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  2013年10月04日    湯繼強(qiáng) 《當(dāng)代金融家》      
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 科技型中小企業(yè)與生俱來的國家使命和成就,使各國政府不斷加大對其扶持的力度,這已經(jīng)成為全世界發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)的通行做法??萍夹推髽I(yè)的成長會遇到若干問題,而融資難尤其突出。

  中國科技型企業(yè)融資體系存在的問題

  第一,政策性 風(fēng)險投資 資金較為零散且規(guī)模較小,導(dǎo)致科技型企業(yè)初創(chuàng)期資金匱乏。我國政策性風(fēng)險投資基金主要為國家政府創(chuàng)設(shè)的國家創(chuàng)新基金與地方政府配套資金創(chuàng)辦的創(chuàng)新資金,其運營存在以下問題:一是國家創(chuàng)新資金規(guī)模較小,無償資助項目偏多,資金投入的有償性不高。這樣不僅容易造成企業(yè)對資金使用的效率低下,還容易助長有關(guān)部門的尋租行為。二是法律法規(guī)制度的缺失,缺乏一個為科技型中小企融資的全方位法制支撐體系。機(jī)構(gòu)重疊、多頭管理的局面提高了企業(yè)的交易成本,致使扶持科技企業(yè)的政策措施難以落實。三是政府資金投入雖然較多,但資金運用較為零散不能形成合力。

  第二,風(fēng)險投資體系的欠發(fā)達(dá)導(dǎo)致科技型企業(yè)融資手段單一,為初創(chuàng)期與成長期企業(yè)帶來較大障礙。一是我國風(fēng)險投資體系中政府資金所占比例過高,個人投資者的參與程度不高,相對于銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢得不到體現(xiàn),因此投資效率較低。二是我國的風(fēng)險投資業(yè)由于缺乏評估標(biāo)準(zhǔn),風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與民營科技企業(yè)間存在嚴(yán)重的信息不對稱,產(chǎn)權(quán)流動和退市機(jī)制遲遲未能建立,又限制了投資者通過公開市場轉(zhuǎn)讓其所持股份以獲得利益的機(jī)會,從而造成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)普遍的“惜投”現(xiàn)象。

  第三,銀行機(jī)構(gòu)信貸發(fā)放激勵不足,導(dǎo)致科技型企業(yè)在擴(kuò)張期與成熟期資金匱乏??萍夹椭行∑髽I(yè)產(chǎn)品研發(fā)、控制核心技術(shù)等保密原因,銀行貸款面臨較大的信息不透明,同時銀行放貸成本過高與資產(chǎn)保全問題導(dǎo)致銀行信貸投放積極性不高。

  第四,直接融資渠道的高標(biāo)準(zhǔn)將多數(shù)科技型中小企業(yè)排除在外,使多數(shù)成熟期企業(yè)還不得不僅依靠銀行信貸。從我們的調(diào)研結(jié)果來看,科技型中小企業(yè)較少利用權(quán)益融資渠道,79.2%的企業(yè)都沒有 上市 打算,沒有上市的主要原因為上市門檻過高、上市成本高和審批程序復(fù)雜,手續(xù)煩瑣。

  現(xiàn)有科技型企業(yè)融資模式的改進(jìn)與創(chuàng)新

  在多年的實踐中,我們發(fā)現(xiàn)梯形融資模式具有三個基本的共識與判斷:一是企業(yè)成長形態(tài)如爬樓梯一樣一步一步艱難上行,我們需依據(jù)企業(yè)的不同特征計劃 最優(yōu)的融資方式;二是強(qiáng)調(diào)政府“甘為人梯”的精神,在不同的階段給予企業(yè)不同的關(guān)注,構(gòu)建政府引導(dǎo)、市場化運作的復(fù)合型多元融資模式;三是梯形融資模式是一個動態(tài)發(fā)展的理論,在實踐中存在許多創(chuàng)新與擴(kuò)展,各類創(chuàng)新融資方式的出現(xiàn)導(dǎo)致梯形融資模式邊界模糊。梯形融資模式在實踐中的運用與創(chuàng)新能有效對現(xiàn)有科技型企業(yè)融資體系缺陷進(jìn)行改進(jìn)。

  第一,在初創(chuàng)與成長期以風(fēng)險投資為核心,建立健全以政府資金為引導(dǎo)、民間資本為主體的多元化投融資體系。首先,通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金引導(dǎo)社會資本,推動創(chuàng)業(yè)資本的集聚,解決支持初創(chuàng)期中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資資本缺乏的問題。為此,成都高新區(qū)采用項目選擇市場化、資金使用公共化、提供服務(wù)專業(yè)化的方式,注冊成立成都銀科創(chuàng)業(yè)投資有限公司,公司通過參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、跟進(jìn)投資和直接投資等方式,圍繞高新區(qū)的中小科技型企業(yè)開展股權(quán)融資。其次,設(shè)立或參股風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),擴(kuò)大示范效應(yīng),推動園區(qū)內(nèi)風(fēng)險投資機(jī)制的建立完善。最后,營造環(huán)境吸引社會風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。

  第二,在企業(yè)的成長期與擴(kuò)張期以風(fēng)險投資與債權(quán)融資并重,逐漸擴(kuò)大信貸資金比例。首先,積極搭建中小企業(yè)融資平臺,形成“整合資源、協(xié)調(diào)配合、分擔(dān)風(fēng)險、共促發(fā)展”的債權(quán)融資模式,解決了企業(yè)信用等級不夠與銀行交易成本過高的問題,有效放大了銀行信貸資金的投入。其次,將科技銀行與硅谷銀行模式進(jìn)行本土化改造,推動債券融資與股權(quán)融資的有機(jī)結(jié)合。硅谷銀行模式的優(yōu)點在于既能給急需資金的創(chuàng)業(yè)公司提供信貸支持,又能借助風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的選擇,將銀行的貸款風(fēng)險降低,并使銀行能合理分享企業(yè)高成長帶來的盈利。2009年1月, 建設(shè)銀行 (5.86,-0.10,-1.68%) 四川省分行和成都銀行分別成立一家科技支行,具體運作為最初由VC/PE、銀行、企業(yè)簽訂三方協(xié)議,約定企業(yè)發(fā)展到一定階段,銀行就可以把所持債權(quán)以一定的價格轉(zhuǎn)化為風(fēng)投的股權(quán)。

  第三,在企業(yè)的成熟期,積極推動企業(yè)的改制上市與債券融資。首先,充分利用我國多層次 資本市場 建立的契機(jī),積極推動企業(yè)的改制上市。一是建立金融部門與產(chǎn)業(yè)部門的聯(lián)動機(jī)制,以共同篩選和儲備擬上市融資企業(yè)資源。二是開設(shè)綠色通道,加大政策扶持力度。成都高新區(qū)對在“新三板”成功掛牌的企業(yè)給予100萬元獎勵,對今年內(nèi)在國內(nèi)外首次公開發(fā)行股票的公司給予不超過500萬元的補貼。三是引入共同學(xué)習(xí) 機(jī)制,利用 創(chuàng)業(yè)板 契機(jī),推動企業(yè)的上市融資,在首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中,成都硅寶等3家公司成功上市,占所有上市公司總數(shù)的16%。其次,發(fā)行中小企業(yè)集合債,增強(qiáng)企業(yè)信用等級,擴(kuò)充企業(yè)融資渠道。通過政府的組織計劃 ,通過集合發(fā)債方式整合企業(yè)、政府、評級機(jī)構(gòu)、銀行資源,可以有效降低融資成本,為中小企業(yè)融資拓展一個新的渠道。目前,成都市已啟動發(fā)行中小企業(yè)集合債券的工作,擬定的發(fā)行額度是15億元,涉及企業(yè)為60余家。

  科技型企業(yè)梯形融資模式的進(jìn)一步拓展與反思

  第一,在融資體系中明確政府與市場的定位與邊界。在政府扶持的融資模式中,各地政府及地方政府融資平臺公司發(fā)揮的作用越來越大,但有可能放大政府的責(zé)任,遏制民間資本的積極性。為此,必須明確構(gòu)建以政府資金為引導(dǎo)、民間資本為主體的多元化共生融資模式:首先,政府角色、觀念應(yīng)由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者,不再直接投資設(shè)立風(fēng)險投資公司,而是設(shè)立政府引導(dǎo)基金,引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域,進(jìn)而引導(dǎo)這些資金的投資方向。伴隨著政府角色的轉(zhuǎn)變的應(yīng)該是觀念的轉(zhuǎn)變,由原來的基金管理者變?yōu)橐龑?dǎo)者,從原來的更注重收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦匾暿袌龌\作、財政資金杠桿效應(yīng)和扶持作用,優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),發(fā)展地區(qū)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其次,重“引導(dǎo)”輕“管理”。政府應(yīng)選擇合適的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊,委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理運作,自己主要用好監(jiān)督權(quán),同時許諾在一定時期會退出,讓民間資本能夠以較小代價收回政府股份。

  第二,政府應(yīng)有效整合行政資源,增加企業(yè)信用,減低金融機(jī)構(gòu)運營成本,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。首先,通過融資平臺的建設(shè)來實現(xiàn)股權(quán)融資、債權(quán)融資與信用擔(dān)保的融資,實現(xiàn)各類金融機(jī)構(gòu)的資源共享與風(fēng)險分擔(dān)。其次,大力促進(jìn)信息平臺的搭建與發(fā)展,節(jié)約金融機(jī)構(gòu)交易成本。再次,探索各類適合科技型企業(yè)金融產(chǎn)品,提升金融機(jī)構(gòu)運行效率。最后,加強(qiáng)風(fēng)險補償與分擔(dān)機(jī)制的建設(shè),促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)化發(fā)展。

  第三,加強(qiáng)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè),為要素轉(zhuǎn)讓與風(fēng)險機(jī)構(gòu)退出打下堅實基礎(chǔ)。在整合地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易市場構(gòu)建地方柜臺交易市場的基礎(chǔ)上,通過統(tǒng)一互聯(lián)與分散做市的方式,積極融入全國產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),將地方柜臺交易市場納入全國場外交易市場體系。

  第四,加強(qiáng)政府扶持力度與基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),以產(chǎn)業(yè)的孵化與發(fā)展來帶動融資體系的完善。一是加快征信體系的發(fā)展,構(gòu)建良好金融環(huán)境;二是發(fā)揮政府的協(xié)調(diào)作用,為企業(yè)之間、企業(yè)與銀行的交流構(gòu)建平臺;三是政府與企業(yè)共同搭建技術(shù)平臺,幫助科技企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

  (作者為成都國家高新區(qū)發(fā)展策劃局局長)

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隨機(jī)讀管理故事:《分工》
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