作者： Richard Dobbs Bill Huyett Tim Koller  

    隨著企業(yè)高管的后危機(jī)思維轉(zhuǎn)向兼并、收購和出售，大家熟知的“最佳所有者”概念再次具有了新的緊迫性。心明眼亮的讀者都很清楚，最佳所有者是那些具有與眾不同的特點(diǎn)，并能利用其特點(diǎn)在特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中比其他潛在的所有者創(chuàng)造更多價(jià)值的企業(yè)。但是， 資本市場 估值快速復(fù)蘇的步伐，可能會(huì)導(dǎo)致一些高管過多地?fù)?dān)心被準(zhǔn)備充分的競爭對手搶占先機(jī)，而很少考慮在它們自己擁有明顯優(yōu)勢的領(lǐng)域收購相關(guān)業(yè)務(wù)。

什么造就了最佳所有者？

      在現(xiàn)實(shí)生活中，我們永遠(yuǎn)無法知道，誰可能是某項(xiàng)業(yè)務(wù)的最佳所有者；我們只可能知道，在相互競爭的同行企業(yè)中，誰可能是更好的所有者。
      與其他業(yè)務(wù)有價(jià)值的聯(lián)系 所有者使某項(xiàng)業(yè)務(wù)增值的最直截了當(dāng)?shù)姆绞?，就是通過它們能夠提供的、與它們擁有的其他業(yè)務(wù)的聯(lián)系，尤其是當(dāng)這種聯(lián)系獨(dú)一無二時(shí)。在從研發(fā)與制造到分銷與 銷售 的整個(gè)價(jià)值鏈中，都可能會(huì)出現(xiàn)這些獨(dú)具特色的聯(lián)系。在大多數(shù)情況下，這些聯(lián)系（以及它們創(chuàng)造的價(jià)值）對于一個(gè)潛在的所有者并不是唯一的。最終，最佳所有者取決于兩點(diǎn)，一是理論上的潛力——產(chǎn)品與銷售隊(duì)伍的特定匹配；二是收購后合并管理的效果。
      獨(dú)特的技能 更好的所有者可能還擁有獨(dú)具特色和可以復(fù)制的職能或管理技能，在從產(chǎn)品開發(fā)到生產(chǎn)流程再到銷售和 營銷 的業(yè)務(wù)體系中，在任何環(huán)節(jié)都可以發(fā)現(xiàn)這類技能。然而，這套技能必須是在該行業(yè)促進(jìn)成功的一種驅(qū)動(dòng)因素。例如，一個(gè)具有強(qiáng)大制造技能的企業(yè)或許不會(huì)是某種消費(fèi)類包裝產(chǎn)品業(yè)務(wù)的更好所有者，因?yàn)橹圃斐杀具€沒有大到足以影響其競爭地位。與此相比，在品牌開發(fā)和營銷領(lǐng)域的獨(dú)特技能往往能使一家包裝產(chǎn)品企業(yè)成為更好的所有者。
      更出色的 公司治理 所有者還可以通過更出色的公司治理來增加價(jià)值，而并不一定要在企業(yè)的日常運(yùn)營中扮演事必躬親的角色。為了創(chuàng)造盡可能最大的長期價(jià)值，更出色的公司治理涉及到企業(yè)所有者與管理團(tuán)隊(duì)的互動(dòng)方式——或許還涉及到所有者任命管理人員、制定激勵(lì)措施，或質(zhì)疑 企業(yè)戰(zhàn)略 的方式。業(yè)績最優(yōu)異的 私募 股權(quán)公司非常擅長公司治理——從而使它們具有一種至關(guān)重要的優(yōu)勢，能夠超過那些嚴(yán)重依賴金融杠桿的企業(yè)。通常， 私募股權(quán) 公司會(huì)引入一種更強(qiáng)有力的 績效 文化，如有必要，還會(huì)迅速引進(jìn)新的管理人員。
      更好的洞察力和先見之明 如果企業(yè)已經(jīng)洞察到一個(gè)市場或一個(gè)行業(yè)將會(huì)如何演變，并能利用這些洞見創(chuàng)新和拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，或者開發(fā)新業(yè)務(wù)，它們可能會(huì)是目前甚至還不存在的業(yè)務(wù)的更好所有者。例如，在20世紀(jì)90年代末期， 財(cái)務(wù)軟件開發(fā)商Intuit公司注意到，許多小企業(yè)正在使用其開發(fā)的Quicken軟件，該軟件最初是設(shè)計(jì)用于幫助個(gè)人客戶管理自己的個(gè)人財(cái)務(wù)。這一觀察結(jié)果導(dǎo)致該公司獲得了一個(gè)重要啟示：對于小企業(yè)的所有者來說，大多數(shù)會(huì)計(jì)軟件都過于復(fù)雜。因此，Intuit公司為他們設(shè)計(jì)了一種新產(chǎn)品，并在兩年之內(nèi)奪得了這一新興市場80％的份額。
      別具一格地獲取人才、資金或建立關(guān)系 此類特點(diǎn)主要適用于新興市場的企業(yè)，在這些市場中，業(yè)務(wù)多樣化的企業(yè)集團(tuán)（如印度的塔塔集團(tuán)和Reliance集團(tuán)、韓國的三星集團(tuán)和現(xiàn)代集團(tuán)）可能是更好的所有者，這是因?yàn)樗鼈兊囊?guī)模、穩(wěn)定性和相對豐富的機(jī)會(huì)使其成為對人才更具吸引力的雇主，還因?yàn)樗鼈兡芨菀椎孬@得資金，或與各級政府有特殊關(guān)系。

“最佳所有者”的管理啟示

      最佳所有者的生命周期是指，企業(yè)高管在剝離他們的企業(yè)不再是最佳擁有者的那些業(yè)務(wù)的同時(shí)，必須不斷尋找新的收購對象，他們的企業(yè)可能是這些收購業(yè)務(wù)的最佳所有者。由于業(yè)務(wù)的最佳所有者在不斷變化，因此，任何企業(yè)，無論其規(guī)模大或小，都應(yīng)該定期收購和出售業(yè)務(wù)。事實(shí)上，這樣做的企業(yè)普遍勝過那些不這樣做的企業(yè)。
      對收購而言，應(yīng)用最佳所有者原理，通常會(huì)將收購方引向那些與采用傳統(tǒng)目標(biāo)篩選方法可能會(huì)發(fā)現(xiàn)的收購對象截然不同的收購目標(biāo)。例如，尋找一家財(cái)務(wù)狀況不佳，但改進(jìn)潛力很大的企業(yè)（尤其是如果已證明收購方具有提高績效的專長）可能是一種更好的選擇?；蛘?，將注意力集中在削減成本的切實(shí)機(jī)會(huì)上，或集中在有共享的消費(fèi)者的存在上，可能要比把注意力集中在含糊不清的概念（例如，目標(biāo)企業(yè)與收購方如何如何相關(guān)）上更有用。
      堅(jiān)持把最佳所有者原理放在最突出的位置使管理層始終關(guān)注目標(biāo)企業(yè)對于自己的企業(yè)——以及對于其他競購者——的特定價(jià)值，從而幫助企業(yè)進(jìn)行收購談判。他們不應(yīng)該問，自己能夠支付多少錢，而應(yīng)該問，為了贏得這項(xiàng)交易并創(chuàng)造最大價(jià)值，他們需要支付的最低價(jià)格是多少。
      關(guān)于資產(chǎn)剝離（包括出售和分拆），最佳所有者原理使管理層可以仔細(xì)研究自己的企業(yè)可能向不同方向發(fā)展時(shí)都有哪些需求。例如，過去，大多數(shù)制藥公司都是由多元化的化工企業(yè)的組成部分而成長起來，因?yàn)樗鼈兊幕旧a(chǎn)工藝和研究要求曾經(jīng)是相同的。盡管在50年前，一個(gè)所有者旗下?lián)碛羞@兩種企業(yè)具有重要意義，但如今，情況已不再如此。這就是為什么在過去30年中，幾乎所有以前的化工和制藥企業(yè)聯(lián)合體都已經(jīng)被分拆。
      企業(yè)高管可能會(huì)擔(dān)心，資產(chǎn)剝離會(huì)被視為承認(rèn)企業(yè)經(jīng)營失敗，或被視為企業(yè)規(guī)模相對較小的后果。然而，研究表明，股市一直在對資產(chǎn)剝離——無論是出售還是分拆——做出積極的回應(yīng)。研究還表明，分拆 上市 的企業(yè)在交易完成后的3年中，其盈利往往會(huì)增加三分之一。

作者Richard Dobbs 是麥肯錫首爾分公司資深董事，Bill Huyett是波士頓分公司資深董事，Tim Koller 是紐約分公司資深董事。