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  2013年10月03日    劉國(guó)忱 首席財(cái)務(wù)官      
推薦學(xué)習(xí): 國(guó)醫(yī)大師張伯禮院士領(lǐng)銜,以及國(guó)家衛(wèi)健委專家、中醫(yī)藥管理局和中醫(yī)藥協(xié)會(huì)權(quán)威、行業(yè)標(biāo)桿同仁堂共同給大家?guī)?lái)中醫(yī)藥領(lǐng)域的饕餮盛宴賦能中醫(yī)產(chǎn)業(yè),助力健康中國(guó)。歡迎加入中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航計(jì)劃>>

撲面而來(lái)的全球財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù),折射出未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)撲朔迷離的場(chǎng)景,令投資者忐忑不安憂心忡忡。與中國(guó)首次下調(diào)GDP增長(zhǎng)8%目標(biāo)相伴生的還有一個(gè)更利差的事實(shí)——那就是資源價(jià)格一路走高,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要素成本節(jié)節(jié)攀升——由高成本制約的微利時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。投資欲罷不能和投資期望值下降的矛盾、實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性短缺和虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣過(guò)剩的反差相互糾結(jié),會(huì)使2012年的投資進(jìn)入非活躍區(qū),因此中國(guó)商務(wù)部認(rèn)為,2012年消費(fèi)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率將超越投資,在近幾年中首次成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一動(dòng)力。問(wèn)題在于,在這樣一種增長(zhǎng)趨緩和高成本顯化的變動(dòng)環(huán)境中,投資的出路何在,機(jī)會(huì)何求?

揭開(kāi)高成本的蓋頭

推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高成本區(qū)的五大發(fā)動(dòng)機(jī)是能源成本、資金成本、土地成本、人力成本和制度成本。2011年這五大成本共同發(fā)力,推動(dòng)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高成本通道,其真實(shí)結(jié)果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)減利和CPI上漲。

能源需求剛性增長(zhǎng)的趨勢(shì)在近期內(nèi)幾乎無(wú)法逆轉(zhuǎn)。一次能源(天然能源)如煤炭和原油的需求量逐年遞增。2011年我國(guó)能源消耗總量為34.8億噸標(biāo)準(zhǔn)煤,比2010年增長(zhǎng)7%。其中煤炭增長(zhǎng)9.7%,原油增長(zhǎng)2.7%,天然氣增長(zhǎng)12%,電力增長(zhǎng)11.7%。煤炭仍是我國(guó)的主體能源,在一次能源結(jié)構(gòu)中占70%。煤炭資源的地方寡頭壟斷幾乎使下游企業(yè)喪失了應(yīng)有的市場(chǎng)議價(jià)能力。以行政手段逼退小煤礦的并購(gòu)成本全部轉(zhuǎn)嫁和分?jǐn)偟较掠纹髽I(yè),并導(dǎo)致正常的市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)階段性缺口,由此形成了煤企的賣方市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)定價(jià)地位。當(dāng)供應(yīng)量增長(zhǎng)至均衡點(diǎn)時(shí),煤炭集團(tuán)之間會(huì)相互通氣,結(jié)成價(jià)格同盟,限量保價(jià),控量提價(jià),使煤炭?jī)r(jià)格居高不下。下游產(chǎn)業(yè)出于生存壓力,會(huì)不惜代價(jià)向上游投資,以擺脫資源受制于人的困局。近幾年來(lái),電企涉煤的游戲愈演愈烈,因?yàn)?ldquo;較勁式”的投資力度加大,無(wú)形之中又放寬了下游對(duì)上游投資的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和成本空間,助推了煤炭?jī)r(jià)格的輪番上漲。

2011年我國(guó)已經(jīng)成為原油消費(fèi)對(duì)外依存度較高的國(guó)家之一,進(jìn)口原油25378萬(wàn)噸,位居世界第二位,石油對(duì)外依存度高達(dá)56.5%,然而這樣一個(gè)石油進(jìn)口和消費(fèi)大國(guó),在原油現(xiàn)貨和期貨定價(jià)權(quán)上話語(yǔ)甚微,完全可以用“任人宰割”四個(gè)字加以概括。“兩桶油”比發(fā)電企業(yè)幸運(yùn)的是,原油的漲價(jià)完全可以通過(guò)國(guó)內(nèi)成品油的漲價(jià)疏導(dǎo)出去,轉(zhuǎn)嫁給終端消費(fèi)者,企業(yè)自身的利潤(rùn)區(qū)間并沒(méi)有受到根本影響。

為了應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫而出臺(tái)的信貸緊縮和利率調(diào)控,使中國(guó)2011年成為全球利差較高的經(jīng)濟(jì)體之一。制度性利差高過(guò)2.7%,但隱性利差大約在5%左右,中小企業(yè)奉獻(xiàn)的利差可能更高一些。高達(dá)20%以上的法定存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)了8萬(wàn)多億元的社會(huì)金融資源,使M2嚴(yán)重緊縮,銀行存款額大幅下降,“量緊”誘發(fā)了熱錢涌入和民間高利貸的興盛。判斷利差是否合理應(yīng)當(dāng)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利息承受能力為重要標(biāo)準(zhǔn),既不是央行的主觀臆斷也不是商業(yè)銀行的利益訴求。利差和稅收都是參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)利益分配的初次分配活動(dòng),應(yīng)該是“拔鵝毛又不使鵝痛苦”的游戲,而不能真下死手把鵝們拔得遍體鱗傷。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)使用銀行貸款的杠桿率低于或等于1,整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)就一定會(huì)喪失活力,也會(huì)導(dǎo)致銀行形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

稅負(fù)高、收費(fèi)多、辦事難是中國(guó)企業(yè)面臨的三大制度性成本。我們可以稍微留意一下各級(jí)政府的工作報(bào)告,在其披露的數(shù)據(jù)中,有水份的GDP增幅和真實(shí)的財(cái)政收入增幅是一對(duì)十分有說(shuō)服力的經(jīng)濟(jì)參數(shù)。去年某省的GDP增幅在8%,而財(cái)政收入的增幅卻高達(dá)25%,稅收的增幅是GDP增長(zhǎng)率的3倍!將新增財(cái)力藏富于企、藏富于民,既可以提高資源效率又可以拉動(dòng)內(nèi)需,過(guò)多地集中于中央政府和省級(jí)政府,在人為因素和公權(quán)力濫用的情境下,社會(huì)資源錯(cuò)配的幾率就會(huì)大大增加。幾乎所有的政府部門(mén)都擁有財(cái)政資金的分配權(quán)力,但又有誰(shuí)會(huì)從經(jīng)濟(jì)效率角度認(rèn)真評(píng)估一下,這些錢每年花出去之后效率如何?如果讓稅于企業(yè),經(jīng)濟(jì)乘數(shù)又會(huì)是怎樣?各級(jí)政府利用公權(quán)力制定的收費(fèi)名目繁多,幾經(jīng)清理,都是避重就輕。山西省對(duì)煤炭企業(yè)的收費(fèi)就高達(dá)幾十項(xiàng),形成特色鮮明的“煤炭財(cái)政”。一個(gè)使用煤矸石為燃料的電廠,每噸煤矸石購(gòu)入成本為10元,政府對(duì)此收取的“資源費(fèi)”卻高達(dá)每噸19元。世界上收費(fèi)公路里程最長(zhǎng)的地方在中國(guó),過(guò)路費(fèi)占物流企業(yè)成本的30%以上,而且這些收費(fèi)路里面都有政府的背景和身影。由于這些年來(lái)財(cái)權(quán)上收、事權(quán)下移,使地方財(cái)政幾陷拮據(jù),又要大力進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以拉動(dòng)GDP,這就形成了土地財(cái)政和與此相關(guān)聯(lián)的地方債務(wù)平臺(tái)從事土地一級(jí)開(kāi)發(fā)。招拍掛的賣地制度和“價(jià)高者得”的競(jìng)價(jià)原則,導(dǎo)致土地成本剛性增長(zhǎng),土地款的“樓面價(jià)”競(jìng)相上漲,使房?jī)r(jià)調(diào)控喪失地方政府的動(dòng)力支撐。最讓人難以忍受的,也是最難變革 的問(wèn)題是政權(quán)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)度管制,由審批制度到核準(zhǔn)制度都彰顯了政府權(quán)力的剛性使用和至高無(wú)上,該辦的事一拖就是幾年,形成極大的制度內(nèi)耗,喪失了寶貴的時(shí)間窗口,如IPO的審批、項(xiàng)目的核準(zhǔn)等等,若被置入官員的尋租行為,其制度成本是非常高昂的。

投資變奏費(fèi)思量

從2011年下半年起,受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的影響,國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增幅開(kāi)始不斷下降,成本上沖加速。2012年1~2月份,國(guó)有企業(yè)成本費(fèi)用總額為71819.6億元,同比增長(zhǎng)16.9%,其中營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)16.8%;財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.6%。1~2月份,國(guó)有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3635億元,同比下降10.9%。五大發(fā)電集團(tuán)終于苦撐不住高漲的煤價(jià)和財(cái)務(wù)成本,在資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升的經(jīng)營(yíng)壓力之下,紛紛告急請(qǐng)求國(guó)家為其增注資本金。

民營(yíng)企業(yè)的日子似乎更為艱難。姜汝祥先生曾在2008年金融危機(jī)時(shí)揭示出的民企“四大天花板”在今天更是“層高下降”——人民幣升值、大宗材料漲價(jià)、員工成本加速上升、勞資沖突導(dǎo)致制度成本持續(xù)上升的壓力全面展開(kāi),許多民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入微利和無(wú)利可圖時(shí)代。老板“跑路”現(xiàn)象只是應(yīng)對(duì)這種巨大壓力的表現(xiàn)形式之一。

近來(lái)有不少朋友咨詢,今年投點(diǎn)什么項(xiàng)目好呢?根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和投資成功率的關(guān)系判斷,經(jīng)濟(jì)上升和經(jīng)濟(jì)下滑都會(huì)發(fā)酵和擠壓出投資機(jī)會(huì),把握這種機(jī)會(huì),需要智慧、理性、實(shí)力、勇氣和速度的高度統(tǒng)一。投資是用現(xiàn)在的錢賺未來(lái)的錢或是用他人的錢為自己賺錢的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),其風(fēng)險(xiǎn)是投資回報(bào)期內(nèi)的投入和產(chǎn)出的關(guān)系,所費(fèi)和所得的權(quán)衡以及變現(xiàn)的可能性。企業(yè)作為機(jī)構(gòu)投資人,其投資動(dòng)機(jī)只能立足于投資而不應(yīng)是炒作性的投機(jī)。

第一,要關(guān)注中小房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)出讓和項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓。盡管中小房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)力有限,資金鏈繃得很緊,但其資源價(jià)值是可觀的,在融資難、融資貴、銷售不振的壓力下,有投資實(shí)力的企業(yè)應(yīng)重視中小房企的股權(quán)整合、并購(gòu)以及項(xiàng)目合作等方面的投資。這些項(xiàng)目注入足夠的資金時(shí),被打壓的價(jià)值會(huì)很快釋放出來(lái),形成較好的投資回報(bào)。

第二,可關(guān)注面臨行業(yè)發(fā)展空間窄縮但盈利結(jié)余有足夠金額的企業(yè),如煙草企業(yè)、白酒企業(yè)等等,應(yīng)當(dāng)有計(jì)劃地將每年的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到新興行業(yè)的股權(quán)或股票投資中,而不應(yīng)當(dāng)拿出去做高利貸生意。適度集中地去購(gòu)買估值較低但確有成長(zhǎng)潛力的公司股票,不僅可以平抑“退化行業(yè)”的萎縮風(fēng)險(xiǎn),更可以去分享新興行業(yè)中龍頭企業(yè)所帶來(lái)的增長(zhǎng)性貢獻(xiàn)。

第三,高度關(guān)注資源類企業(yè)的投資價(jià)值。按我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)幅度,資源瓶頸的約束將會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期,資源短缺將會(huì)伴隨資源升值而帶來(lái)大量的投資機(jī)會(huì)。資源類投資可以分為直接投資控制資源和購(gòu)買資源類上市公司的股票以獲取增量收益兩種形式。這些選擇取決于投資人的投資偏好、資金實(shí)力、資源轉(zhuǎn)化能力等三大決定因素。例如喜歡挖煤賺錢的企業(yè)可以斥巨資去購(gòu)買煤炭資源并且開(kāi)礦生產(chǎn)煤炭從而達(dá)到控制資源、獲取煤炭業(yè)利潤(rùn)的投資目標(biāo);喜歡“輕資產(chǎn)”的投資人會(huì)以合理的價(jià)格買入某煤炭上市公司的股票,通過(guò)持有期內(nèi)的分紅和退出的增值,達(dá)到從資源類公司獲取投資收益的預(yù)期。

此外,不可忽略的是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中的有投資能力的企業(yè),應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資人為出發(fā)點(diǎn),對(duì)有成長(zhǎng)性但市盈率倍數(shù)低于8以下的上市公司股票予以關(guān)注,通過(guò)股票市場(chǎng)的持續(xù)進(jìn)入,相對(duì)集中地追加投資,相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間持有增值,尤其是那些紅利分配政策較好的公司,更值得一投。

(作者為京能集團(tuán)CFO)

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隨機(jī)讀管理故事:《兩棵樹(shù),你砍哪一顆?》
老教授問(wèn):“如果你去山上砍樹(shù),正好面前有兩棵樹(shù),一棵粗,另一棵細(xì),你會(huì)砍哪一棵?”
問(wèn)題一出,大家都說(shuō):“當(dāng)然砍那棵粗的了。”
老教授一笑,說(shuō):“那棵粗的不過(guò)是一棵普通的楊樹(shù),而那棵細(xì)的卻是紅松,現(xiàn)在你們會(huì)砍哪一棵?”
我們一想,紅松比較珍貴,就說(shuō):“當(dāng)然砍紅松了,楊樹(shù)又不值錢!”
老教授帶著不變的微笑看著我們,問(wèn):“那如果楊樹(shù)是筆直的,而紅松卻七歪八扭,你們會(huì)砍哪一棵?”
我們覺(jué)得有些疑惑,就說(shuō):“如果這樣的話,還是砍楊樹(shù)。紅松彎彎曲曲的,什么都做不了!”
老教授目光閃爍著,我們猜想他又要加條件了,果然,他說(shuō):“楊樹(shù)雖然筆直,可由于年頭太久,中間大多空了,這時(shí),你們會(huì)砍哪一棵?”
雖然搞不懂老教授的葫蘆里賣的什么藥,我們還是從他所給的條件出發(fā),說(shuō):“那還是砍紅松,楊樹(shù)中間空了,更沒(méi)有用!”
老教授緊接著問(wèn):“可是紅松雖然不是中空的,但它扭曲得太厲害,砍起來(lái)非常困難,你們會(huì)砍哪一棵?”
我們索性也不去考慮他到底想得出什么結(jié)論,就說(shuō):“那就砍楊樹(shù)。同樣沒(méi)啥大用,當(dāng)然挑容易砍的砍了!”
老教授不容喘息地又問(wèn):“可是楊樹(shù)之上有個(gè)鳥(niǎo)巢,幾只幼鳥(niǎo)正躲在巢中,你會(huì)砍哪一棵?”
終于,有人問(wèn):“教授,您到底想告訴我們什么?測(cè)試些什么呢?”
老教授收起笑容,說(shuō):“你們?cè)趺淳蜎](méi)人問(wèn)問(wèn)自己,到底為什么砍樹(shù)呢?雖然我的條件不斷變化,可是最終結(jié)果取決于你們最初的動(dòng)機(jī)。如果想要取柴,你就砍楊樹(shù);想做工藝品,就砍紅松。你們當(dāng)然不會(huì)無(wú)緣無(wú)故提著斧頭上山砍樹(shù)了!”
這個(gè)故事告訴我們:一個(gè)人,只有心中先有了目標(biāo),做事的時(shí)候才不會(huì)被各種條件和現(xiàn)象迷惑。你的目標(biāo)明確了嗎?想清楚了,那就加油吧~
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