廈28樓，深圳松禾資本管理有限公司總部。

　　 沒有大字招牌，甚至在公司網(wǎng)站也沒有公開地點 。

　　但在這棟并不起眼的金黃色幕墻大廈里辦公的松禾資本，在PE界卻名聲顯赫。

　　 這不僅因為松禾資本的總經(jīng)理厲偉是著名經(jīng)濟學家厲以寧之子，也因為2009年IPO重啟以來，松禾資本接連將企業(yè)送入資本市場，為自己完成數(shù)十倍的資本回報。

　　7家上市，資本1億翻7億

　　松禾資本更為業(yè)內(nèi)所熟知的名字，是深港產(chǎn)學研。深港產(chǎn)學研創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱深港產(chǎn)學研）于1996年成立于深圳，注冊資本1.5億元，從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2007年深港產(chǎn)學研發(fā)起設(shè)立深圳松禾資本管理有限公司（下稱松禾資本），管理層平移至松禾。

　　根據(jù)公司網(wǎng)站披露，目前松禾資本受托管理的資產(chǎn)超過40億元，投資13億元，受托管企業(yè)超過50家，有14家企業(yè)成功退出獲利。

　　而據(jù)理財周報整理數(shù)據(jù)顯示，松禾資本在2009年IPO重啟以來至2012年一季度末，先后成功投資了7家上市公司股權(quán)。其投資總額約1億元，首日賬面浮盈17.62億元，投資回報率達到1753%。

　　截至2012年一季度末，這7家上市公司給松禾資本帶來的賬面浮盈依然高達7.69億元，投資回報率依然高達765%。

　　這7家上市公司分別是 國民技術(shù) (24.700,-0.39,-1.55%) 、 西隴化工 (9.91,0.08,0.81%) 、 長城集團 (14.430,0.13,0.91%) 、 齊心文具 (12.77,-0.16,-1.24%) 、 迪威視訊 (17.370,0.00,0.00%) 、 鍵橋通訊 (11.36,0.06,0.53%) 、達實智能。

　　根據(jù)理財周報整理數(shù)據(jù)，松禾資本對國民技術(shù)、西隴化工、長城集團、齊心文具的投資金額分別為1444萬元、2700萬元、2000萬元、2450萬元，目前其賬面分別浮盈45486萬元、4369萬元、8320萬元、6263萬元。

　　而松禾資本對鍵橋通訊、達實智能的投資金額分別為420萬元、225萬元，目前其賬面分別浮盈8057萬元、1725萬元。

　　松禾資本旗下的深港產(chǎn)學研創(chuàng)投、深港優(yōu)勢創(chuàng)投也同時參與了迪威視訊的前期股權(quán)投資。根據(jù)理財周報整理數(shù)據(jù)，兩只PE對迪威視訊分別投資300萬元、516萬元，目前其賬面分別浮盈990萬元、1707萬元。

　　此外，松禾資本投資的企業(yè)中，也有兩個未上市，但被其他企業(yè)、上市公司收購。第七大道是基于互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的精品網(wǎng)游公司，也已經(jīng)成功被納斯達克(微博)上市公司收購。

　　前期松禾資本投資的戈德利邦科技有限公司，是國內(nèi)最大的即開型福彩系統(tǒng)供應(yīng)商，已經(jīng)成功被國際最大的彩票發(fā)行公司收購。

　　資本模式為合伙人制

　　2009年IPO重啟至今，松禾資本的投資總額1億元，在整個PE界排名較為靠前。除了深創(chuàng)投集團、達晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等公司以外，松禾資本在整個深圳PE界顯得較為活躍。

　　與深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)的有限責任公司制不同，松禾資本是合伙人制的模式。根據(jù)國民技術(shù)的招股說明書，松禾資本的總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人厲偉持有松禾資本20%的股權(quán)。

　　而深港產(chǎn)學研的大股東是厲偉的妻子崔京濤，持有產(chǎn)學研62%的股權(quán)。厲偉本人擔任深港產(chǎn)學研董事長及法人代表。喻琴、劉暉個人分別持有產(chǎn)學研22.67%、5.33%的股權(quán)。深港產(chǎn)學研基地持有產(chǎn)學研10%的股份。此外，厲偉的妻子崔京濤還擔任深圳延寧董事長。

　　松禾資本除了產(chǎn)學研的股權(quán)投資委托人之外，還成立了PE信托基金。而按照松禾資本的合伙人制，可在約定時間清盤。

　　根據(jù)公司網(wǎng)站公告，松禾資本的副總經(jīng)理劉浩、副總經(jīng)理陳詩君、副總經(jīng)理王勇、財務(wù)總監(jiān)陳慈瓊均是松禾資本的合伙人。管理團隊另外兩位成員張云鵬、徐立新也是松禾資本的業(yè)務(wù)合伙人。

　　看重公司管理層背景

　　深圳松禾資本的合伙人，副總經(jīng)理劉浩也是主要的項目主持人之一。劉浩是北京科技大學工學學士。在2009年IPO重啟以來的7家公司中，齊心文具、鍵橋通訊、長城集團4家公司都由劉浩主持開展。此外，2008年上市的 彩虹精化 (8.25,-0.04,-0.48%) 項目也是由劉浩主持。

　　深圳松禾對齊心文具的投資始于2007年4月，投資金額2450萬元，持股467萬股。

　　“當時考慮到齊心文具是最大的文件夾生產(chǎn)商，是行業(yè)龍頭。分析了這個行業(yè)未來的成長能力、公司管理人，還有財務(wù)指標，質(zhì)地都不錯，考慮到能IPO的可能性還比較大，就投資了。”劉浩回應(yīng)記者。

　　2009年10月21日，齊心文具以每股20元的發(fā)行價，47.62倍的市盈率順利上市。首日收盤價28.2元，賬面浮盈15310萬元。

　　而對鍵橋通訊的投資早在2000年開始。據(jù)劉浩透露，公司曾兩輪進出鍵橋通訊的股權(quán)。根據(jù)理財周報整理數(shù)據(jù)，2001年10月，松禾資本入股鍵橋通訊，投資金額420萬元，在上市之前就已經(jīng)回本，獲得2140萬元。

　　之后，松禾資本第二次進入股權(quán)。鍵橋通訊于2009年12月成功上市，發(fā)行價18.8元。至2010年12月9日解禁當日，以21.58元收盤，賬面浮盈14764萬元，投資回報率達到2905萬元。據(jù)了解，鍵橋通訊的質(zhì)地也滿足松禾資本的基本標準，因而松禾也長期持有了鍵橋通訊。

　　但是，據(jù)松禾資本的副總劉浩透露，公司并未專門看好行業(yè)龍頭。對于一些非常細分領(lǐng)域的主流公司，公司自然需要考量未來發(fā)展?jié)摿Α６谄匠Ｌ暨x項目時，松禾并未有“行業(yè)龍頭”這一指標。

　　而據(jù)松禾資本董事長羅飛回應(yīng)，挑選項目時，公司并無明顯的硬性指標。但記者發(fā)現(xiàn)，松禾資本在挑選項目中，非?？粗毓竟芾韺颖尘凹肮炯夹g(shù)門檻。因而，松禾資本在2008年以來，對新興產(chǎn)業(yè)的公司頗為偏愛。

　　據(jù)了解，目前松禾資本還有十幾個待上市的項目。其投資領(lǐng)域集中于生命醫(yī)藥、新媒體、新能源材料、IT及互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)公司，多數(shù)項目的投資開始于2007及2008年。

　　 榮信股份 (15.97,-0.14,-0.87%) 上市，松禾初露鋒芒

　　成立松禾資本之前，深港產(chǎn)學研的股權(quán)投資就已經(jīng)較為成熟。在2009年IPO重啟之前，松禾資本已經(jīng)成功投資了6家公司股權(quán)并實現(xiàn)上市。其中4家成功在深交所上市，分別是 同洲電子 (10.24,0.09,0.89%) 、榮信股份、彩虹精化、齊心文具。另外，三諾電子、A8音樂分別在韓國、香港上市。

　　2006年，松禾資本的董事長羅飛主持完成的第一個上市項目就是同洲電子。同洲電子是數(shù)字電視龍頭企業(yè)，上市即成為國內(nèi)專業(yè)從事數(shù)字電視的第一股。目前松禾資本已經(jīng)完全退出同洲電子的股權(quán)，投資回報超過10倍。

　　2007年，由松禾資本的總經(jīng)理、著名經(jīng)濟學家厲以寧之子厲偉主持投資的榮信股份成功上市，給松禾帶來第一筆高回報，幫助松禾資本在PE站穩(wěn)腳跟。據(jù)了解，事實上，在榮信股份2007年成功上市之前，松禾資本對榮信股份的投資已經(jīng)長達7年，中間也頗費了一番周折。

　　榮信股份設(shè)立在遼寧鞍山高新區(qū)，主要從事電力電子設(shè)備研發(fā)，特別是細分領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)。主要產(chǎn)品是靜止型動態(tài)無功補償裝置（SVC）。2000年，榮信股份還只是一個極小的公司，年生產(chǎn)SVC僅兩臺，營業(yè)收入也較低。

　　公司董事長兼總裁左強畢業(yè)于清華 機械工程系，是學術(shù)型的高管。松禾資本董事長羅飛也在之后公開表示，正是榮信股份管理層的學術(shù)背景“非常吸引我們”。事實證明，松禾資本在挑選股權(quán)投資公司時，對公司高管的素質(zhì)極為看重。

　　開始的榮信股份并不像其他產(chǎn)業(yè)龍頭一樣擁有好看的業(yè)績單，甚至還有負債。但考慮到其擁有細分領(lǐng)域的專利技術(shù)，在2000年9月，松禾資本的總經(jīng)理厲偉及其妻子，對榮信劃出了第一筆投資，超過榮信股份400萬元的營業(yè)收入。

　　首戰(zhàn)并不順利。2003年宏觀調(diào)控的背景下，榮信股份經(jīng)營陷入困境，松禾資本在對榮信進行調(diào)研后，仍然決定追加第二筆投資。不久后，榮信股份兩大國有股東破產(chǎn)，厲偉再次決定接手，受讓原有大股東股權(quán)。

　　受讓以后，羅飛和厲偉夫婦開始涉足榮信股份的管理運營。這一點在股權(quán)結(jié)構(gòu)變動中也表現(xiàn)得頗為明顯。根據(jù)以往公開信息，厲偉夫婦旗下的深港產(chǎn)學研（松禾資本）、深圳延寧共花費1692萬元買入1332萬股榮信股份，每股成本約1.27元。

　　之后榮信股份發(fā)展態(tài)勢逐漸好轉(zhuǎn)。2007年3月28日，榮信股份成功上市，首日開盤價格7.85元。由此計算，深港產(chǎn)學研每股投資回報在5倍以上。

　　按照2012年3月30日收盤價16.11元計算，深港產(chǎn)學研持有的7807萬股榮信股份市值達到12.58億元，投資回報接近10倍。

　　而據(jù)松禾資本透露，榮信股份的投資收益最高曾一度達到30倍。榮信股份的成功上市，也由此成為松禾資本的最經(jīng)典案例。

　　松禾資本對榮信股份的持股解禁期限為三年。目前，松禾資本旗下資金仍然持有榮信股份的股權(quán)。

　　 根據(jù)年報，截至2011年末，深圳市深港產(chǎn)學研創(chuàng)業(yè)投資有限公司（松禾資本）持有7807萬股榮信股份，占比15.49%，是公司第一大股東。

　　榮信股份發(fā)展態(tài)勢良好。根據(jù)年報，2011年榮信股份實現(xiàn)營業(yè)收入16.31億元，同比增長21.99%。凈利潤2.84億元，同比增長6.14%。其靜止型動態(tài)無功補償裝置（SVC）的年總裝機量超過1200套，設(shè)備開工率達到100%。

　　董事長羅飛及總經(jīng)理厲偉執(zhí)行的兩個項目成功上市，讓松禾資本初露鋒芒。之后，松禾資本又連接完成三諾電子、A8音樂的投資，兩家公司先后分別成功在韓國、香港上市。

　　國民技術(shù)31倍高回報

　　幾個項目的成功上市，對松禾資本后來的投資偏好也有所影響。對榮信股份7年投資最終獲得高回報，讓羅飛、厲偉對新興的高成長公司更有興趣。

　　2009年IPO重啟以來，松禾投資的7家上市公司均偏向于電子信息、輕工制造，如國民技術(shù)、迪威視訊、鍵橋通訊、達實智能，以及西隴化工、長城集團、齊心文具。另外一些還未上市的公司，也主要集中在新能源、新材料、新媒體、生命醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)。

　　對國民技術(shù)股權(quán)的投資，是松禾資本自2009年以來回報最高的投資。國民技術(shù)的主持人同樣是松禾投資的總經(jīng)理厲偉。

　　國民技術(shù)的主營業(yè)務(wù)為安全芯片、通訊芯片產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。與對榮信股份的投資相同，考慮到國民技術(shù)管理層的學術(shù)背景及專項技術(shù)，厲偉主張投資國民技術(shù)。

　　2008年12月23日，深港產(chǎn)學研進入國民技術(shù)的股權(quán)，投資金額1444萬元，持股760萬股，占比9.31%。以此計算，折合每股成本約1.9元。彼時，深港產(chǎn)學研的實際控制人為崔京濤，松禾資本總經(jīng)理厲偉的妻子。

　　2008年及2009年，國民技術(shù)效益持續(xù)增長。根據(jù)其招股說明書，2008年及2009年營業(yè)收入分別較上年增長了45.74%、112.97%，凈利潤分別較上年增長了77.49%、384.83%。

　　2010年4月30日，國民技術(shù)以87.5元的發(fā)行價上市，市盈率98.33倍。上市首日，國民技術(shù)以157.31元收盤，首日賬面浮盈11.81億元，投資回報率高達8179%。這也是松禾資本最成功的一例PE投資。

　　截至2012年一季度末，國民技術(shù)股價為24.70元，深港產(chǎn)學研持股1900萬股，賬面浮盈仍高達4.55億元，投資回報率3150%。

　　據(jù)巨潮網(wǎng)站披露，截至2011年末，深港產(chǎn)學研持有1900萬股國民技術(shù)，持股比例6.99%。截至2012年3月9日，產(chǎn)學研持有1591萬股國民技術(shù)，持股比例5.86%，產(chǎn)學研已經(jīng)有資金開始退出國民技術(shù)。