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  2013年10月04日    夕飲冰博客      
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這些危險信號可以說明一家企業(yè)在如下三個方面不具有投資魅力:成長潛力、競爭優(yōu)勢和非常健康的財務(wù)情況。相反地,如果某些企業(yè)不具備這些危險信號可能就是值得考慮的。

1、營業(yè)收入連續(xù)數(shù)年下降

一家企業(yè)可以用減少浪費性的支出、減掉不必要的職員人數(shù)、改善庫存管理等方法來改善了企業(yè)的盈利,但長期的成長則需要依賴銷售的增長。如果投資一家連續(xù)三年以上營業(yè)收入下降的企業(yè)是有問題的——任何成本效益都會隨著時間的流逝而被抵銷。另外,下降的收入意味著變壞的企業(yè)——很少能成為一家好的企業(yè)。

2、毛利、營業(yè)利潤、凈利潤和自由現(xiàn)金流連續(xù)數(shù)年下降

利潤的下降意味著一家企業(yè)正在變得虛胖,或者企業(yè)的管理者犧牲盈利能力來換取成長。This one has to be taken in context. 如果因為宏觀經(jīng)濟狀況或者因是周期性的企業(yè),企業(yè)利潤的下降則并不一定是內(nèi)部的運營情況出現(xiàn)了問題。如果你不能合理地把利潤的下降歸因于外部因素,那就要小心了。

3、過度地提高流通股票數(shù)量

對于那些每年股票數(shù)量都要增加2-3%的企業(yè)要加以戒備。這意味著管理層正在逐步出讓這家公司,并通過期權(quán)和二次股票發(fā)行來稀釋你的股票。相反的例子是股票數(shù)量每年都要下降1-2%的公司,這說明管理層正在回購股票,這會提高你在企業(yè)中的股權(quán)。

4、負債率上升或者收益對利息倍數(shù)比率下降

這兩者都可能意味著企業(yè)在運營方面有些失控,要承擔著更多的債務(wù)。 當資產(chǎn)負債率超過100%或者收益對利息倍數(shù)比率小于5時,要仔細地分析一下。如果同時兼有營業(yè)收入和利潤下降,就要更加仔細,它的財務(wù)狀況可以已經(jīng)非常差了。

5、應(yīng)收帳款和庫存上升,同時與營業(yè)收入進行比較

企業(yè)經(jīng)營的目標是由資產(chǎn)中產(chǎn)生現(xiàn)金。如果應(yīng)收帳款比營業(yè)收入的增長還要快,就意味著客戶拿到產(chǎn)品后需要很長時間才付款。當庫存比營業(yè)收入增長還快時,意味著企業(yè)生產(chǎn)的速度要大于銷售的速度。這兩種情況都表明現(xiàn)金被占用而沒有產(chǎn)生回報。

這種危險信號表明供應(yīng)鏈管理低下、需求預(yù)測不良、以及給予客戶過于寬松的信用期。在數(shù)年的基礎(chǔ)上看待這個現(xiàn)象,短期的問題有時是由于不可控的市場因素。

6、自由現(xiàn)金和凈利潤比長期低于100%

這與第5條的危險信號相關(guān)。如果自由現(xiàn)金流持續(xù)地低于凈利潤,這需要進行認真的調(diào)查。通常應(yīng)收帳款和庫存是罪魁禍首。然而這也可能是一種會計欺詐,比如將采購費用資產(chǎn)化而代替支出,這會人為地虛夸了利潤表里的凈利潤數(shù)。記住,只有現(xiàn)金流量表說明了現(xiàn)金的價值——其它的數(shù)據(jù)都是基于會計的假設(shè)。

7、利潤表和資產(chǎn)負債表上龐大的“其它項”

這些包括利潤表上的“其它支出”,資產(chǎn)負債表上的“其它資產(chǎn)”或者“其它債務(wù)”。大多數(shù)企業(yè)都會有這些項目,但都小到不足以需要關(guān)注。但是,如果這些項目的比重過大,就要深入研究一下發(fā)包括什么東西。這些費用會不是重復(fù)發(fā)生?這些“其它”項目的部分是不是隱蔽的,比如關(guān)聯(lián)方交易或者是非業(yè)務(wù)相關(guān)項目?龐大的“其它”項目意味著管理層試圖對投資者隱藏什么。我們需要的是透明,而不要隱蔽。

8、在利潤表上有許多營業(yè)外支出和一次性費用

好的公司有非常容易理解的財務(wù)數(shù)據(jù)。而企圖玩欺詐或者隱藏問題的公司經(jīng)常會把費用藏匿于前面所羽的“其它”項下,或者增加一些項目如“重組”、“資產(chǎn)清理”、“商譽清理”等。如果連續(xù)幾年都存在這類的一次性費用就是一個問題。管理層會鼓吹他們改善了非公認會計準則、或者形式上是這樣的,但結(jié)果是一點都沒有改善。這些費用是用來糊弄投資者的,試圖讓報表看起來僅僅是好看一些而已。這種時候,去看一下現(xiàn)金流量表。

9、流動比率低于100%,特別對于周期性的企業(yè)

這是財務(wù)是否健康的另一種檢測方法。這是一家企業(yè)的流動性,或者是在接下來12個月他們能夠應(yīng)付債務(wù)的能力對于一家擁有穩(wěn)定生意和能夠產(chǎn)生大量現(xiàn)金的企業(yè),這個比率低于100%不是大的問題。但是對于周期性非常強的公司,可能一年內(nèi)營業(yè)收入會下降25%,這就是一個很大的問題。周期性+低流動比率=災(zāi)難的組合。

10、當加入商譽時ROC非常低

這個特別適用于用 Magic Formula的投資者, Joel Greenblatt的書The Little Book that Beats the Market為了計算ROC除掉了商譽。然而,如果成長是因為在收購時過高付費, ROC看起來會非常棒,因為多付的部分是不計算在內(nèi)的。MagicDiligence 通常兩個數(shù)據(jù)都看,帶有商譽的和不帶商譽的。如果“帶有商譽”的數(shù)字低,那高的MFI(現(xiàn)金流量指標)ROC 就是一個奇跡。

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隨機讀管理故事:《優(yōu)勢》
三人出門,一帶傘,一帶拐杖,一空手。回來時,拿傘的濕透了,拿拐杖的跌傷了,第三個好好的。原來,雨來時有傘的大膽地走,卻被淋濕了;走泥路時,拄拐杖的莽撞地走,時常跌倒;什么都沒有的,大雨來時躲著走,路不好時小心走,反倒無事。

境界思維:很多時候,我們不是敗在缺陷上,而是敗在優(yōu)勢里。

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