然而,當(dāng)前推進金融改革的壓力、阻力和風(fēng)險比改革初期更嚴(yán)重。一方面,金融機構(gòu)已經(jīng)形成的利益集團會阻止改革。另一方面,出于金融改革可能會給實體經(jīng)濟帶來更大負(fù)面沖擊的考慮,實體經(jīng)濟有動機抑制全面的金融改革。所以,政府只能采取漸進式改革策略,以逐漸消化金融市場積累的風(fēng)險,從而陷入金融風(fēng)險積累——漸進式改革——金融風(fēng)險積累,這種循環(huán)往復(fù)的改革困境。具體表現(xiàn)在以下幾個方面。
第一,金融抑制和影子銀行困境。在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中,中國采取了“價格、貿(mào)易、財政、稅收、金融”的改革順序。把金融作為整個體制改革的重點和難點放在市場化改革的后期,而這種改革策略導(dǎo)致了金融抑制。2015年全球經(jīng)濟自由度指數(shù)報告中,中國大陸地區(qū)的分?jǐn)?shù)為52.7分,屬于較受壓制(50-59.9)級別。在金融抑制下,大量信貸流入了低效率、政府背書的國有企業(yè)和地方融資平臺,中小企業(yè)融資難的問題長期存在。融資缺口誘發(fā)了商業(yè)銀行和“影子銀行”共存的二元銀行體系,進而促成了表外業(yè)務(wù)的高收益率。此外,商業(yè)銀行和影子銀行之間還存在監(jiān)管套利??梢姡白鱼y行不僅沒有挑戰(zhàn)商業(yè)銀行的壟斷地位,反而固化了銀行主導(dǎo)的金融市場結(jié)構(gòu)。就此而言,即使中國已經(jīng)取消了存款利率上限,但由于缺少一個競爭性融資市場,競爭性市場價格也不會出現(xiàn)。
第二,金融監(jiān)管與民營銀行困境。出于民營銀行可能引發(fā)金融風(fēng)險的考慮,監(jiān)管部門一直謹(jǐn)慎對待民營資本進入金融領(lǐng)域。對此,一個明智的選擇是權(quán)衡民營資本進入金融領(lǐng)域所引起的風(fēng)險與現(xiàn)有銀行體系所引起的風(fēng)險之間的危害程度。但是,還需考慮如果民間資本未進入,國有商業(yè)銀行是否能夠系統(tǒng)性地降低風(fēng)險,并改進自身效率?當(dāng)前來看,銀行體系積累的風(fēng)險比較大,所以監(jiān)管當(dāng)局在原則上批準(zhǔn)成立五家新民營銀行。然而,這種小規(guī)模的增量放開只會制造新的壟斷銀行,積累新的金融風(fēng)險。這些互聯(lián)網(wǎng)金融一旦成為銀行,它們擴張的速度更快、規(guī)模更大、影響也更深遠(yuǎn),終究也會面臨“大而不能倒”的困境。
第三,頂層設(shè)計與微觀機制缺失困境。中國的金融改革一直采取漸進式去杠桿的思路。問題在于,這種策略并未有效地推進金融改革,甚至仍在強化企業(yè)的杠桿化經(jīng)營和風(fēng)險積累。究其根源,中國的頂層設(shè)計一直未建立起微觀層面的有效退出機制,允許哪家金融機構(gòu)違約往往是一種行政性行為。政府在聽任民營企業(yè)倒閉的同時,卻為國有企業(yè)兜底。此外,政府不會允許國有銀行破產(chǎn),甚至不會讓國有銀行出現(xiàn)經(jīng)營困難的情況。這勢必會強化國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的道德風(fēng)險。
從上面暴露出來的問題可以看出,中國目前所采取的漸進式金融改革與現(xiàn)階段的經(jīng)濟發(fā)展模式并不完全匹配。在經(jīng)歷了30余年的漸進式金融改革后,現(xiàn)階段金融改革面臨資源錯配、尋租盛行、風(fēng)險積聚和內(nèi)生障礙等問題,具有帕累托改進性質(zhì)的改革已近乎消失。中國經(jīng)濟未來的發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn),主要在于穩(wěn)增長與金融改革之間的兩難選擇。漸進式改革一方面化解了金融風(fēng)險,穩(wěn)定并推動了不同階段的經(jīng)濟增長。另一方面,金融改革階段性地建立和保護了各種壟斷性金融機構(gòu),它們由于太大不能倒而綁架了政府,從而積累更大的系統(tǒng)性風(fēng)險。總體來看,金融市場改革的長期滯后最終導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩,而經(jīng)濟放緩又反過來制約金融改革。
但是,這些并不意味著漸進式改革已徹底失效。在中國經(jīng)濟增長新常態(tài)下,總的來說,仍可采用漸進式的改革思路。對于金融業(yè)的國際開放而言,如果直接采取激進的金融改革,那么,在國內(nèi)金融機構(gòu)尚未成長起來之際,迅速的全局性、根本性的突變將會使國內(nèi)金融機構(gòu)喪失發(fā)展機會,這對國內(nèi)金融體系將是毀滅性的打擊。
而對于金融業(yè)的國內(nèi)改革,雖然整體上仍沿用漸進式改革,但是改革需比以往力度更大些、范圍更廣些、領(lǐng)域更寬些、金融創(chuàng)新更多些。這也要求我們站在全局的角度,對癥下藥,盡快解決金融改革中凸顯的問題。
第一,金融抑制和影子銀行的出現(xiàn)本質(zhì)上是融資市場競爭力不足,最有效的解決方法就是提高直接融資比例。相比間接融資,直接融資可使資金供求雙方聯(lián)系緊密,有利于資金快速合理配置和使用效益的提高,同時籌資的成本較低而投資收益較大。但目前我國總體金融結(jié)構(gòu)仍以銀行間接融資為主,直接融資占比仍然偏低,宏觀杠桿率高企的同時經(jīng)濟金融風(fēng)險集中于銀行體系。下一階段中國的金融改革應(yīng)著力加強多層次資本市場投資功能,推進股票、債券市場的改革。進一步拓展新三板、創(chuàng)業(yè)板市場,建成一個涵蓋場內(nèi)場外、分層有序、品種齊全的多層次資本市場。
第二,金融監(jiān)管不到位的問題,需要協(xié)調(diào)性的增強。低效的監(jiān)管將造成市場資源浪費,無謂成本增加。李克強總理在2016年《政府工作報告》中也特別提到了要“加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制,提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率,實現(xiàn)金融風(fēng)險監(jiān)管全覆蓋”。但是,這并不等同于簡單地將“一行三會”加以合并。隨著行業(yè)交叉,各種新興業(yè)態(tài)與金融相結(jié)合,風(fēng)險也具有了跨市場、跨領(lǐng)域傳染的特點。在這種模式下,探索混業(yè)監(jiān)管和全行業(yè)覆蓋是必要也是必須的。為此,我們應(yīng)該在功能監(jiān)管的基礎(chǔ)上加強部門聯(lián)合,信息共享,協(xié)調(diào)一致行動,特別是銀監(jiān)會與央行之間的協(xié)同?;蛘呶覀円部梢栽诟鞑块T之上,單獨設(shè)立一個協(xié)調(diào)機構(gòu),但是部門之間仍需保持職能獨立。
第三,發(fā)揮市場機制的作用,應(yīng)堅定支持民營銀行發(fā)展。大多數(shù)民營銀行相比國有銀行風(fēng)險確實更大,但一味放任國有銀行“吃獨食”對整個銀行體系的風(fēng)險規(guī)避來說很不利,應(yīng)適當(dāng)引入競爭機制。這就涉及到金融改革首先應(yīng)該對內(nèi)開放還是對外開放的問題。目前市場上的金融牌照大多是壟斷的,都屬于國有體制非市場化,因而既得利益并非全部歸因于個人才能,而是在國家產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下的有條件的利益瓜分。金融體制改革,首先應(yīng)對民營企業(yè)開放,要釋放更多的牌照,讓銀行業(yè)逐步擺脫壟斷,成為真正的市場化競爭企業(yè)。但是并非所有企業(yè)均符合準(zhǔn)入條件,諸如制造了e租寶騙局等的互聯(lián)網(wǎng)金融草莽,這類企業(yè)一旦進入,將會對原有金融體系造成十分嚴(yán)重打擊。因此在允許企業(yè)進入該市場前,必須要對其進行嚴(yán)格把關(guān)。同時應(yīng)給予成熟企業(yè)家,如劉永好、王健林等開展金融業(yè)務(wù)的牌照,鼓勵其以多種方式參與到金融市場中。因為他們不僅僅參與投資還需要承擔(dān)連帶責(zé)任,相較資本實力不足的企業(yè)家而言,由這類企業(yè)家牽頭成立的金融機構(gòu)風(fēng)險系數(shù)更低。這一方面做大了資本市場蛋糕,強化了競爭機制,另一方面也有利于實現(xiàn)資金的跨行業(yè)、跨區(qū)域流動。至于對外開放,則需等對內(nèi)開放步入正軌后,再逐步推行。
第四,頂層設(shè)計與微觀機制必須并重。頂層設(shè)計與微觀機制缺失的問題,這也是中國漸進式改革集中體現(xiàn)的弊端。漸進式改革有個隱性假設(shè),即改革完成之前動力始終存在。但實際上,在改革過程中出現(xiàn)的既得利益群體會變成改革阻力,最終使得改革難以繼續(xù),這就是前文所提到的國家為國有銀行“兜底”。要改變這一現(xiàn)狀,就必須改變原有經(jīng)濟增長方式,啟動“以減少行政權(quán)力、制約政府權(quán)力”為目標(biāo)的政府體制性變革,即簡政放權(quán)。在計劃的基礎(chǔ)上引入市場和在市場的基礎(chǔ)上引入計劃,都會導(dǎo)致計劃與市場的雙重失敗。我們應(yīng)當(dāng)充分尊重市場選擇,在此基礎(chǔ)之上,實施宏觀調(diào)控、定向調(diào)控和相機調(diào)控。
中國的金融改革正處于關(guān)鍵時期,對于中國的金融體制改革,我們須著眼全局,以“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”為指導(dǎo)理念,提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率,構(gòu)建結(jié)構(gòu)平衡、可持續(xù)金融體系,增加綠色信貸、綠色投資,促進金融業(yè)雙向開放,發(fā)展普惠金融,全方位的推動中國的金融改革??傊挥邪阎袊鹑隗w制的脈號準(zhǔn)了,藥下對了,中國的金融改革困局才能的解,中國經(jīng)濟方有出路。
?。ㄗ髡呦当本┐髮W(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授、博士)