季度盈利報告制度已經(jīng)飽受詬病,但要取代它可能會給公司造成追逐短期結(jié)果的更大壓力

　　2010年第二季度,隨著季度盈利報告發(fā)布期的到來,就上市公司擺脫經(jīng)濟衰退的表現(xiàn),及將會給股票市場造成什么影響的問題,投資者、分析師和媒體正在拭目以待?？紤]到失業(yè)率依然高企,聯(lián)邦政府刺激經(jīng)濟增長的舉措尚不確定,觀察人士希望從盈利數(shù)據(jù)中看到經(jīng)濟復(fù)蘇已得到證實的跡象。

　　“去年,每家公司的盈利報告都顯示出了空前的虧損。人們對此表示理解,因為那是個非常糟糕的時期。今年,公司就不應(yīng)該再出現(xiàn)空前的虧損了,因為人們希望看到企業(yè)的狀況有所改善,對它們的期望值也有所提高。”沃頓商學(xué)院會計學(xué)教授布賴恩-布希（ Brian Bushee）談到。“但是,盈利的訴求始終都是目標;盈利狀況表明的還不僅是你做了什么,而是分析師和投資者對本季度的預(yù)期,以及你是否達到了這個預(yù)期。”

　　雖然大部分專家都認為,過分專注于短期業(yè)績表現(xiàn)會給公司造成負面影響,不過,他們也指出,指責(zé)盈利報告本身則是“斬殺信使”（shooting the messenger）（原指兩國交戰(zhàn)斬殺信使的行為,本文意指遷怒于無辜的人或物、尋找替罪羊。——譯者注）的行為。盡管季度盈利報告制度已經(jīng)飽受詬病,然而,要取代這個制度并非易事,而且可能會給公司造成追逐短期結(jié)果的更大壓力。

　　“為投資者提供更少的信息,可能造成經(jīng)理人不負責(zé)任的后果。如果提供的信息很少……當投資者意識到企業(yè)出了某些問題的時候,往往為時已晚。”沃頓會計學(xué)教授卡西克-巴拉克南（Karthik Balakrishnan）談到。“從這個角度來說,信息總是越多越好……不過,其前提是公司可以為投資者提供完整的信息?？墒?我們的世界充斥著不精確的信息。所以,情況有所不同（并不是信息越多越好）。你需要在過多的不精確信息與較少的精確信息之間進行權(quán)衡。”

　　“是結(jié)果,而不是戰(zhàn)略”

　　今年3月,《金融時報》（Financial Times）引述通用電氣公司（General Electric）前首席執(zhí)行官杰克-韋爾奇（Jack Welch）的話說,企業(yè)界對股東價值的強調(diào)是“誤入歧途”,他的這個表述引發(fā)了熱議。

　　韋爾奇在《商業(yè)周刊》（Business Week）隨后刊發(fā)的一篇訪談中稱,股東價值“是結(jié)果,而不是戰(zhàn)略”。他還表示,公司只專注于短期表現(xiàn)不能鼓舞和激勵員工創(chuàng)造切實的成果。“借用壓縮、壓縮再壓縮的方式,任何傻瓜都能提交不錯的短期成果。同樣地,任何人也都可以靠著'幾年以后你再來看看我們的狀況吧,我們可是在實施長期戰(zhàn)略啊。’的論調(diào)來幻想。但這兩種方式都無法為股東持續(xù)創(chuàng)造價值,你必須兩者（短期和長期）兼顧。”

　　對公司造成短期成果壓力的一個因素是季度盈利報告,以及人們所感知到的企業(yè)未能達標或者超預(yù)期的結(jié)果。近年來,可口可樂、麥當勞以及美國電話電報公司（AT&T）等企業(yè)不再提供企業(yè)的業(yè)績預(yù)測,它們稱,這種實踐有損于創(chuàng)建長期可持續(xù)發(fā)展的公司目標。

　　經(jīng)濟衰退以及對經(jīng)濟形勢的擔憂,造成公司的盈利狀況會受到錙銖必較的審查,使得公司很難隱藏自己的缺陷,沃頓的金融學(xué)教授亞利克斯-艾德曼斯（Alex Edmans）談到。“在經(jīng)濟繁榮時期,如果你所在的行業(yè)增長了10%,可你只增長了8%,就說明你的表現(xiàn)不佳,但是投資者依然很高興,因為你畢竟給他們帶來了投資回報。而在經(jīng)濟衰退時期,如果其他企業(yè)都下跌了3%,可你下跌了5%,情況就不同了。雖然也是和對手相差2%,但在衰退時期,這會使投資者真地虧錢。所以,公司在這種時候需要掩蓋的東西就更多了。”

　　在經(jīng)濟衰退時期,投資者還會從公司尋求更多的信息,因為他們希望消除疑慮,要確認公司不會破產(chǎn),沃頓管理學(xué)教授邁克爾-尤西姆（Michael Useem）表示。去年,就在經(jīng)濟衰退時期如何改變自己的領(lǐng)導(dǎo)力風(fēng)格問題,尤西姆對一組在職和最近退休的首席執(zhí)行官進行了訪談。大多數(shù)人都談到,在這種時候,他們會花更多的時間與投資者、分析師以及公司的董事會進行交流,就公司的健康狀況提供更多的信息,籍此表明他們“正在采取恰當?shù)拇胧┩^危機。”

　　在“經(jīng)濟穩(wěn)定增長或者穩(wěn)定衰退的時期,公司的季度運營結(jié)果更容易預(yù)測,信息也較少。” 尤西姆補充談到。“而當出現(xiàn)反常變化時——這時候,很多人都希望即將到來的是積極的變化——企業(yè)季度間盈利狀況的比較就更加重要了。股票分析師以及投資者的工作,就是跟蹤,然后預(yù)測公司未來一年的走向。而在做出預(yù)測時,公司今后2-3個季度的運營趨勢會顯得非常重要。”

　　會計欺詐vs. 真正的削減

　　盈利報告在一定程度上為公眾提供了公司運作狀況的透明度,但是觀察人士指出,要想了解公司運作狀況的全景,人們應(yīng)該對公司報告持保留態(tài)度。在接近季度末的時候,為了增加銷售額,經(jīng)理人可以做出諸如折價銷售一類的決策。為了將費用降到最低,公司可以采用裁員或者延遲某個研發(fā)項目的措施。會計處理實務(wù)的變化以及會計欺詐也可以被用來操縱數(shù)據(jù)。此外,企業(yè)還可能改變其盈利目標,將分析師的預(yù)期引向公司可以完成甚至超越的目標上去。另外,經(jīng)理人也會小心謹慎地擬訂盈利報告,通常,他們會隱藏那些不夠良好的信息。

　　如果某公司取消了研發(fā)項目,但競爭對手卻在這個領(lǐng)域投入大筆資金,那么從長期來看,該公司獲得的短期收益將會被因為缺乏創(chuàng)新型新產(chǎn)品而吞沒。此外,當投資者覺得無法相信公司的盈利數(shù)據(jù)時,“公司的股價也會大打折扣。”埃默里大學(xué)（Emory University）會計學(xué)教授施夫拉姆-羅基戈帕（Shivaram Rajgopal）說道。羅基戈帕已經(jīng)發(fā)表了數(shù)篇有關(guān)公司財務(wù)報告的研究論文。經(jīng)理人很清楚,如果對盈利數(shù)據(jù)操縱過度,投資者就會做出消極反應(yīng),所以他們會盡量保證對數(shù)據(jù)的修補不會失控。“就操縱公司盈利狀況而言,經(jīng)理人更多地會通過實際行動來實現(xiàn),而不是過分倚重會計處理招數(shù),實際行動是指砍掉研發(fā)項目或者削減人員費用,這也是我們看到這種結(jié)果的原因所在。” 他指出,雖然這種真正的削減,相比于操縱財務(wù)數(shù)據(jù),不太可能引起審計人員的注意,但是它們對企業(yè)發(fā)展同樣會造成重要影響。

　　艾德曼斯指出,大多數(shù)企業(yè)要么剛好完成了分析師預(yù)測的盈利目標,要么沒有完成目標。“對經(jīng)理人來說,完成盈利目標非常重要,為了確保達標,他們會調(diào)用削減投資或者改變會計政策等許多手段。雖然你握有可以完成目標的所有工具,可如果你依然沒能達標,那就意味著公司一定是出了大問題,將會遭受猛烈攻擊。”

　　完成盈利預(yù)期的壓力既來自企業(yè)內(nèi)部,也來自企業(yè)以外。公司的財務(wù)總監(jiān)和其他經(jīng)理人往往需要滿足不同投資者相互矛盾的要求。此外,還要滿足分析師的要求,還要確保公司以正面形象出現(xiàn)在媒體上。艾德曼斯談到:“現(xiàn)在,對沖基金已經(jīng)越來越積極地介入公司管理了,而他們非常關(guān)心企業(yè)的短期表現(xiàn)……因為如果公司無法完成這些目標,股票價格就會下跌。但是如果你是個長期投資者,比如,大學(xué)的捐贈基金,你就不會在意股票在短期內(nèi)是否達到了預(yù)期價位,因為將來股價還是會漲上去的。另外,由于近年來的公司丑聞,人們對信息披露也更重視。以前如果某公司提交了收益水平較低的結(jié)果,你會考慮一下自己是否要投資?？涩F(xiàn)在,你會認為,公司的經(jīng)理人就是個騙子,他或她簡直就是在偷竊。”

　　盈利狀況會影響到股票價格,兩者不僅提供了一扇觀察公司健康狀況的窗口,而且還會影響到公司高管的薪酬及其工作的穩(wěn)定性。“想到這一點,你就會明白,實際上,他們之所以要披露信息,更多是因為他們深受維持股價高企的壓力,因為股票價格與他們的薪酬息息相關(guān)。”巴拉克南談到。“激勵手段對公司盈利報告的質(zhì)量具有顯著的影響。很多研究都表明,給予首席執(zhí)行官的激勵在公司報告的質(zhì)量、信息披露的風(fēng)格和方式中都扮演著重要角色。”

　　2005年,埃默里大學(xué)的羅基戈帕教授在與人合作的一項研究中,調(diào)查了401位財務(wù)總監(jiān)的情況,并對另外20位財務(wù)總監(jiān)進行了深度訪談,他們發(fā)現(xiàn),大多數(shù)受訪者都認為,公司的盈利狀況是公司之外的人用以判斷公司健康狀況的重要指標。四分之三的經(jīng)理稱,為了順利完成盈利目標,他們會犧牲企業(yè)的經(jīng)濟價值。如果即將錯失季度盈利目標,那么,大多數(shù)經(jīng)理都會推遲某個會帶來長期效益的項目。“那些經(jīng)典的分析模式認為,公司經(jīng)理人擁有長遠的觀點,如果他們沉溺于破壞公司價值的行動,那么市場最終會發(fā)現(xiàn)這一點,他們未來的薪酬水平也會被降低。” 羅基戈帕談到,“這簡直就是一派胡言。這些家伙根本就沒有長遠觀點,他們想到的可能只是今后2-3個季度的情況。”

　　他將經(jīng)理人對企業(yè)盈利狀況的關(guān)注,與受分數(shù)激勵的學(xué)生進行了類比。“如果我會公布你的分數(shù),所有人都會知道你的表現(xiàn)如何,那么你就會比以往更關(guān)注分數(shù)。公司經(jīng)理人則會將企業(yè)的盈利狀況視為自己表現(xiàn)的記分板。季度報告顯示的是明白無誤的信息,媒體會花費很多時間來質(zhì)疑他們是否完成或者超過了盈利預(yù)期,此外,網(wǎng)上評論也會對公司股票議論紛紛。如果他們總是無法完成盈利預(yù)期,那就會被視為不稱職的經(jīng)理人。從而會給他們的錢包造成嚴重的影響。”

　　即便沒有薪酬或者股票價格作為激勵手段,當接近完成某個目標時,人類的天性也會驅(qū)使人們更加努力地工作,沃頓的運營和信息管理教授馬利斯-施維澤（Maurice Schweitzer）談到。“人們既可能以富有建設(shè)性的方式也可能以不道德的方式更加努力地工作。他們會覺得,因為我很快就能完成目標了,所以,不管怎樣,只要把生產(chǎn)率'擠壓’得更高就會帶來更高收益。”經(jīng)理人認為重要的東西,會滲透到整個企業(yè)文化中,他告誡說,領(lǐng)導(dǎo)者必須確保自己的行為是由正確目標推動的,“而正確的目標往往都是長期的目標。”

　　“你一定聽說過安然公司（Enron）企業(yè)文化的故事,聽說過它多么富有競爭性,多么殘酷,多么注重短期利益,聽說過它獎勵給公司帶來短期利益的那些員工的故事。我認為這就是災(zāi)難的原因所在。”他表示,“公司管理的重要挑戰(zhàn)之一,就是要根據(jù)整體目標的完成情況對員工給予獎勵和評價。經(jīng)理人須臾不能忘記的是,不可過于強調(diào)某一個方面。”

　　施維澤認為,可口可樂和其他公司不再提供企業(yè)盈利預(yù)測或者減少盈利預(yù)測,“向整個組織傳達出這樣的信息:他們不注重短期利潤水平……為了免受短期業(yè)績的壓力,同時也為了專注于公司的長期目標,很多公司走向了非公眾公司之路,盡管這是一種極端而且代價不菲的策略。”

　　但是,羅基戈帕認為,不再發(fā)布公司盈利預(yù)測的公司,也可能是因為有其他隱憂。他在今年與人合作進行的一項研究中發(fā)現(xiàn),如果經(jīng)理人確信,公司在未來的報告中需要披露糟糕的消息,那么企業(yè)就更可能不予披露。在這些公司中,長期投資者往往占很大比例。“經(jīng)理人會說,盈利預(yù)測有害,會讓我們短視。但是,如果你仔細研究這類公司便會發(fā)現(xiàn),最大的潛臺詞完全在于企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn),因為他們干得不好,所以,他們很難預(yù)測出什么東西。” 羅基戈帕談到。“他們抱定的宗旨就是不預(yù)測任何東西……（因為一旦你做出了預(yù)測）而又沒有達標,那么你就被人們視為糟糕的管理者。”

　　如果不發(fā)布盈利報告,那發(fā)布什么呢？

　　布希表示,話說回來,對公司短期業(yè)績提出要求也不一定是壞事。“所有的經(jīng)理人都會告訴你,如果他們擁有穩(wěn)定的長期投資者,而投資者又能放手讓他們運營公司,就再好不過了。如果你相信管理層會立足長遠,讓股東價值最大化,這種觀點聽起來確實不錯。”但是,他指出,“（對公司施加）短期業(yè)績壓力也是件好事情,因為它會迫使管理者專注于公司運營,因為他們始終面臨著業(yè)績的壓力。如果他們沒有持續(xù)不斷的壓力,他們當然可以專注于長期投資;但是,沒有了這種短期的懲罰,他們也可能因此而懈怠。”

　　如果丟棄了盈利報告,那么,隨之而來的問題是,什么方式可以取而代之呢？一種觀點認為,可以改變公司提供信息的頻度——要求公司高管更頻繁或者更少地披露信息和更新資料。不過,布希認為,這兩種選擇都有其潛在問題。

　　技術(shù)手段使公司的財務(wù)總監(jiān)在一天或者一周的時間里總計公司的盈利數(shù)據(jù)和其他績效數(shù)據(jù)成為可能,但是,（如果如此頻繁地發(fā)布信息）“對投資者和分析師來說,需要處理的信息就太多了。同時,對經(jīng)理人而言,如果隔天就需要做出解釋,工作量顯然太大了。”不過,布希也指出,更少的信息同樣也會在市場中造成更多的不可預(yù)測性。

　　“不妨想象一下,如果通用汽車公司（General Motors）每年只發(fā)布一次財務(wù)報告,那么,這就意味著在一年中的其他時間里,股票價格可能會更具波動性,因為股價會根據(jù)謠傳、投機行為以及內(nèi)部消息而動。直到一年即將結(jié)束時,沒人掌握可以用于股票價值評估模型的事實依據(jù)。所以說,要想按時以及適量向公眾公布公司運營狀況的信息,季度報告是個理想的均衡選擇。”

　　雖然有人建議轉(zhuǎn)變成歐洲的公司治理模式,不過,羅基戈帕強調(diào)說,歐洲的方式未必更好,歐洲的公司治理模式關(guān)注范圍更廣的利益相關(guān)者,能消除為了短期目標而裁員或者削減研發(fā)項目的行為。“但這種方式也有其自身的問題。原因在于,你到底是在為誰工作呢？采用目前的方式,你至少還有一個目標,那就是讓股票價格上漲到最大限度?？墒?如果你試圖將員工的福利、社區(qū)和其他利益相關(guān)者的利益最大化,你會發(fā)現(xiàn),很多目標是相互矛盾的。”

　　歸根結(jié)底,每個企業(yè)都需要自行確定最佳的溝通強度,需要確定溝通中是否包括提供公司的盈利預(yù)測,巴拉克南談到。“我們應(yīng)該后退一步,審視強制性的報告制度。這個制度要求經(jīng)理人提供過去一個季度的信息,這些信息區(qū)別于盈利預(yù)測,后者是對企業(yè)下個季度業(yè)績的觀點。而企業(yè)盈利報告的信息是精準的,我們沒有任何理由遷怒于這樣的報告。至于說企業(yè)的盈利預(yù)測,因為是經(jīng)理人自愿披露的信息,因此他們可以確定披露信息的依據(jù)、內(nèi)容、數(shù)量和時間。”

　　有關(guān)公司盈利的任何干預(yù)政策都必須“關(guān)注相互勾連的各個環(huán)節(jié)”,這些環(huán)節(jié)包括公司經(jīng)理人、投資者以及分析師,艾德曼斯表示。“公司盈利目標的內(nèi)涵及盈利目標自身并不是壞事情,但是如果人們過于倚重它們,認為'噢,我們只需查閱盈利報告就可以了,大可不必真地去監(jiān)督公司。’那么盈利目標就會變成壞事。” 艾德曼斯認為公司的觀察者應(yīng)該仿效球隊經(jīng)理人的做法。“如果他們想評估一位棒球手或者一位足球隊員,他們可以只看這個球員的統(tǒng)計數(shù)據(jù)……但是,這不是現(xiàn)實。在現(xiàn)實中,他們會暗中觀察那個球員在場上的表現(xiàn),會去捕捉他們展現(xiàn)出來的但在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中沒有記錄的某些特質(zhì)。”