上市 公司作為公眾公司，通過 資本市場(chǎng) 實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的同時(shí)，必然要以提升公司價(jià)值、回報(bào)股東為己任。然而現(xiàn)實(shí)中，相比上市公司一輪又一輪的融資與再融資，普通投資者普遍感覺回報(bào)偏少。上市公司對(duì)這一現(xiàn)象如何看待，有何心里話想說？

叢學(xué)年：不回報(bào)，會(huì)臉紅

上市公司對(duì)投資者的回報(bào)有直接回報(bào)和間接回報(bào)兩種方式。直接回報(bào)表現(xiàn)為送轉(zhuǎn)股、派現(xiàn)，而間接回報(bào)方式往往被大家忽略了。企業(yè)通過自身努力使基本面不斷轉(zhuǎn)好，推動(dòng)自身股價(jià)上揚(yáng)，維持市值穩(wěn)定增長(zhǎng)，這對(duì)股東而言是一種間接回報(bào)，更是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的回報(bào)。洋河股份（002304,股吧）副總裁、 財(cái)務(wù)總監(jiān) 叢學(xué)年表示，上市伊始市值只有300多億元，現(xiàn)在卻達(dá)1200億元以上。對(duì)于上市之初購買洋河股票的投資者而言，即使公司沒有直接分紅回報(bào)，也獲得了3倍以上的回報(bào)。洋河股份能取得這樣好的市值增長(zhǎng)，這與企業(yè)的努力、付出是分不開的。公司2009年11月上市，到目前快兩年了。這兩年的分配方案分別為10股派8元，10股轉(zhuǎn)增10股派10元，推出這樣的高分配方案，公司充分兼顧了投資者利益的回報(bào)。

下周解禁市值613億 4月單周新高 物聯(lián)網(wǎng)“十二五”發(fā)展規(guī)劃將發(fā)布 *ST股“砸鍋賣鐵”保殼記 提前布局“一號(hào)文件”概念 高盛建議明年高配中國(guó)內(nèi)地股票 [微博]大盤將向2200點(diǎn)進(jìn)軍 [股吧]機(jī)構(gòu)近期曝出一重磅猛料 　　“作為一個(gè)上市公司要想贏得投資者的尊重，就必須對(duì)投資者負(fù)起責(zé)任。”他說，履行對(duì)投資者的責(zé)任，首先是樹立理念，心中要有投資者——有如佛語有云：心中有佛，佛才能在心中；其次就是審慎，用好投資者的每一分錢；再者就是規(guī)范運(yùn)作、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、合規(guī)披露三個(gè)方面——只有及時(shí)履行披露義務(wù)，才能讓投資者真正有知情權(quán)，使投資者做出正確的決策，這才是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。

融資與回報(bào)是兩個(gè)不同層面的問題，但也有關(guān)聯(lián)，不能把兩者割裂開來。在做融資方案的時(shí)候，就必須考慮到融多少資，以后怎樣給股東回報(bào)。如果不考慮到對(duì)投資者的責(zé)任，可能融資方案就會(huì)與實(shí)際需求出入很大，比如項(xiàng)目不需要這么多錢，但是為了多融資，就包裝項(xiàng)目，結(jié)果形成大量閑置資金，不能按公開承諾去實(shí)施項(xiàng)目，這是對(duì)投資者不負(fù)責(zé)任的做法。

只有考慮好融資資金跟項(xiàng)目匹配的問題，才能解決好融資與回報(bào)的問題。如果募集來的資金大量閑置，滯留在銀行里吃利息，不能投到項(xiàng)目上，不能帶來匹配性的增長(zhǎng)，就會(huì)跟股東的預(yù)期產(chǎn)生很大差距。叢學(xué)年表示，融資與回報(bào)是密切相關(guān)的，融資方案設(shè)計(jì)的時(shí)候就必須要考慮給投資者帶來與之匹配的回報(bào)。

目前內(nèi)地資本市場(chǎng)在股東回報(bào)上存在的問題。從直接回報(bào)上來看，內(nèi)地上市公司分紅率普遍較低，有的公司甚至很多年不分紅，被稱為“鐵公雞一毛不拔”；從間接回報(bào)上來看，一些企業(yè)業(yè)績(jī)紛紛變臉，大幅下滑。上市前披露業(yè)績(jī)?nèi)绾魏?，一上市就業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)下跌，導(dǎo)致投資者持有的股票價(jià)值不斷縮水，給投資者帶來了很大損失。叢學(xué)年認(rèn)為，股東回報(bào)上出現(xiàn)問題的原因主要是來自兩方面：一是上市公司責(zé)任意識(shí)的問題，有的企業(yè)從來不分紅也不覺得臉紅；二是社會(huì)制度體系建設(shè)的問題。盡管近年來證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的規(guī)定不斷提高了上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅比例，但這一制度只對(duì)再融資企業(yè)有所限制，對(duì)不考慮再融資的企業(yè)便沒有約束。如果在制度上進(jìn)行相應(yīng)的設(shè)計(jì)計(jì)劃 ，再加大宣傳力度予以強(qiáng)化，才能使得上市公司不分紅都感到臉紅，不發(fā)展都感到有壓力。

中國(guó)內(nèi)地的投資文化單從資本市場(chǎng)上看，叢學(xué)年認(rèn)為，一是個(gè)人投資意識(shí)不太強(qiáng)，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率占到GDP的50%以上，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家；二是理性投資、價(jià)值投資的理念尚未真正形成，需要弘揚(yáng)價(jià)值投資的理念。二級(jí)市場(chǎng)上，投資者往往不是投資而是投機(jī)。曾經(jīng)有媒體報(bào)道過這樣一組數(shù)據(jù)，中國(guó)是世界上股票年換手率最高的國(guó)家，年換手率達(dá)到9倍，而排在第二位的韓國(guó)也只是兩倍，還有不少成熟國(guó)家年換手率不到1倍。因此，投資者心態(tài)總體而言比較浮躁。今天買進(jìn)明天不漲后天就要賣掉，以投機(jī)心態(tài)交易股票。當(dāng)然，這也不只是投資者自身的原因，也與其他各方面的因素有關(guān)。例如一些上市公司在融資之初就沒有認(rèn)真考慮過通過加快發(fā)展給投資者以間接回報(bào)，導(dǎo)致投資者也無法對(duì)公司前景抱有信心，種種因素迫使投資者只好炒短線。內(nèi)地資本市場(chǎng)本身還不夠成熟，如何引導(dǎo)健康的價(jià)值投資理念，仍是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

雖然業(yè)界對(duì)上市公司市值管理的目標(biāo)表述不一，或追求市值最大化，或主張市值符合公司發(fā)展的戰(zhàn)略需要。但洋河股份始終堅(jiān)持以穩(wěn)健、可持續(xù)，或者說“最優(yōu)化成長(zhǎng)”的“科學(xué)發(fā)展”，作為市值管理的目標(biāo)。通過不斷改善公司基本面，不要讓市值大起大落，才真正符合所有投資者及其他相關(guān)者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。叢學(xué)年介紹，洋河的市值管理主要通過兩條路徑實(shí)現(xiàn)：一是投資者關(guān)系管理；二是公司基本面管理。通過自身努力使公司基本面健康發(fā)展，從而推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)，維持市值穩(wěn)定增長(zhǎng)。

寇光武：可持續(xù)回報(bào)引導(dǎo)價(jià)值投資

自2001年上市以來，煙臺(tái)萬華（600309,股吧）的股本從上市之初的1.2億元，通過送轉(zhuǎn)股的方式擴(kuò)張到目前的21.62億元，股本平均增長(zhǎng)了18倍。尤其是現(xiàn)金分紅方面，10年間累計(jì)現(xiàn)金分紅32.75億元，是資本市場(chǎng)融資4.3億元的近8倍。若考慮股權(quán)分置變革 時(shí)對(duì)流通股股東的補(bǔ)償，流通股股東在平均數(shù)的基礎(chǔ)上還要再乘以1.3的系數(shù)，可謂回報(bào)豐厚。

“公司一直堅(jiān)持大比例的分紅政策。很多投資者也是煙臺(tái)萬華的長(zhǎng)期股東，持有股票很多年，不在乎中間股價(jià)的短期波動(dòng)，而是看重公司長(zhǎng)期的發(fā)展和持續(xù)的回報(bào)。”煙臺(tái)萬華常務(wù)副總裁寇光武說，公司重視股利分配政策的制定，在章程中明確分紅比例的同時(shí)，也積極傾聽投資者建議，選擇適合的分紅政策。公司每年會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況合理地選擇送股、轉(zhuǎn)增、現(xiàn)金或組合的方式來回饋股東，贏得股東的信任和期待。

一直以來，上市公司即便進(jìn)行利潤(rùn)分配，很多也以送轉(zhuǎn)股本為主，而對(duì)現(xiàn)金分紅相對(duì)吝嗇?？芄馕湔f，股利分紅和現(xiàn)金分紅，雖然表面上都是對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行了分配，但在實(shí)質(zhì)上差別還是很大的。股利分配更多的是在財(cái)務(wù)上把“未分配利潤(rùn)”科目與“股本”科目進(jìn)行轉(zhuǎn)換（這一過程涉及個(gè)人所得稅的繳納），從而引起企業(yè)現(xiàn)金流的即時(shí)流出，從貨幣時(shí)間價(jià)值的角度，對(duì)股東利益反而是一種損害。而派現(xiàn)卻是要企業(yè)實(shí)實(shí)在在地拿出真金白銀，所以現(xiàn)金分紅不具有持續(xù)性。當(dāng)然，并不是說股票紅利就一無是處。至少在目前環(huán)境下，股票紅利從股東 心理學(xué) 的角度代表了一種成長(zhǎng)性，滿足了投資者對(duì)公司未來的一種期望，因此股票紅利受市場(chǎng)追捧也是有一定道理的。

要做一個(gè)負(fù)責(zé)任的上市公司，一定要做到在融資的同時(shí)就要考慮未來如何回報(bào)股東，如何更好地實(shí)現(xiàn)股東利益最大化?？芄馕湔J(rèn)為，合理的分紅政策一方面可以為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值及股東利益最大化。國(guó)外的企業(yè)強(qiáng)調(diào)“CASH IS KING”，即現(xiàn)金為王，而我們很多企業(yè)主要還是在強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)。如果投資者只有現(xiàn)金的投入，沒有現(xiàn)金的流回，不管是個(gè)人還是基金都是不可持續(xù)的，這種投資是不會(huì)永久的，也是培養(yǎng)不出長(zhǎng)期股東的。公司應(yīng)該取之于股東，回饋于股東，這樣才能贏得投資者的信任，才能體現(xiàn)公司重視股東利益最大化、重視投資者回報(bào)的責(zé)任。

事實(shí)上，企業(yè)用股東的錢要比用銀行的錢代價(jià)大得多。從銀行借款，對(duì)上市公司而言，利率6%左右就已經(jīng)很高了；而從資本市場(chǎng)上融資，如果說融資的公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間每年只能給股東提供6%的回報(bào)，并且是恒定的，這樣的上市公司是不會(huì)吸引投資者的。從這個(gè)意義上講，企業(yè)要對(duì)資本市場(chǎng)融資存敬畏之心，要對(duì)投資者負(fù)責(zé)任，只有這樣，才能打造一批令投資者滿意、受社會(huì)尊敬的上市公司。

“從市值管理的角度，股票市場(chǎng)短期定價(jià)大多時(shí)候是偏離公司真實(shí)價(jià)值的，股價(jià)不僅反映公司內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)也反映短期投機(jī)因素，片面地追求所謂的高市值，對(duì)企業(yè)而言是沒有什么意義的。”寇光武認(rèn)為，真正有內(nèi)在價(jià)值的公司一定會(huì)被投資者認(rèn)可，上市公司沒有必要一定去迎合股票市場(chǎng)的短期投機(jī)者。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者也會(huì)越來越理性，會(huì)把企業(yè)融資與回報(bào)結(jié)合起來，綜合分析上市公司的投資價(jià)值。上市公司還是應(yīng)該著眼長(zhǎng)期，通過科技進(jìn)步提升企業(yè)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力；通過規(guī)模擴(kuò)張，增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力；通過不斷優(yōu)化商業(yè)模式，提高經(jīng)營(yíng)效率和資本收益；通過專注、專業(yè)，強(qiáng)大核心業(yè)務(wù)；最終通過公司可持續(xù)發(fā)展和真實(shí)價(jià)值增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，從而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。因此，融資與回報(bào)必須是良性發(fā)展才有可持續(xù)性。

“為股東創(chuàng)造財(cái)富，為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值”絕不是一句簡(jiǎn)單的口號(hào)?？芄馕浔硎?，未來幾年公司投資非常大，從運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金的角度，資金緊張度會(huì)比過去相對(duì)提高，但不管如何，萬華都會(huì)秉承“投資者利益為重”的理念，在利潤(rùn)分配方案、方式上充分考慮股東，尤其是中小股東的利益，多和投資者溝通，努力滿足投資者的意愿。

費(fèi)廣勝：融資與回報(bào)要相互平衡

上市公司給予股東回報(bào)是相對(duì)融資而言的，兩者是相互作用的。上市公司與新老股東應(yīng)互為朋友。一方面，朋友看好你，支持你融資，投入資金，你也應(yīng)該努力提高企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，以回報(bào)長(zhǎng)期支持你的朋友?？偸亲霾缓茫笥岩矔?huì)離你而去的。另一方面，股東遵循價(jià)值投資理念并長(zhǎng)期持有股票的做法也會(huì)促進(jìn)上市公司提升服務(wù)股東、回報(bào)股東的自覺性。徐工機(jī)械（000425,股吧）董秘費(fèi)廣勝認(rèn)為，重融資輕回報(bào)的現(xiàn)象是難以長(zhǎng)期存在的。首先，上市公司重融資輕回報(bào)不利于中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。這種現(xiàn)象使投資者面臨“高風(fēng)險(xiǎn)低收益”，潛在損害投資者利益，無法為投資者提供增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。其次，回報(bào)過低，融資也無法實(shí)現(xiàn)。由于融資與回報(bào)是相互作用的關(guān)系，因而長(zhǎng)時(shí)間厚此薄彼會(huì)打破兩者之間的平衡，使兩者都難以為繼。

他認(rèn)為，可通過政策逐步引導(dǎo)市場(chǎng)行為而改變現(xiàn)狀。重融資輕回報(bào)的現(xiàn)象是市場(chǎng)行為的集中體現(xiàn)，因此現(xiàn)象的改變?cè)从谑袌?chǎng)行為的轉(zhuǎn)變，而強(qiáng)制性政策是引導(dǎo)市場(chǎng)行為轉(zhuǎn)變的重要手段。例如，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中對(duì)上市公司在境內(nèi)市場(chǎng)公開發(fā)行股票時(shí)關(guān)于分配利潤(rùn)的要求就改善了有融資需求公司的利潤(rùn)分配情況，部分平衡了融資與回報(bào)的關(guān)系。此外，可通過諸如針對(duì)分紅所得稅率、融資用途以及短期無融資需求公司的利潤(rùn)分配等一系列相關(guān)問題的制度建設(shè)逐步引導(dǎo)市場(chǎng)行為的轉(zhuǎn)變。

目前的投資文化主要受市場(chǎng)形態(tài)的影響。就現(xiàn)在的資本市場(chǎng)而言，投資文化的成因很復(fù)雜，包括市場(chǎng)形態(tài)、社會(huì)保障體系以及中國(guó)傳統(tǒng)哲學(xué)等諸多方面，其中市場(chǎng)形態(tài)對(duì)投資文化的影響是最直接的?，F(xiàn)在上市公司總體分紅率偏低，這就使得投資者無法擁有穩(wěn)定的收益預(yù)期，長(zhǎng)線價(jià)值投資不如短線趨勢(shì)投資，從而迫使投資者間相互博弈。這樣的市場(chǎng)形態(tài)就導(dǎo)致了羊群效應(yīng)、追求短期資本收益及追漲殺跌等投資行為和文化。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，投資注重回報(bào)的藍(lán)籌公司將在投資文化中占據(jù)主流。正是因?yàn)楝F(xiàn)在的投資文化中投機(jī)氣味很濃，投資者收益很不穩(wěn)定，像徐工機(jī)械這樣注重長(zhǎng)期持續(xù)回報(bào)股東的藍(lán)籌公司才有可能在“牛短熊長(zhǎng)”且波動(dòng)大的市場(chǎng)中脫穎而出，獲得更多投資者的認(rèn)可和偏愛?？梢灶A(yù)見，在政策的因勢(shì)利導(dǎo)下，上市公司的分紅率會(huì)不斷提升，市場(chǎng)形態(tài)將逐步轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期價(jià)值投資將在投資文化中占據(jù)主流。

A股上市15年以來，徐工機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入從1996年的7.04億元到2010年的252.14億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為29%;截至2011年9月30日，股價(jià)超過上市時(shí)的25倍。公司有10年實(shí)施了送轉(zhuǎn)股票或現(xiàn)金分紅，累計(jì)向股東分配利潤(rùn)超過5億元。2010年，公司再次推出10送10股派現(xiàn)1.2元的分紅方案。由于堅(jiān)持長(zhǎng)期、持續(xù)的分紅，公司今年入選央視財(cái)經(jīng)50指數(shù)并獲得“十佳回報(bào)公司”的榮譽(yù)。對(duì)此，費(fèi)廣勝的體會(huì)是：其一，在 經(jīng)營(yíng)管理 中擁有很強(qiáng)的回報(bào)意識(shí)，徐工機(jī)械一貫秉承擔(dān)大任、行大道、成大器的核心價(jià)值觀，切實(shí)踐行誠(chéng)信共贏、創(chuàng)造價(jià)值、回報(bào)股東、回報(bào)社會(huì)、回報(bào)員工等工作理念；其二，對(duì)利潤(rùn)分配有辯證且正確的理解，上市公司分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重要形式，在實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展、企業(yè)價(jià)值和股東利益平衡統(tǒng)一的原則和前提下，才可能給股東提供持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)，并由此獲得股東長(zhǎng)期的支持；其三，提高盈利水平才能使公司具備持續(xù)分紅的基礎(chǔ)和能力，不斷增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)不僅提升了企業(yè)價(jià)值，也為持續(xù)的分紅奠定了基礎(chǔ)；其四，徐工機(jī)械以提升企業(yè)價(jià)值為導(dǎo)向，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，建立了長(zhǎng)期、持續(xù)、靈活的分紅政策。首先，在制度上為分紅提供保障。例如，在公司章程中明確利潤(rùn)分配政策、積極采取現(xiàn)金方式分配股利并強(qiáng)調(diào)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。其次，根據(jù)自身發(fā)展階段和外部環(huán)境，靈活調(diào)整分紅比例和頻率，合理調(diào)整資金使用的優(yōu)先順序。一方面，在保證正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及未來發(fā)展需要的前提下，公司會(huì)適當(dāng)提高現(xiàn)金分紅比例、增加分紅次數(shù)以回饋股東；另一方面，在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足的情況下，則會(huì)將留存收益更多地投入到項(xiàng)目建設(shè)中，通過審慎投資和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)提升公司盈利，進(jìn)而提振股價(jià)，為股東帶來價(jià)值增值。

上市公司進(jìn)行市值管理，持續(xù)提升估值水平，有利于為股東創(chuàng)造良好的投資回報(bào)。在我國(guó)，市值管理是股權(quán)分置變革 的一種深化，由此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向價(jià)值最大化，市值成為衡量上市公司綜合實(shí)力的新標(biāo)桿，同時(shí)，卓越的市值管理也成為衡量上市公司長(zhǎng)期為股東貢獻(xiàn)價(jià)值能力的重要指標(biāo)。進(jìn)行市值管理行動(dòng)，價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是關(guān)鍵，價(jià)值經(jīng)營(yíng)是杠桿，市值表現(xiàn)是結(jié)果。費(fèi)廣勝說，其一，提高公司內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，可通過優(yōu)化商業(yè)和組織模式、完善考核和激勵(lì)機(jī)制、理順決策和生產(chǎn)流程、強(qiáng)化財(cái)務(wù)和資源管理等方面實(shí)現(xiàn)。其二，提高市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)知，使市值充分地反映內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值實(shí)現(xiàn)是關(guān)鍵，可通過完善 公司治理 、提高運(yùn)作透明、規(guī)范各方行為、加強(qiáng)投資者關(guān)系、密切媒介關(guān)系等方面實(shí)現(xiàn)。其三，在價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)值經(jīng)營(yíng)的杠桿作用，需順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律、強(qiáng)化股本管理、優(yōu)化融資策略、充分利用資本市場(chǎng)，避免公司價(jià)值扭曲。例如，市場(chǎng)低迷時(shí)，公司股價(jià)低估，可擇機(jī)進(jìn)行增持和回購，此時(shí)成本小、抵御市值縮水成效好；市場(chǎng)高漲時(shí)，公司股價(jià)和估值水平相對(duì)高，可擇機(jī)進(jìn)行融資和并購，此時(shí)融資效率高、并購成本小。價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)三管齊下，市值表現(xiàn)自然不會(huì)遜色。

目前，徐工機(jī)械回報(bào)股東的方式仍以資本收益和股息分紅為主，今后會(huì)涉及更廣的范圍。對(duì)于股東回報(bào)機(jī)制，公司未來仍將在經(jīng)營(yíng)管理中堅(jiān)持以提升企業(yè)價(jià)值為核心，根據(jù)內(nèi)外部情況適度提高分紅比例，并通過制度建設(shè)及文化培育予以深化。他表示，公司會(huì)在各個(gè)方面努力給予股東長(zhǎng)期豐厚的回報(bào)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

方飛龍：時(shí)刻把所有股東利益放在首位

每年均實(shí)施“10股派現(xiàn)1-2元”企業(yè)紅利政策，總市值由11億元增長(zhǎng)到目前的420億元。近三年來，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了新簽合同復(fù)合增長(zhǎng)率53%,凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率90%以上的良好業(yè)績(jī)，并繼續(xù)保持著快速發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)——這是國(guó)電南瑞（600406,股吧）上市以來交出的成績(jī)單。

“重融資，輕回報(bào)”一直備受證券市場(chǎng)投資者詬病，其最終結(jié)果是公司的融資越來越難，自己把自己的融資渠道堵死了，真正上馬的項(xiàng)目融不到資，從而影響公司的正常發(fā)展。國(guó)電南瑞董秘方飛龍表示，對(duì)一個(gè)上市公司而言，狹義上講回報(bào)是給予投資者持續(xù)穩(wěn)定的收益，廣義上講回報(bào)不僅包括對(duì)投資者，還包括對(duì)員工、對(duì)行業(yè)、對(duì)社會(huì)以及對(duì)國(guó)家的回報(bào)。作為一個(gè)有責(zé)任的企業(yè)，一定會(huì)把公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展作為重要的使命，這樣才可以肩負(fù)起一個(gè)企業(yè)的責(zé)任，對(duì)投資者、對(duì)員工、對(duì)行業(yè)、對(duì)社會(huì)承擔(dān)起責(zé)任。作為一家公眾公司，時(shí)時(shí)刻刻要把所有股東利益放在首位，那么融資與回報(bào)的關(guān)系就很簡(jiǎn)單。

“融資是為了給予股東更好的回報(bào)。”方飛龍說，因?yàn)橛羞@樣一個(gè)前提，融資前公司一定會(huì)縝密論證項(xiàng)目的可行性，項(xiàng)目的回報(bào)水平，比較多種融資方式的成本，選擇最合適最有利于股東的融資方式和融資規(guī)模，這樣就可以將融資與回報(bào)有機(jī)結(jié)合起來。俗語說的好，“好借好還，再借不難”。作為一個(gè)致力于長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的公司，一定會(huì)規(guī)劃好未來的發(fā)展愿景，保證公司融資渠道的通暢。融資與回報(bào)是一種辯證的關(guān)系，融資是為了給予投資者更好的回報(bào)；回報(bào)可以保證融資渠道的暢通。最終目標(biāo)是為了項(xiàng)目的順利實(shí)施，從而保證公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，公司的發(fā)展與投資者的利益是一致的，所以應(yīng)該融資與回報(bào)并重。

公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升，且擁有健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，這為回報(bào)投資者提供了保證。方飛龍表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展時(shí)期，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展促進(jìn)電力需求增加，國(guó)家電力體制變革 穩(wěn)步推進(jìn)，電網(wǎng)投資加速，發(fā)、輸、配等各個(gè)環(huán)節(jié)的需求使公司獲得歷史性的發(fā)展機(jī)遇。在電力系統(tǒng)自動(dòng)化領(lǐng)域，南京一直處于全國(guó)先進(jìn)行列，這里有很多優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了發(fā)展，促進(jìn)了技術(shù)的改進(jìn)和升級(jí)。當(dāng)然，國(guó)電南瑞的發(fā)展離不開人，包括內(nèi)部人和外部人，外部有當(dāng)?shù)卣?、股東單位、上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)部門的鼎立扶持，內(nèi)部有一支高效務(wù)實(shí)的管理團(tuán)隊(duì)、一支能征善戰(zhàn)的勁旅、一大批研發(fā)精英。今年上半年國(guó)電南瑞ERP系統(tǒng)全部上線，為公司的穩(wěn)步發(fā)展上了一道防火墻。開源節(jié)流，業(yè)績(jī)的提升伴隨著管理上的精耕細(xì)作，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制隨著EPR的上線落實(shí)到每個(gè)環(huán)節(jié)，江蘇證監(jiān)局、上交所以及證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門的有效監(jiān)管也為公司的穩(wěn)健發(fā)展保駕護(hù)行。另外，公司一直致力于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，作為專業(yè)從事電力自動(dòng)化軟硬件開發(fā)和系統(tǒng)集成服務(wù)的提供商，國(guó)電南瑞一直在這個(gè)領(lǐng)域里耕耘，每年的盈余用于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和回報(bào)給投資者，不會(huì)去投資高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和其他不熟悉的非主營(yíng)領(lǐng)域。

公司自上市以來，長(zhǎng)期持有者獲得了非常理想的回報(bào)，“天時(shí)、地利、人和”，公司豈有不發(fā)展的道理，他最后說。

虞紅：市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)回報(bào)從被迫到自覺

寶鋼股份（600019,股吧）制定了長(zhǎng)期的股利政策，這在國(guó)內(nèi)上市公司中是非常少見的。寶鋼股份證券代表虞紅說，寶鋼第一屆董事會(huì)就提出藍(lán)籌股應(yīng)該在市場(chǎng)上保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、持續(xù)回報(bào)的形象，應(yīng)穩(wěn)定這種預(yù)期。2003年股東大會(huì)批準(zhǔn)之后，公司形成了明確的現(xiàn)金股利政策：每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的40%,保障投資得到穩(wěn)健的回報(bào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司2000年12月上市以來，到2010年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)897.46億元，分配紅利431.95億元，分紅比例在48.1%以上，高于40%的下限。

公司愿不愿意分紅跟董事會(huì)的認(rèn)識(shí)有關(guān)。她說，倘若只是把股市當(dāng)成資金池，那就會(huì)出現(xiàn)能少分紅就少分紅的現(xiàn)象。但如果是有使命的公司，就會(huì)運(yùn)用資本市場(chǎng)獲取社會(huì)資源，并良好運(yùn)用使之增值。要在行業(yè)內(nèi)取得可持續(xù)的發(fā)展，上市公司應(yīng)該有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。到資本市場(chǎng)融資是為了謀求更快的發(fā)展，但發(fā)展的目的還應(yīng)該是回報(bào)股東，回報(bào)利益相關(guān)者。

從市場(chǎng)理論而言，股價(jià)應(yīng)該是基于盈利表現(xiàn)。就盈利而言，寶鋼遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同業(yè)，但估值一直很低，市盈率不到10倍，市凈率在1倍左右。原因在哪里？鋼鐵行業(yè)盈利逐年萎縮。她說，股價(jià)是投資人心理認(rèn)知、共同行為的反映與結(jié)果，3000多家上市公司，投資者往往選擇更快增長(zhǎng)更高回報(bào)的企業(yè)。對(duì)鋼鐵行業(yè)來說，首先，高產(chǎn)能構(gòu)成了產(chǎn)品價(jià)格壓力；同時(shí)，過去很多年國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)的集中度在下降，2008、2009年才開始回升，現(xiàn)在前十大鋼企份額約占48%-49%,但仍跟國(guó)際水平相差甚遠(yuǎn)；第三是原材料問題，60%的鐵礦石原料需要進(jìn)口滿足，國(guó)際三大鐵礦巨頭占70%的供應(yīng)量，定價(jià)權(quán)高度集中。由于短期內(nèi)投資者未看到行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)，長(zhǎng)期內(nèi)缺乏信心，再好的鋼鐵股票也不碰。即使短期投資，也是買那些具有鐵礦石資源、有并購概念、區(qū)域性發(fā)展概念的公司，屬于概念化的短期炒作。

她坦言，公司即便業(yè)績(jī)做得好，例如在危機(jī)時(shí)期不降反升，但股價(jià)仍一直被抑制。為了體現(xiàn)對(duì)股價(jià)的實(shí)際支持，公司助理以上的高管拿自己工資獎(jiǎng)金的一部分增持股票。其中總經(jīng)理10萬股，董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)8萬股，其他人也在4-5萬股。增持成本基本在目前的股價(jià)之上，最高的差不多達(dá)到7元。管理層拿獎(jiǎng)金的一部分買股票是下了很大的決心。增持計(jì)劃是對(duì)股價(jià)的支持，當(dāng)然，股價(jià)最終表現(xiàn)如何，不完全僅靠高管買股票或者大股東增持就能做到的。同時(shí)，為了促使公司價(jià)值充分得到體現(xiàn)，投資人能夠重視，寶鋼股份非常重視與投資人的溝通。信息披露力求公平、公正，對(duì)投資人一視同仁。為保證對(duì)中小股東公平，從去年開始，每次分析師說明會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)視頻都會(huì)放在公司網(wǎng)站上。

目前，整個(gè)A股市場(chǎng)的短視浮躁是參與各方必須客觀面對(duì)的問題。投機(jī)心重，波動(dòng)性大，表明這個(gè)成長(zhǎng)中的市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)差別還很大。一些公司的大股東對(duì)行業(yè)運(yùn)作、戰(zhàn)略發(fā)展等還考慮得較少。虞紅覺得，從分紅回報(bào)方面看，如果上市公司自覺性不夠，外在因素、例如法規(guī)的制約可以有一定效果，但最好的機(jī)制還是市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制——如果公司長(zhǎng)期不分紅，就會(huì)遭到市場(chǎng)摒棄，因此不得不去改善市場(chǎng)形象。這將促使上市公司從被迫到自覺。這種市場(chǎng)自我糾正的過程是一種比較理想的境界，相信會(huì)慢慢發(fā)生改變。

前一段時(shí)間海外上市的中國(guó)公司在信息披露上出現(xiàn)了一些問題，一度引發(fā)了外資的擔(dān)憂。對(duì)寶鋼而言，盤子大、流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高、公司治理好，因此如果外資進(jìn)來的話，應(yīng)該是首選公司之一，她最后表示。