危機(jī)是檢驗(yàn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的最好工具，經(jīng)濟(jì)景氣繁榮時(shí)，一片歌舞升平，所有的行業(yè)和企業(yè)都可以在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中分得一杯羹。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，一些周期性行業(yè)開始深陷低谷，管理能力差的公司更是雪上加霜。

　　行業(yè)在分化，公司更在分化，而它們的差異都在于管理。

　　對(duì)于行業(yè)來說，擁有議價(jià)能力至關(guān)重要，包括對(duì)主要原材料和產(chǎn)品。而對(duì)于公司來說，通過各種手段開源節(jié)流是危機(jī)中的生存之道。

　　從價(jià)值創(chuàng)造能力上看，石油開采、石化、煤炭、通信運(yùn)營(yíng)以及建筑裝飾五個(gè)行業(yè)最為出色，有色金屬冶煉、航運(yùn)、航空、鋼鐵以及化纖成為經(jīng)濟(jì)低迷下的行業(yè)“裸泳者”。

　　行業(yè)內(nèi)的分化實(shí)則更值得關(guān)注，同樣的市場(chǎng)環(huán)境，參與者卻有不同的價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)。比如同為鋼鐵公司的寶鋼與鞍鋼，同為有色金屬業(yè)的紫金礦業(yè)與中國(guó)鋁業(yè)，同為家電行業(yè)的美的電器與四川長(zhǎng)虹，同為地產(chǎn)公司的萬科A與泛海建設(shè)等等。

　　對(duì)于投資者來說，識(shí)別“裸泳者”固然要緊，但更重要的是，對(duì)那些真正有實(shí)力的“弄潮健將”一定不要放手。

　　管理能力導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)分化嚴(yán)重

　　盡管有著相似的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但管理能力的差距將決定公司在價(jià)值創(chuàng)造方面的巨大差距，這從一些行業(yè)內(nèi)部的嚴(yán)重分化可見一斑。

　　《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)出各行業(yè)中EVA為負(fù)的公司數(shù)量占行業(yè)公司總數(shù)的比重，并將該比重在40%~60%定義為行業(yè)內(nèi)嚴(yán)重分化。根據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，在23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，13個(gè)行業(yè)內(nèi)部存在嚴(yán)重分化；而在79個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)中，31個(gè)行業(yè)內(nèi)有嚴(yán)重分化。

　　比如家電行業(yè)，美的電器2008~2009年實(shí)現(xiàn)12.7億元正常凈利潤(rùn)，創(chuàng)造了15.8億元的經(jīng)濟(jì)增加值；而另一家家電龍頭四川長(zhǎng)虹的正常凈利潤(rùn)則虧損1.3億元，創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值則為-3.9億元。

　　同為鋼鐵上市公司，寶鋼在最近一年創(chuàng)造了31億元EVA，在2009年上市公司管理能力排行榜中排名第12位，而鞍鋼則毀滅了46億元，排名倒數(shù)第5位。

　　再如，都是有色金屬冶煉公司，中國(guó)鋁業(yè)虧損79億元，毀滅了97.8億元的經(jīng)濟(jì)增加值，在榜單中排名倒數(shù)第二位，而紫金礦業(yè)則盈利32.6億元，創(chuàng)造了23.4億元經(jīng)濟(jì)增加值，可謂天壤之別。

　　上述三組例子中，家電業(yè)為抗周期較強(qiáng)的消費(fèi)類行業(yè)，而鋼鐵和有色金屬則為強(qiáng)周期性行業(yè)，但這兩種行業(yè)中都存在明顯的分化。

　　家電行業(yè)的分化表明，即便在抗周期性行業(yè)，公司也可能因管理和經(jīng)營(yíng)不當(dāng)而毀滅價(jià)值；而金屬冶煉行業(yè)的分化則表明，雖然受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，鋼鐵和有色金屬行業(yè)景氣下滑，行業(yè)虧損成為普遍現(xiàn)象，但若有優(yōu)秀的管理，公司同樣能為投資人創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值。

　　五大行業(yè)失去議價(jià)能力

　　議價(jià)能力包括對(duì)上游的原材料采購(gòu)議價(jià)能力和對(duì)下游的產(chǎn)品銷售定價(jià)權(quán)。通過對(duì)行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力排名結(jié)果分析，議價(jià)能力越強(qiáng)的行業(yè)，危機(jī)中價(jià)值創(chuàng)造能力越強(qiáng)。

　　而議價(jià)能力，歸根結(jié)底是一種行業(yè)層面的管理能力?！?a href="http://m.hebeifangzhukou.com/jinrongtouzi/" target="_blank" class="keylink">投資者報(bào)》認(rèn)為，行業(yè)的這種管理能力主要體現(xiàn)在行業(yè)集中度、成本控制力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等方面。

　　價(jià)值創(chuàng)造排名居前的5個(gè)行業(yè)，在議價(jià)能力方面則有明顯優(yōu)勢(shì)。

　　石油開采，作為行業(yè)代表的中國(guó)石油擁有壟斷資源優(yōu)勢(shì)，石油開采成本可控，而其產(chǎn)品銷售價(jià)格則由發(fā)改委規(guī)定，2008~2009年，其價(jià)格下跌幅度遠(yuǎn)低于國(guó)際油價(jià)跌幅；中國(guó)石化則為石化行業(yè)的翹楚，成品油也由發(fā)改委定價(jià)，同時(shí)，公司也擁有強(qiáng)大的石油開采能力。

　　煤炭業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于，開采成本可控，而煤炭?jī)r(jià)格方面，由于集中度高，在行業(yè)全面有效的限產(chǎn)保價(jià)措施下基本保持平穩(wěn)，這與鋼鐵業(yè)形成鮮明的對(duì)比，這保證了煤炭公司的持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　以中國(guó)聯(lián)通為代表的通信運(yùn)營(yíng)業(yè)具有很強(qiáng)的消費(fèi)剛性，因此，產(chǎn)品價(jià)格和需求量保持穩(wěn)定，基本未受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。

　　而建筑裝飾行業(yè)則受到國(guó)內(nèi)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的拉動(dòng)，在鐵路施工領(lǐng)域擁有寡頭壟斷優(yōu)勢(shì)的中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建受益于鐵路投資加速而業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)，其他公司同樣有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　另外，值得一提的是房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)，盡管該行業(yè)A股公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到250億元，扣除非經(jīng)常性損益后也達(dá)到216億元。但是，該行業(yè)投資過旺，95家上市公司一年平均總投入資本達(dá)到4520億元，在行業(yè)平均7.7%的資本成本下，合計(jì)EVA為-37.5億元。

　　反觀那些陷入價(jià)值創(chuàng)造危機(jī)的行業(yè)，有色金屬冶煉、航運(yùn)、航空、鋼鐵以及化纖，無一不是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中失去了對(duì)上下游的議價(jià)能力。

　　有色金屬的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)不在國(guó)內(nèi)公司，而在于國(guó)際有色金屬期貨價(jià)格，2008~2009年間，受需求萎縮等因素影響，國(guó)際有色金屬期貨價(jià)格下跌，這給國(guó)內(nèi)有色金屬冶煉行業(yè)形成重創(chuàng)。

　　航運(yùn)業(yè)的低迷原因在于，一方面，行業(yè)對(duì)上游的燃油采購(gòu)沒有議價(jià)能力，燃油價(jià)格長(zhǎng)期居高不下，下跌幅度遠(yuǎn)低于國(guó)際原油價(jià)格跌幅；另一方面，航運(yùn)價(jià)格受國(guó)際航運(yùn)價(jià)格大幅下跌的影響非常直接。航空業(yè)與此相似，較高的燃油成本使國(guó)內(nèi)航空公司苦不堪言，而同時(shí)，航空運(yùn)輸量卻有明顯的下降，激烈的競(jìng)爭(zhēng)讓公司無法將成本向客戶轉(zhuǎn)移。

　　鋼鐵行業(yè)則受困于上下游的擠壓，由于國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)集中度低，無法形成向國(guó)際鐵礦石巨頭談判進(jìn)行施壓的合力，導(dǎo)致鐵礦石進(jìn)口成本長(zhǎng)期偏高。而同時(shí)，偏低的行業(yè)集中度使得國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)在需求萎縮的環(huán)境中無法達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)，導(dǎo)致直至目前仍然全行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，鋼價(jià)持續(xù)下跌。

　　至于化纖行業(yè)，由于出口依賴度高，產(chǎn)品價(jià)格也受到國(guó)際需求的影響而大幅下跌。另外，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力偏低也使得對(duì)外議價(jià)能力進(jìn)一步喪失。