今年8月，招標(biāo)過程一直“難產(chǎn)”的銀川自來水公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目塵埃落定。只是結(jié)果卻讓業(yè)界和坊間俱驚。沒有任何供水項(xiàng)目經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的央企子弟中鐵一局以聯(lián)合體的形式，7.017億元溢價(jià)拿下項(xiàng)目49%的股權(quán)。

　　不過從8月份至今，該項(xiàng)目一直處于停滯狀態(tài)，王振東對這種過渡狀態(tài)顯得有些焦急。 就在此前，該項(xiàng)目被傳涉嫌二次溢價(jià)，包括威立雅和首創(chuàng)等在內(nèi)許多知名水企都在開標(biāo)前退出競標(biāo)。

　　也就是如此一個(gè)項(xiàng)目，中鐵一局卻一直勢在必得，甚至不惜溢價(jià)1019%來獲得開標(biāo)的優(yōu)勢。是沖動還是另有所圖？央企又將如何打這盤水務(wù)賬？

　　溢價(jià)背后

　　根據(jù)銀川產(chǎn)權(quán)交易中心去年11月發(fā)布的《銀川市自來水有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公告》顯示，由股權(quán)受讓人在受讓原43.21%股權(quán)的同時(shí)，以合資公司增資擴(kuò)股方式單方向合資公司出資1億元，最終形成國有股占51%、投資人占49%的股權(quán)結(jié)構(gòu)，此后再由市政府授予公司城市供水的特許經(jīng)營權(quán)。

　　其實(shí)早在2009年9月份，銀川市自來水公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓就已接受詢價(jià)，多家水務(wù)巨頭表示出濃厚興趣。

　　然而到11月份發(fā)布招標(biāo)公告后，僅有7家單位報(bào)名。投標(biāo)時(shí)即銳減為3家——中鐵一局聯(lián)合體、柏林水務(wù)和摩根大通亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金聯(lián)合體。

　　一位知情人士告訴記者，出售方在評估時(shí)的溢價(jià)計(jì)劃 讓參與投標(biāo)的企業(yè)無法看清投資的未來和預(yù)期。

　　據(jù)該知情人士稱，按照2009年末銀川自來水公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，其總資產(chǎn)為4.29億元，凈資產(chǎn)為1.28億元，當(dāng)年主營收入9371萬元，凈利潤8萬元。但招標(biāo)后的資產(chǎn)評估則顯示，銀川自來水公司的凈資產(chǎn)為8.8億。其中評估國家開發(fā)銀行債務(wù)轉(zhuǎn)權(quán)益1.55億元，中央資助地方建設(shè)無償撥付的國債資金轉(zhuǎn)權(quán)益0.9億元，原有資產(chǎn)1.28億元評估增值1億元，管網(wǎng)資產(chǎn)評估入賬4.07億元，以上合計(jì)增加凈資產(chǎn)6.52億元，加上原有的1.28億元資產(chǎn)凈值最后估值為8.8億元。

　　按照兩種不同的凈資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算，49%的股權(quán)對應(yīng)的未溢價(jià)的標(biāo)底為0.6272億元，而“溢價(jià)”后則為4.8億元。以中鐵一局聯(lián)合的7.017億元收購價(jià)計(jì)算，收購的溢價(jià)率高達(dá)1019%，但在進(jìn)行評估計(jì)劃 后，溢價(jià)率則降為46.2%。

　　“雖然數(shù)據(jù)表面上沒有任何問題，溢價(jià)也很隱蔽，但是行內(nèi)人都明白，所以在競標(biāo)時(shí)都相繼退出了。”上述知情人士表示。

　　不僅是資產(chǎn)的評估存疑，該項(xiàng)目的招投標(biāo)也一波三折，自2010年1月28日封標(biāo)之后，項(xiàng)目一直處于“塵封”狀態(tài)，直到3月上旬，該項(xiàng)目才公告稱，結(jié)果將于3月底、4月初揭曉，但實(shí)際上，中標(biāo)結(jié)果8月底才公布。

　　據(jù)接近談判的人士稱，正是包括中鐵一局在內(nèi)的三方投標(biāo)人的質(zhì)疑才使招標(biāo)一拖再拖，售賣方經(jīng)過反復(fù)解釋以及和中標(biāo)人間漫長的談判最后才在推遲了7個(gè)月后達(dá)成協(xié)議。

　　尷尬的預(yù)期收益率

　　既然中鐵一局也曾心存疑慮，那其7.017億、溢價(jià)1170%收得銀川水權(quán)的舉動，就變得讓人不解。“一般在對供水企業(yè)進(jìn)行收購前，水企都會對收購當(dāng)年和次年進(jìn)行預(yù)期凈資產(chǎn)收益率的估算，并將次年的收益率作為長期收益率的估值。”上述知情人士表示，通常水企收購?fù)瓿蓵诘诙饺陼r(shí)進(jìn)入相對穩(wěn)定期，如不遭遇土地開發(fā)、市政管網(wǎng)改造和水價(jià)調(diào)整等特殊情況，收益率將相對平穩(wěn)。

　　記者從獲得的一家國有水務(wù)投資公司，對當(dāng)時(shí)收購銀川供水項(xiàng)目所做的投資分析上看到，如果按照招標(biāo)底價(jià)4.8億元，則2010年凈資產(chǎn)收益率為3.4%，2011年凈資產(chǎn)收益率為5.2%；如果按照中鐵一局聯(lián)合體7億的中標(biāo)價(jià)格計(jì)算，則中鐵一局的凈資產(chǎn)收益率2010年為2.36%，2011年為3.6%，兩年均低于4%。

　　而在我國的《城市供水價(jià)格管理辦法》中認(rèn)定，供水企業(yè)合理盈利的平均水平為凈資產(chǎn)收益率8%－10%，中鐵一局的投資預(yù)期收益率遠(yuǎn)不及格。

　　對此，記者致電王振東，但其并未直面回答，而是稱投標(biāo)并非沒有“預(yù)算”，“我們基于兩點(diǎn)才考慮拿下這個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)是定價(jià)權(quán)，沒有水價(jià)定價(jià)權(quán)我們將很被動，二是對項(xiàng)目資產(chǎn)增值的信心，股權(quán)轉(zhuǎn)讓不是BOT，所以我們更看重資產(chǎn)的增值水平。”

　　王振東所說的兩點(diǎn)預(yù)期，是指即用資產(chǎn)增值來實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。這也是眾多企業(yè)熱衷投資水務(wù)的一個(gè)重要原因。

　　據(jù)上述知情人士講，當(dāng)前水權(quán)的招商和改制普遍存在 “以水價(jià)換溢價(jià)”的現(xiàn)象，即地方政府為實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)，不惜通過添加附加合同條款換取高溢價(jià)，而一定時(shí)機(jī)，投資人將根據(jù)條款提出“虧損必須漲水價(jià)”的要求，從而獲得投資回報(bào)。

　　記者了解到，就在銀川自來水公司招商的前一個(gè)月，2009年10月，銀川市物價(jià)局組織了水價(jià)上漲聽證會，隨后12月份對供水價(jià)格調(diào)整方案進(jìn)行了上調(diào)，到2011年，銀川市的居民生活用水一級水價(jià)由1.55元調(diào)整到1.7元；二級水價(jià)由2.4元調(diào)整到2.8元；三級水價(jià)由3.2元調(diào)整到4元。非居民生活用水則統(tǒng)一從每立方米2.2元調(diào)整到2.6元。

　　上述國有水務(wù)投資公司對此也算了筆賬，假設(shè)近三年每年售水量為8150萬噸，居民用水比例53%，同時(shí)2009年的財(cái)務(wù)報(bào)表中的主要經(jīng)營成本未來兩年不變，則未來兩年銀川自來水公司的經(jīng)營情況為：2010年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)1.27億元，凈利潤3300萬元；2011年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)1.44億元，凈利潤5100萬元。

　　也就是說，水價(jià)的調(diào)整將直接改變整個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率和資產(chǎn)增值。

　　央企水務(wù)運(yùn)動

　　銀川自來水項(xiàng)目并非中鐵一局涉足的第一個(gè)水務(wù)項(xiàng)目。一位不愿具名的中鐵一局內(nèi)部人士對本報(bào)表示，中鐵一局在2006年就醞釀并成立了專門負(fù)責(zé)水務(wù)項(xiàng)目的“班組”，承建過多個(gè)污水處理廠的TOT項(xiàng)目。

　　以鐵路和公路施工為主的央企子公司，為何近年來突然進(jìn)軍并不熟悉的水務(wù)行業(yè)？對此，王振東的解釋是，集團(tuán)為進(jìn)軍水務(wù)行業(yè)制定了戰(zhàn)略規(guī)劃，不僅是銀川供水項(xiàng)目，下一步還將對其他水務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)的動作。

　　雖然王振東沒有給出明確的答案，但一位業(yè)內(nèi)人士卻道出了其中的隱秘：水務(wù)行業(yè)具有公共事業(yè)的天然壟斷性屬性，在某一地域?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營后基本不存在競爭，而且投資收益率長期穩(wěn)定，所以在眾多投資集團(tuán)和基金資本在熟悉該領(lǐng)域后，都不惜高溢價(jià)去爭取項(xiàng)目。

　　“相信以后會有更多的央企進(jìn)入，這些企業(yè)的特點(diǎn)是以中大型城市的大型水務(wù)項(xiàng)目投資為主，目的也很明確，就是跑馬圈地，不惜以高價(jià)進(jìn)行投資并強(qiáng)行占領(lǐng)水務(wù)區(qū)域及市場，其投資行為多具有戰(zhàn)略性。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。

　　其實(shí)，央企投資水務(wù)有其特定的背景。為央企擔(dān)任水務(wù)戰(zhàn)略顧問的國融大通董事總經(jīng)理李智慧對本報(bào)表示，早在今年2月2日，時(shí)任國資委主任的李榮融在談到央企發(fā)展時(shí)表示，央企結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo) “更重要的是控制國家經(jīng)濟(jì)命脈，保證經(jīng)濟(jì)安全”。

　　“從這個(gè)層面講，水屬于國家戰(zhàn)略資源，也是城市生命線工程和民生工程，央企投資水務(wù)符合國資委的定位，也符合央企的使命。”李智慧表示，“但目前國務(wù)院國資委直接監(jiān)管的122家中央企業(yè)沒有一家主營水務(wù)，行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)也較少，雖然投資水務(wù)的戰(zhàn)略意愿值得肯定，但若為取得項(xiàng)目而接受地方政府設(shè)置的過高溢價(jià)，對于自身和水企的健康發(fā)展都不利。”

　　央企的使命和沖動，同時(shí)也引起了國務(wù)院國資委層面的反饋。據(jù)媒體報(bào)道，國務(wù)院國資委曾組織不久前召開了一次國有企業(yè)進(jìn)入 公用事業(yè) (2349.775,4.87,0.21%) 可能性研究的座談會，多個(gè)水務(wù)資深企業(yè)應(yīng)邀前去講述經(jīng)驗(yàn)。

　　或許，國有企業(yè)特別是央企進(jìn)入水務(wù)行業(yè)將成為一個(gè)新課題。