自20世紀(jì)90年代起，“快速做大”成為創(chuàng)投界的金科玉律。很多風(fēng)投試圖讓所投資公司快速壯大，以便盡可能多地募集資金；按照這種思維方式，手握巨額現(xiàn)金的初創(chuàng)公司似乎更具靈活性、更有能力阻擋潛在競(jìng)爭(zhēng)者。但是，來自Play Bigger（一家位于硅谷、為初創(chuàng)企業(yè)提供服務(wù)的咨詢公司）的一項(xiàng)研究，為這個(gè)思路敲響了警鐘。

　　7年前，優(yōu)步（Uber）尚未問世；5年前，它的地盤僅限于舊金山；而今天，它在超過65個(gè)國(guó)家提供出行服務(wù)，目前估值超過500億美元。優(yōu)步一路籌集巨資用于擴(kuò)張和甩開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——它從私人投資者那里累計(jì)獲得超過80億美元資金。

　　優(yōu)步等獨(dú)角獸公司（獨(dú)角獸公司，是指風(fēng)投資本參與創(chuàng)建、估值達(dá)到或超過10億美元的私人持股企業(yè)）的大量崛起似乎前所未有，但果真如此嗎？其意義何在？Play Bigger的研究顯示，初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)速度近年確實(shí)在加快，至少?gòu)氖兄瞪峡词沁@樣。

　　該公司分析了在IPO前募集大量私人資本是否有助于初創(chuàng)企業(yè)未來成功，以及何時(shí)上市最為有利。

　　研究人員首先分析初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)速度：選取2000年以及之后成立的1125家公司，將每家公司的市值除以成立年數(shù)，所得結(jié)果即為市值/時(shí)間比。例如，一家成立5年、市值20億美元的公司的市值/時(shí)間比大于一家成立10年、市值30億美元的公司。上市公司的市值即發(fā)行股份總值；私人持股公司的市值則以最新一輪融資時(shí)獲得的估值為準(zhǔn)。（私募股權(quán)估值不那么精確，但可能最合理。）

 

　　分析結(jié)果比研究人員預(yù)想得更有戲劇性。2012年至2015年間成立的公司的市值/時(shí)間比，是2000年至2003年間成立的公司的兩倍多。

　　本項(xiàng)研究并未追溯到20世紀(jì)90年代網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)代的數(shù)據(jù)，因此無法確定現(xiàn)在的初創(chuàng)公司增長(zhǎng)速度是否超過當(dāng)時(shí)。一些風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為，Play Bigger分析出的數(shù)據(jù)反映出市場(chǎng)泡沫：初創(chuàng)公司股權(quán)估值過高，造成市值虛高。2015年11月《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，富達(dá)投資（Fidelity Investments）對(duì)持有的Snapchat股份價(jià)值減記25%，而在同年5月的最新一輪融資中，Snapchat估值達(dá)150億美元。同樣在2015年11月，移動(dòng)支付公司Square提交IPO申請(qǐng)，按發(fā)行價(jià)區(qū)間計(jì)算，其估值相對(duì)2014年時(shí)的60億美元大幅縮水。

　　Play Bigger創(chuàng)始合伙人阿爾·拉馬丹（Al Ramadan）認(rèn)為，現(xiàn)今初創(chuàng)公司快速成長(zhǎng)或許有泡沫成分，但還是有基本面因素。“新產(chǎn)品和服務(wù)以前所未見的速度創(chuàng)造出來、得到應(yīng)用，”他說，“Facebook、Twitter、Tumblr和Pinterest上口耳相傳的速度實(shí)在太快，這正是最有效的營(yíng)銷。”

　　另一項(xiàng)研究關(guān)注的問題是：公司IPO前募得資金數(shù)額是否與上市后市值增長(zhǎng)（即長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造）呈正相關(guān)？

　　研究者分析了2000年以來在上市前獲得風(fēng)投的69家美國(guó)公司，得出的結(jié)論是：不存在相關(guān)性。“說實(shí)話，我們并未料到這個(gè)結(jié)果，”Play Bigger創(chuàng)始合伙人克里斯多夫·洛赫希德（Christopher Lochhead）說，“在硅谷，很多人認(rèn)為上市前募得的資金量非常重要。”

　　如果募集資金量與公司的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造無關(guān)，那什么與之有關(guān)？研究者有兩個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)。其一是公司上市時(shí)的“年齡”。“成立后6年到10年上市的公司，上市后創(chuàng)造的價(jià)值占69家公司上市后創(chuàng)造總價(jià)值的95%。”拉馬丹說。

　　公司上市時(shí)的成立年數(shù)與上市后價(jià)值創(chuàng)造存在相關(guān)性，但具體原因并不清楚?，F(xiàn)在的初創(chuàng)公司不僅擴(kuò)張速度更快，上市也更晚。我們無法判斷公司年齡和市值增長(zhǎng)間是否存在因果關(guān)系。最強(qiáng)大的公司只是湊巧都在成立后的特定時(shí)間上市，還是太早或太晚上市會(huì)對(duì)公司上市后的價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生內(nèi)在影響？Play Bigger計(jì)劃做進(jìn)一步研究。

　　這項(xiàng)關(guān)于IPO時(shí)機(jī)的研究，可能也證實(shí)了很多初創(chuàng)公司因拖延太久而錯(cuò)過上市機(jī)會(huì)。初創(chuàng)公司普遍不急于上市，而傾向從對(duì)沖基金、共同基金和企業(yè)風(fēng)投等私募股權(quán)投資方獲得資金。如果初創(chuàng)公司太長(zhǎng)時(shí)間不上市，不早點(diǎn)讓公眾投資者分享成長(zhǎng)果實(shí)，就可能永遠(yuǎn)無法上市。有些情況下，投資方可能會(huì)后悔沒有及早推動(dòng)所投公司上市，在其仍然快速成長(zhǎng)時(shí)兌現(xiàn)收益。例如創(chuàng)立于1999年的私人持股公司Jawbone一度被視為可穿戴設(shè)備行業(yè)的龍頭，但該公司市場(chǎng)占有率近年明顯下滑，市場(chǎng)研究公司IDC的數(shù)據(jù)顯示，Jawbone銷售額已跌出行業(yè)前五。2015年11月，Jawbone宣布裁員15%。

　　另一項(xiàng)發(fā)現(xiàn)則更為定性。研究人員根據(jù)樣本公司是否為滿足消費(fèi)者潛在需求而開發(fā)全新產(chǎn)品和服務(wù)種類，對(duì)公司進(jìn)行評(píng)分。評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)包括：公司是否明確提出現(xiàn)有方案無法解決的新問題，是否培育大規(guī)模、活躍的開發(fā)者生態(tài)系統(tǒng)等。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司上市后所創(chuàng)造的價(jià)值中，很大一部分來自開拓全新利基市場(chǎng)的“分類霸主”，如Facebook、領(lǐng)英、Tableau等。這些市場(chǎng)基本是“贏家通吃”——霸主占據(jù)76%的市場(chǎng)份額。

　　高科技初創(chuàng)公司正爭(zhēng)先恐后定義新品類，并且速度不斷加快?；I到更多現(xiàn)金無法助你在競(jìng)爭(zhēng)中取勝，而太早或太晚上市可能有損長(zhǎng)期表現(xiàn)。即便對(duì)于獨(dú)角獸公司，未來之路也將充滿挑戰(zhàn)。

　　THE IDEA IN PRACTICE

　　吉姆·戈茨（Jim Goetz）是紅杉資本合伙人，該公司是硅谷最老牌的風(fēng)投公司之一。他最近與《哈佛商業(yè)評(píng)論》探討了現(xiàn)在初創(chuàng)公司成長(zhǎng)如此快速的原因。

　　HBR:你們投資的WhatsApp在成立僅5年后以190億美元被Facebook收購(gòu)。這樣的成長(zhǎng)速度是否體現(xiàn)出市場(chǎng)的變化？

　　吉姆·戈茨:WhatsApp幾乎沒有任何營(yíng)銷投入，占領(lǐng)市場(chǎng)全憑口碑。如今的初創(chuàng)公司可以借助App Store和Google Play觸及30億用戶。你有可能不必構(gòu)建分銷系統(tǒng)就席卷半個(gè)世界，這在移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)中史無前例。新市場(chǎng)機(jī)會(huì)的巨大規(guī)模將體現(xiàn)這些因素。

　　HBR:如果初創(chuàng)公司不需要風(fēng)投提供營(yíng)銷資金，它們還應(yīng)該募集如此巨額的資本嗎？

　　吉姆·戈茨:在我們投資的公司中，募集資金數(shù)額和長(zhǎng)期市值表現(xiàn)呈負(fù)相關(guān)。你籌到的錢越多，創(chuàng)造的價(jià)值越少。谷歌、思科、甲骨文使用資金效率極高，ServiceNow和Palo Alto Networks也一樣。這些公司上市幾年后市值都超過100億美元。募集太多資金的一個(gè)后果是失去原則。我們不鼓勵(lì)我們投資的公司募集太多資金。

　　HBR:優(yōu)步呢？

　　吉姆·戈茨:優(yōu)步是個(gè)特例，它的全球擴(kuò)張戰(zhàn)略需要資金，所以大量籌資是有意義的。我們參與初期投資的Airbnb募集資金數(shù)額從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看似乎也過高，不過原因不同。大量募資現(xiàn)在很有吸引力，公司視其為一種保險(xiǎn)，而非支持運(yùn)營(yíng)的手段。

　　HBR:我們是否處于泡沫中？

　　吉姆·戈茨:我們不這樣認(rèn)為；我們認(rèn)為一些所謂獨(dú)角獸公司的估值被推高，原因在于后期投資的安排方式。很多情況下，投資方會(huì)為控制風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置一些條款，這使得它們不像是購(gòu)買權(quán)益而是在提供貸款。如果沒有這些條款，投資方對(duì)這些公司的估值就不會(huì)這么高。個(gè)別公司也許10年后能做到Facebook的市值，但更多公司會(huì)消失。