8月的上海被持續(xù)高溫籠罩，下午3點(diǎn)，上海國(guó)金中心商場(chǎng)里逛街的人并不多。這座云集了幾乎全部國(guó)際品牌大陸旗艦店的購(gòu)物中心，不久前才在 陸家嘴 的中心區(qū)開(kāi)業(yè)，被譽(yù)為上海新的時(shí)尚地標(biāo)。

　　而這個(gè)時(shí)尚地標(biāo)的10層正是上海重陽(yáng)投資管理有限公司(簡(jiǎn)稱重陽(yáng)投資)的新辦公室所在。作為國(guó)內(nèi)陽(yáng)光 私募 行業(yè)首屈一指的公司，重陽(yáng)投資的行業(yè)地位不僅緣于旗下資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，還和公司合伙人的背景密不可分。

　　重陽(yáng)投資的創(chuàng)始人裘國(guó)根是國(guó)內(nèi)最早一批的證券投資人，17年時(shí)間里他完全通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)投資與股權(quán)投資，進(jìn)入福布斯中國(guó)投資富豪榜前列。他對(duì) 招商證券 等股權(quán)投資項(xiàng)目更是讓市場(chǎng)注目。重陽(yáng)投資合伙人、首席投資官李旭利曾先后在南方基金管理公司與交銀施羅德基金管理公司擔(dān)任投資總監(jiān)。目前為止，出任過(guò)兩家前十大基金公司投資總監(jiān)的人在業(yè)內(nèi)屈指可數(shù)。

　　在過(guò)去12個(gè)月時(shí)間里，重陽(yáng)投資管理的旗艦私募產(chǎn)品重陽(yáng)一期取得了近30%的正收益，同期的 滬深300 (2843.023,-68.80,-2.36%) 指數(shù)下跌超過(guò)20%。由裘國(guó)根和李旭利管理的龍頭私募產(chǎn)品——重陽(yáng)三期——最新公布的凈值為117.02元，凈值增幅17.02%，同期滬深300僅增長(zhǎng)1.57%。這只成立于2009年9月的私募產(chǎn)品一舉創(chuàng)下陽(yáng)光私募產(chǎn)品規(guī)模的最高紀(jì)錄，目前來(lái)看，重陽(yáng)投資堅(jiān)守自己對(duì)資產(chǎn)管理的理解和承諾——為投資人創(chuàng)造價(jià)值。

　　在眼下中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，A股市場(chǎng)變化莫測(cè)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)可謂機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，一方面本土公司紛紛發(fā)行QDII并在香港成立分公司，另一方面國(guó)際巨頭摩拳擦掌希望更多參與中國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)陽(yáng)光私募要求更大生存空間的呼聲愈來(lái)愈高。

　　李旭利與本報(bào)記者近兩個(gè)小時(shí)的談話中，他多次強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在的陽(yáng)光私募還處于導(dǎo)入期。未來(lái)一定會(huì)有公司成長(zhǎng)為偉大的有競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)管理公司。”

　　在他眼中，貝萊德(BlackRock)這家國(guó)際資產(chǎn)管理界的翹楚成立至今不過(guò)20年，這一神話在中國(guó)同樣有可能上演。

　　也許，李旭利在證券投資業(yè)打拼十余年的經(jīng)驗(yàn)之談能夠供讀者們提煉出實(shí)用的財(cái)經(jīng)遠(yuǎn)見(jiàn)。

　　優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)是兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防御

　　因此，總結(jié)起來(lái)，優(yōu)秀的投資管理人應(yīng)該兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防御，善于控制波動(dòng)度。考察期則以10年為佳，這樣經(jīng)歷一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，能避免投資管理人將短期經(jīng)驗(yàn)歸類化。如果投資管理人在 資本市場(chǎng) 有三四年經(jīng)驗(yàn)，但可能并沒(méi)有完全理解不同經(jīng)濟(jì)周期階段資本市場(chǎng)的特性，在投資上就容易出現(xiàn)非常離譜的或者嚴(yán)重失誤。

　　《21世紀(jì)》：國(guó)內(nèi)基金公司開(kāi)展“一對(duì)多”專戶理財(cái)業(yè)務(wù)已近一年，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)也被稱為基金公司的私募，最早一批產(chǎn)品的成立時(shí)間和你們管理的重陽(yáng)三期差不多，都是去年的9月份。不過(guò)，從目前銀行或客戶透露出來(lái)的信息看，產(chǎn)品的整體表現(xiàn)不盡人意，有報(bào)道稱上個(gè)月這類產(chǎn)品凈值低于1元的占了絕大多數(shù)，你如何看待基金公司的私募？

　　李旭利：我認(rèn)為資產(chǎn)管理這條產(chǎn)業(yè)鏈中，投資管理人所處位置的核心就是為客戶創(chuàng)造價(jià)值，否則你就沒(méi)有為客戶創(chuàng)造價(jià)值，當(dāng)然就會(huì)失去定價(jià)權(quán)。長(zhǎng)期以來(lái)基金公司和銀行的利益博弈就證明了這一點(diǎn)。絕大多數(shù)的“一對(duì)多”產(chǎn)品依然是依靠銀行渠道發(fā)行，未能改變基金公司對(duì)銀行的依賴。

　　“一對(duì)多”業(yè)務(wù)一定程度上確實(shí)是基金公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不過(guò)在現(xiàn)行的基金公司管理制度下，這一業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)公募基金存在同樣的問(wèn)題或者矛盾——基金經(jīng)理缺乏動(dòng)力，或者說(shuō)與真正的私募公司相比，基金公司里面的投資管理人積極性較小?；鸾?jīng)理的 薪酬 和其管理產(chǎn)品的收益并沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)，而像我們重陽(yáng)投資等合伙制私募，產(chǎn)品賺錢直接傳導(dǎo)至我們這些合伙人，這就注定我們將更有動(dòng)力同時(shí)更為謹(jǐn)慎。

　　《21世紀(jì)》：此前，外界認(rèn)為基金公司的“一對(duì)多”業(yè)務(wù)和公募基金的最大區(qū)別在于“一對(duì)多”操作更加靈活，能夠創(chuàng)造絕對(duì)收益而不是跟隨大盤(pán)大起大落，目前看來(lái)，許多“一對(duì)多”產(chǎn)品沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期，今年4月以來(lái)的大跌中，有些產(chǎn)品凈值跌幅超過(guò)30%，這難道也是基金公司制度局限造成的嗎？

　　李旭利：如果一個(gè)產(chǎn)品短期內(nèi)跌幅達(dá)到30%，這只能說(shuō)明這個(gè)產(chǎn)品的基金經(jīng)理缺少控制下行風(fēng)險(xiǎn)的能力，我認(rèn)為這恰恰是投資管理人需要的重要能力。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，控制下行風(fēng)險(xiǎn)就是要使產(chǎn)品盡量不虧錢，或者是虧損控制在客戶能夠容忍的范圍以內(nèi)。重陽(yáng)投資管理的幾個(gè)產(chǎn)品凈值無(wú)論哪個(gè)時(shí)間段的下跌幅度都遠(yuǎn)低于大盤(pán)同期的下跌幅度。

　　客戶把錢委托你管理，最基本的要求就是不虧錢。2007年牛市以來(lái)，我們可以看到一些資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品凈值和排名也像坐過(guò)山車一般，牛市時(shí)候一舉領(lǐng)先，熊市的時(shí)候虧損甚至超過(guò)牛市的盈利，這樣的波動(dòng)是大多數(shù)客戶難以承受的。

　　《21世紀(jì)》：那么除了不為客戶虧錢，優(yōu)秀的投資管理人還需具備什么能力呢？目前基金行業(yè)的評(píng)價(jià)機(jī)制被詬病太短視，你認(rèn)為考察一個(gè)資產(chǎn)管理人多長(zhǎng)時(shí)間較為合適？

　　李旭利：在我看來(lái)，投資中總共有三大要素需要較好的把握住，分別是下行風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)度和跟蹤誤差。前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，控制下行風(fēng)險(xiǎn)的能力表現(xiàn)在如何讓產(chǎn)品不虧錢。

　　波動(dòng)度簡(jiǎn)單理解就是產(chǎn)品的凈值不能上躥下跳，我們可以看到有些產(chǎn)品可能一個(gè)季度的凈值差異就有30%以上。

　　跟蹤誤差就是說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)上漲的時(shí)候，產(chǎn)品凈值也要上漲，市場(chǎng)平均在賺錢的時(shí)候，產(chǎn)品也要賺錢。

　　因此，總結(jié)起來(lái)，優(yōu)秀的投資管理人應(yīng)該兼?zhèn)溥M(jìn)攻和防御，善于控制波動(dòng)度。考察期則以10年為佳，這樣經(jīng)歷一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，能避免投資管理人將短期經(jīng)驗(yàn)歸類化。如果投資管理人在資本市場(chǎng)有三四年經(jīng)驗(yàn)，但可能并沒(méi)有完全理解不同經(jīng)濟(jì)周期階段資本市場(chǎng)的特性，在投資上就容易出現(xiàn)非常離譜的或者嚴(yán)重失誤。

　　不對(duì)“喪失實(shí)業(yè)之心”悲觀

　　我眼中的中堅(jiān)企業(yè)具備兩個(gè)要素：規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力。即在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中屬于行業(yè)規(guī)模的前列，同時(shí)企業(yè)有優(yōu)于同行的活力。例如 華誼兄弟 (32.300,-1.37,-4.07%) 雖然是 創(chuàng)業(yè)板 公司，規(guī)模不能和主板的企業(yè)同日而語(yǔ)，但是它是影視行業(yè)中規(guī)模最大的民營(yíng)企業(yè)，而且這家企業(yè)的管理模式等方面有先進(jìn)之處。

　　《21世紀(jì)》：你操盤(pán)的重陽(yáng)三期規(guī)定客戶的準(zhǔn)入門檻是300萬(wàn)元，你的客戶中肯定以成功的民營(yíng)企業(yè)家占多，一些媒體報(bào)道稱國(guó)內(nèi)的實(shí)業(yè)家正逐漸喪失繼續(xù)投資實(shí)業(yè)的信心和耐心，我們明顯感受到民間PE、炒房團(tuán)的熱度，你和那些企業(yè)家客戶交流中是否也認(rèn)為他們?nèi)缃窀敢鈱㈠X投向股市、樓市等領(lǐng)域？我們是不是需要擔(dān)憂這一現(xiàn)象會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展？

　　李旭利：的確，實(shí)業(yè)家不愿繼續(xù)投資實(shí)業(yè)的現(xiàn)象在江浙、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)一段時(shí)間。我們的客戶中也存在這類實(shí)業(yè)家，持有大量現(xiàn)金資產(chǎn)，想尋找原來(lái)從事行業(yè)以外的投資機(jī)會(huì)，我覺(jué)得應(yīng)該從三個(gè)方面來(lái)看待這一現(xiàn)象。

　　首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至今已經(jīng)進(jìn)入資本充裕的階段。經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，土地資源、勞動(dòng)力和資本構(gòu)成經(jīng)濟(jì)三要素，十年前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的是資本稀缺，而土地資源和勞動(dòng)力充裕。如今，資本已不再是稀缺資源，相反缺的是土地資源，往后看幾年，也許勞動(dòng)力稀缺也會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。

　　其次，全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合來(lái)看，都還處于經(jīng)濟(jì)不太景氣的階段，尚未進(jìn)入新的一輪增長(zhǎng)期。因此，眼下企業(yè)主投資實(shí)業(yè)的積極性不高是經(jīng)濟(jì)周期中的正?，F(xiàn)象。

　　當(dāng)然，一些媒體和學(xué)者分析的體制局限因素確實(shí)存在，例如中小企業(yè)貸款難等問(wèn)題，但這些問(wèn)題過(guò)去長(zhǎng)期存在，現(xiàn)在不應(yīng)該將這些因素放大。

　　我是一個(gè)理性的人，但是我不悲觀，綜合以上三個(gè)方面，實(shí)業(yè)家更愿意投資股市、樓市是現(xiàn)階段的正?，F(xiàn)象，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及民營(yíng)企業(yè)依然有信心。

　　《21世紀(jì)》：我發(fā)現(xiàn)在重陽(yáng)投資的策略報(bào)告中屢次強(qiáng)調(diào)投資“中堅(jiān)企業(yè)”，這是你的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)嗎？何謂中堅(jiān)企業(yè)？