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  2013年10月03日    價(jià)值中國      
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     已經(jīng)“被 上市 ”多年的京東商城,終于正式著手推進(jìn)IPO。5月29日下午,京東在香港與投資銀行舉行了分析師會(huì)議。相關(guān)投行人士認(rèn)為,如果順利,京東或?qū)⒂?月向SEC提交申請(qǐng),最早有望于9月IPO。京東商城內(nèi)部人士也向《環(huán)球企業(yè)家》記者證實(shí)了這一消息。此前曾多次強(qiáng)調(diào)2013年前不會(huì)上市的京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東,這一次不再反駁。
 
    但是,與其他中國互聯(lián)網(wǎng)概念股上市之前的轟轟烈烈比起來,京東商城IPO的步伐剛剛邁開,卻已被 資本市場 看低。接近京東的人士透露,今年初京東內(nèi)部已設(shè)定下一步融資步驟:定向發(fā)行估值為80億美元,IPO估值為95億美元。不過,此次在香港與投行溝通會(huì)中,投資銀行只給了京東60億美元的估值。原因就在于,京東商城的運(yùn)營數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意:212億元 銷售 額與此前京東商城官方公布的309億相去甚遠(yuǎn),毛利率為5.5%,配送費(fèi)占比6.6%,廣告占比2.3%(去年京東商城廣告費(fèi)用支出為4.9億),技術(shù)和管理費(fèi)用率在1.5%左右,凈虧損5%左右,應(yīng)付賬期天數(shù)是38天,存貨周轉(zhuǎn)35天等。
 
    從此次京東被公開的數(shù)據(jù)來看,這家公司儼然是電商巨人,不過機(jī)體卻只是個(gè)嬰兒。京東模式被人詬病的問題之一:毛利率過低。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,美國亞馬遜20092011年毛利率分別為22.57%、22.35%、22.44%,而當(dāng)當(dāng)則為22.48%、22.17%、13.83%,遠(yuǎn)高于京東的5.5%。京東212億元銷售額,與2006年蘇寧銷售249.2億元體量相當(dāng),不過,根據(jù)資料顯示,這一年蘇寧主營業(yè)務(wù)成為223.2億,毛利率為10.4%亦遠(yuǎn)高于京東商城。
 
    有意思的是,在京東成本結(jié)構(gòu)中, 物流 費(fèi)用僅占6.6%,而亞馬遜同期約為9.52%,當(dāng)當(dāng)則為13.11%。不過,這并非京東自建物流導(dǎo)致成本降低,相反,這是京東物流建設(shè)緩慢的標(biāo)志。根據(jù)資料顯示,京東亦莊總部規(guī)劃用地直到2012年1月10日才以2.95億元拍到,而計(jì)劃總投資3億元的上海嘉定“亞洲一號(hào)”上海物流中心,也是在今年4月11日才開始奠基。不過,今年3月,劉強(qiáng)東在公開場合透露,京東2012年整體的物流投資將達(dá)到36億,包括土地、房產(chǎn)和各種設(shè)備采購等,相信,京東物流費(fèi)用成本也將伴隨著投資的加速而擴(kuò)大。也因此,京東對(duì)于現(xiàn)金的要求越發(fā)強(qiáng)烈。這或許也是京東急于今年就要上市的原因。
 
    毛利率還只是表面問題,隱藏更深的問題是:運(yùn)營費(fèi)率,這一指標(biāo)直接關(guān)系到京東運(yùn)營效率的高低。根據(jù)資料,京東商城成本費(fèi)率為10.4%,而2006年蘇寧運(yùn)營費(fèi)率約為10.8%,2011年約為10.5%。這樣看來,京東自營式電子商務(wù)雖然采用低成本戰(zhàn)略(以吸引買家),但運(yùn)營效率并不高效。如果仔細(xì)計(jì)算,我們會(huì)發(fā)現(xiàn),京東商城這些運(yùn)營數(shù)據(jù)中并未包括人員 薪酬 成本。2011年,京東商城員工超過1萬,如果以5萬元/年計(jì)算,京東需要5億元以上的人員薪酬成本,占費(fèi)率近2.5%。2012年,京東商城員工有望突破2.5萬,這也意味著人員薪酬成本將進(jìn)一步上升。
 
    以京東給投行的財(cái)務(wù)簡報(bào)為準(zhǔn):預(yù)計(jì)2012年,京東商城銷售額約在450億至460億元人民幣左右,2013年將突破700億元人民幣,這也是京東加大人員擴(kuò)招的原因所在。但伴隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大,京東商城所謂的“戰(zhàn)略性虧損”也將繼續(xù)擴(kuò)大。
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