第一個原因是和中國的文化相關的。

　　首先，很多家族秉承的是中國“人怕出名豬怕壯”“財不外露”的思想。不希望將自己財富隱私向外人透露。其中一種辦法就是采用不同的機構打理財富。國內(nèi)的一份私人銀行客戶的調(diào)查報告揭示，可投資規(guī)模在1000萬到1億的客戶將財富分散到平均2.5家私人銀行，1億以上客戶平均使用2.85個家私人銀行。另外一種辦法就是采用完全隱蔽的私人投資公司。

　　其次是信任問題。國外富豪家庭經(jīng)歷幾代傳承，財富管理觀念根深蒂固，有專業(yè)人士管理，他們樂享其成；而中國的新富習慣掌控每一個細節(jié)，對職業(yè)經(jīng)理人抱有有限的信任感。浙江富二代的例子中，由于股東不是專業(yè)的投資人士，團隊從江蘇一家大型券商雇了一個操盤手。但是，決策流程采用的確實一種共同決策模式。新聞提到“當其中一個人提出買賣個股意見時，必須統(tǒng)一商討，然后交由操盤手進行基本面分析，只有半數(shù)人以上同意，才可進行操作。”其實這里有很多矛盾的地方：因為自己不專業(yè)，所以交給專業(yè)人士，但又要親力而為，不愿放權。

　　另外，信任問題體現(xiàn)在采用自己的投資公司而不是財富管理機構，家族希望和代表自己利益，而不是代表某機構利益的投資顧問合作，因為機構的顧問的目的往往被理解為銷售產(chǎn)品而非提供優(yōu)質(zhì)服務。

　　第二原因從投資有效性角度來理解。

　　首先，對于富豪家族而言，資產(chǎn)分散于多家金融機構，可能會導致各家機構只能接觸到其一個投資側面，缺乏對其整體投資組合的理解。其次，分散的投資組合并沒有達到實際性的分散投資，因為各家金融機構的組合可能并無本質(zhì)區(qū)別,增加了家族識別其資產(chǎn)配置的難度。另外，一個靈活度高、量身打造定制的投資平臺，更加有利于篩選與家族的價值觀、投資信念保持一致的專業(yè)經(jīng)理，發(fā)揮出協(xié)同作用。最后，整合資產(chǎn)、擴大規(guī)模后的集中投資使得投資機會也更加豐富，談判當中的議價權也更強。不難想象，個人的500萬和集中10個親戚的500萬在尋求投資機會時會有多大的不同。

　　家族成立自己的投資機構，這些機構和傳統(tǒng)金融機構在投資策略是否存在很不一樣考慮？

　　確實不一樣。家族辦公室運營的時間跨度通常比傳統(tǒng)的機構投資者更長，它不僅是四分之一世紀乃至一個人的一生，而是一個家族的幾代人。家族辦公室在資產(chǎn)配置方面的自由度和靈活度相對更大。所以，家族辦公室應該考慮的相對長期的投資策略，并不應該追求短期的終值；長期穩(wěn)定的增值的理念很重要。

　　舉個例子，《福布斯》雜志從1982年開始每年發(fā)布資產(chǎn)凈值排前400位的美國富豪榜單。1982年入榜的最低凈資產(chǎn)額為1億美元，但要在2008年仍能保留在榜內(nèi)的話，他的資產(chǎn)要增長至13億美元。從1982年榜單發(fā)布以來，到2008年只有31位富豪一直保持在內(nèi)。如何能做得留著榜單里呢？很簡單，1982-2008年，標普500指數(shù)的年化收益率是9.63%，也就是說從1982年開始持有標普500指數(shù)一直到2008年，1億美元可以增長到12億美元。但是，如果在過去二十多年里你，如果因為判斷錯誤或者甚至陰差陽錯，不幸錯過了50個表現(xiàn)最佳的交易日，你的投資的變現(xiàn)會是怎樣呢？你的業(yè)績將會很差，跌至1%以下。值得注意的是，50個交易日僅占到這段時間總長度的1%，錯過這點時間是很大概率的事情。所以說，長期投資將有助于避免市場擇時誤區(qū)，在稍低的收益確保長期財富的增長。

　　另外，家族辦公室無需遵循機構投資者，比如公募基金必須遵守的嚴格指令、申報規(guī)定、規(guī)則和法律規(guī)定。比如說，大部分公募基金只能持有投資級別的固定收益?zhèn)?；不能做空；不能投資其他另類產(chǎn)品?；鹈磕甓家獙ν夤寂冻謧}情況，在面臨投資者壓力的時候可能被迫其將投資重心轉向短期目標。相比較，家族辦公室這方面的壓力少太多了。

　　戴爾家族辦公室是如何成功的？

　　因為在中國現(xiàn)階段，富豪家族更加偏好的投資型的家族辦公室。我們先給大家舉一個這種類型的較為成功的家族辦公室案例。戴爾（Dell）家族辦公室是一個典型的投資型家族辦公室。戴爾電腦是IT行業(yè)的一個傳奇故事。公司上市后，邁克爾·戴爾通過高盛的私人財富管理部門管理他的財富。當資產(chǎn)規(guī)模逐漸增大時，他愈發(fā)覺得需要組建一個專業(yè)的團隊來管理。

　　機緣巧合，在一次與高盛的兩位高管的午餐，兩位高管談起出來創(chuàng)業(yè)，戴爾說你們干脆過來幫我忙。然后，兩位合伙人和家族花了很長時間取得一致的價值觀；既以長期資產(chǎn)增值為首要目的，并在其基本理念指導下尋找有能力的資產(chǎn)管理團隊作為合作伙伴。

　　從1998年的4億美元起步，如今的戴爾家族辦公室在紐約、洛杉磯、倫敦均設有辦公室，聘請了100多名全職員工，管理的資產(chǎn)總值估計超過130億美元。家族辦公室下設5個投資方向團隊：股票投資團隊，特殊機遇投資團隊（比如近年歐洲的主權債務危機就是一次特殊機遇，這個團隊投資了歐元區(qū)邊緣國家的國債），不動產(chǎn)投資團隊，私募股權投資團隊，合作投資團隊（這個團隊主要投資到第三方對沖基金）。

　　戴爾家族辦公室的資本市場運作不僅使得戴爾家族財富增值，同時減少戴爾公司業(yè)績波動帶來的戴爾家族財富的影響。比如說，2002年戴爾公司年凈利潤增長率為-42.8%，戴爾個人財富凈值年增長率14.3%，兩者關聯(lián)度很低，甚至負相關。2013年，戴爾家族辦公室?guī)椭~克爾·戴爾尋找資金和交易伙伴，收購公司上市的股份，完成戴爾公司的私有化。

　　家族辦公室投資方式如何本土化？

　　跟據(jù)案例結合到適合中國富豪家族需求和市場環(huán)境的投資型家族辦公室的探索，下面有兩點建議供參考。雖然江浙一帶的實業(yè)家族通過自行設計的平臺和操作方式是在實踐中總結出來的，具有很強的實操性，但是要保證長期、有效的持續(xù)發(fā)展，成功家族辦公室總結出來的經(jīng)驗還是很有指導意義的。

　　首先，無論采用什么樣的平臺和模式，家族投資須有統(tǒng)一的投資理念和投資目的。

　　投資理念是指導和推動投資決策過程的各種價值觀、原則、信念。統(tǒng)一的理念可以幫助避免因為專業(yè)資產(chǎn)管理人員的流動很有可能給家族帶來財富管理的間斷和錯位。

　　簡單說，專業(yè)人士流動性高，不至于換了一個基金經(jīng)理，所有投資原則都要換。統(tǒng)一的理念可以確保資產(chǎn)管理專業(yè)人士與家族成員應當共同分享一致的價值觀。專業(yè)人士的投資策略是在家族的理念和原則下制定和實施，而不是家族投資被基金經(jīng)理的理念牽著鼻子走。

　　這樣，基金經(jīng)理不至于要么掙到的是你不想要的錢，要么掙不到你想要的錢。在戴爾家族辦公室的例子中，邁克爾·戴爾當年與兩位創(chuàng)始合伙人首先用了兩年時間來確定家族辦公室的投資理念。主要投資理念歸納為：投資分散在很多不同行業(yè)，但避免過于分散；既有追求穩(wěn)定收益的房地產(chǎn)投資，也有高風險、高回報的特殊機遇投資；既不完全屬于資產(chǎn)管理業(yè)務，也不完全屬于對沖基金業(yè)務；總而言之，嘗試著竭盡所能地創(chuàng)造財富。

　　投資目的是指富豪家族為其財富設定的功能性目標。既包括例如為后代增長資產(chǎn)，可持續(xù)發(fā)展和回饋社會等宏觀的目標。也包括例如在特定期間內(nèi)獲得特定的投資回報的具體目標。戴爾家族辦公室在于保證家族財富保值增值的同時，還能將一部分利潤貢獻為戴爾家族基金會的經(jīng)費，以支持戴爾夫婦的慈善活動，從而增加家族社會資本。

　　其次，盡量使得家族辦公室投資功能專業(yè)化。

　　專業(yè)化體現(xiàn)在兩方面。

　　第一，家族財富和家族企業(yè)相互獨立。戴爾家族辦公室與戴爾電腦公司是兩個彼此獨立的法人實體，除了邁克爾·戴爾本人以外幾乎沒有任何聯(lián)系。

　　首先，在資金層面，戴爾家族辦公室只是幫助邁克爾·戴爾把家族資產(chǎn)配置于IT行業(yè)之外，實現(xiàn)分散投資；其次，在人員層面，家族辦公室里所有的合伙人均是金融領域的資深經(jīng)理人，沒有一位戴爾家族成員或戴爾電腦公司高管。同樣，在美的的例子中，盡管身為創(chuàng)始人何享健的獨子，何劍鋒并未接管美的集團偌大的資產(chǎn)。何享健在企業(yè)管理上一直在去家族化，但在家族財富管理上確堅定地由自己家族人員掌控。實現(xiàn)家族財富管理和企業(yè)管理分離。

　　第二，投資經(jīng)理的專業(yè)化。成功的家族辦公室一直在執(zhí)行這個原則。戴爾家族辦公室初始的兩位合伙人都擁有炫目的職業(yè)生涯，堪稱金融界的“藍血貴族”。他們曾經(jīng)是高盛公司的高管。一位是高盛合伙人，掌管高盛私募股權基金和高盛高管及員工的私人投資基金—石橋路基金（Stone and Bridge Street Funds）；另外一位是沖基金管理的專家，負責對沖基金中特殊狀況投資。

　　在美的的例子，盈峰資本被限制的三個量化對沖基金的基金經(jīng)理都是它的量化投資總監(jiān)張志峰，張志峰擁有紐約大學數(shù)學博士學位、斯坦福大學數(shù)學系博士后學位，且具有多年華爾街投資經(jīng)驗，曾在世界兩大著名投行摩根士丹利及巴克萊任職固定收益及衍生品全球研究總監(jiān)。

　　相反的例子，江浙富二代團隊雖然聘請了一位專業(yè)操盤手，并承諾給予20%的業(yè)績提成，但沒有給予完全決策權。其實如果承諾20%業(yè)績，直接將資金交予市場有良好業(yè)績記錄的大型私募基金可能會是更好的選擇。

　　第二點建議與家族辦公室架構有關。在國外，一個家族通常需要擁有2億至3億美元的資產(chǎn)，才能創(chuàng)建單一家族辦公室。大多數(shù)的富豪家族至少要有5億美元的資產(chǎn)規(guī)模，才有必要在其家族辦公室內(nèi)部建立一個綜合一體化的投資平臺。

　　精簡式的家族辦公室在中國是有很大的市場。可以考慮采用兩種模式。第一種模式是，中國家族在實體企業(yè)以外設立由家族控股的投資公司、投資基金或者其他投資主體，聘請各領域的專業(yè)人士管理。另外一種模式，在家族企業(yè)內(nèi)部設立了投資發(fā)展部/戰(zhàn)略投資部，從事主營業(yè)務之外的投資。人員配置可以是兼職，甚至由企業(yè)內(nèi)深受家族信任的高管及員工兼職承擔，例如財務工作由公司CFO及財務部承擔。這種模式，投資及咨詢方面的職能主要通過外包的形式，由外部專業(yè)機構提供。

　　這樣，外包服務對于金融機構來說將是一種巨大的潛在的商機。越來越多的中國金融機構也設立了家族財富管理部門，可以考慮提供類似服務。金融機構提供的三種核心外包服務。首先，投資咨詢師，為家族辦公室提供投資政策制定、資產(chǎn)配置、投資組合結構、經(jīng)理人遴選以及業(yè)績報告和分析方面的咨詢。其次，資產(chǎn)經(jīng)理或經(jīng)理主管的職能，管理獨立賬戶或者集合投資工具。第三種服務可以是以上兩種的結合。下面可以通過一個案例分享成功的經(jīng)驗。

　　這個例子也是來自于新聞報道。關于民生銀行(600016,股吧)私人銀行針對超高凈值客戶及其家族企業(yè)提供一種新興業(yè)務模式。 A先生家族從以醫(yī)藥制造與礦產(chǎn)資源為核心的產(chǎn)業(yè)帝國，稱T集團。A先生作為控股股東的一家公司已成功上市。近幾年，N公司股價始終在低位徘徊。艾先生迫切希望，從T集團選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，進而提升N公司市值。但T集團內(nèi)部，各產(chǎn)業(yè)板塊之間關聯(lián)擔保等障礙未解，資產(chǎn)重組始終無法實現(xiàn)。

　　A先生找到民生銀行私人銀行，民生銀行私人銀行給出“并購基金+市值管理”型家族基金方案。此家族基金的運用，主要包括資產(chǎn)隔離和定向注入兩大環(huán)節(jié)。首先對T集團進行不同產(chǎn)業(yè)的股權分離，把礦產(chǎn)業(yè)務從上市公司隔離出來，迅速理清關聯(lián)擔保關系。然后，選取核心資產(chǎn)注入上市公司。資產(chǎn)可放在家族基金控制下運營一段時間，避免資產(chǎn)注入后出現(xiàn)重大不確定性，給N公司業(yè)績帶來負面影響。通過家族基金的安排，N公司避開了一系列上市公司直接并購的繁雜程序和限制。

　　我們可以將家族并購基金看做A先生家族辦公室的一部分功能。運行一個并購基金需要各方面的資源和專業(yè)人員的配置。但這些功能完全可以通過外包方式交由專業(yè)的機構承擔。除了金融規(guī)劃師咨詢服務，民生私人銀行同時作為并購中很多重要功能的執(zhí)行機構。比如說，并購當中產(chǎn)生融資需求。私人銀行可在整合銀行內(nèi)外資源，比如說利用A先生海外資產(chǎn)幫助獲得海外優(yōu)惠資金，節(jié)省資金成本。除了銀行本身的服務，并購中涉及到的稅務、律師、會計都可以通過外包完成，在這個例子中是在私人銀行里一站式完成。私人銀行就是一個平臺，家族辦公室需要的功能可以通過外包方式獲得。

　　總而言之，家族辦公室在中國屬于新鮮事物。但是，伴隨著中國富豪家族數(shù)量的不斷增加和他們對財富管理的意思不斷成熟，這類服務的需求也將不斷增長?；谥袊易逅械奈幕瘋鹘y(tǒng)和現(xiàn)實情況下，精簡式投資型家族辦公室將能滿足大部分家族的需求。家族辦公室的投資功能可以采用外包方式，這也將給財富管理機構創(chuàng)造巨大的商機。