很多人覺(jué)得巴菲特在購(gòu)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)時(shí)，會(huì)進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)并用自己的理念去左右或者改變管理層。首先，我們要承認(rèn)在他全面接手伯克希爾·哈撒韋之后，開(kāi)始頻繁進(jìn)行控制類(lèi)投資，但同時(shí)他也沒(méi)有放棄對(duì)普通股的部分股權(quán)投資，而巴菲特對(duì)這部分投資并沒(méi)有經(jīng)營(yíng)權(quán)。但無(wú)論是控制類(lèi)的還是少數(shù)股權(quán)投資類(lèi)的，他選擇企業(yè)的理念都沒(méi)有差別。他第一次向外人公開(kāi)他的投資哲學(xué)是在1975年他寫(xiě)給股東的信中，這時(shí)他已經(jīng)45歲。他在信中寫(xiě)道：“有利的經(jīng)濟(jì)特征、德才兼?zhèn)涞墓芾韺?、以誘人的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)并長(zhǎng)期甚至永久性持有”。很顯然，這個(gè)表述與早期的不管什么企業(yè)只要便宜就可以購(gòu)買(mǎi)有天壤之別。

　　在緊接著的1976年，他對(duì)這一投資哲學(xué)作了更進(jìn)一步完善，即增加了能力圈的表述。我們以長(zhǎng)期投資的眼光來(lái)選擇這些股票，并像購(gòu)買(mǎi)一家經(jīng)營(yíng)性公司100%的股份一樣來(lái)考慮以下因素：（1）良好的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特性；（2）管理層有才能且誠(chéng)實(shí)；（3）以低于私人所有者價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的誘人價(jià)格購(gòu)買(mǎi)；（4）這個(gè)行業(yè)是我們所熟悉的，且我們有能力判斷該行業(yè)的長(zhǎng)期前景。

　　其實(shí)，巴菲特在總結(jié)自己投資哲學(xué)時(shí)并沒(méi)有集中持股這一點(diǎn)，但是我們?cè)诮庾x他的投資行為時(shí)卻發(fā)現(xiàn)了這個(gè)特點(diǎn)，那是因?yàn)榘头铺卦诟鶕?jù)上述特征選擇企業(yè)時(shí)，能符合這些特點(diǎn)的企業(yè)較少，因此一旦發(fā)現(xiàn)這類(lèi)企業(yè)他就會(huì)購(gòu)買(mǎi)大量股份，演化為集中持股。

　　在這里，我們需要思考巴菲特在實(shí)踐價(jià)值投資理念時(shí)，是如何從購(gòu)買(mǎi)便宜貨轉(zhuǎn)變成以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)優(yōu)秀企業(yè)呢？這應(yīng)該從三個(gè)角度去理解。首先，他自己購(gòu)買(mǎi)的伯克希爾?哈撒韋就是一個(gè)便宜貨，但是紡織業(yè)的艱難經(jīng)營(yíng)讓他感覺(jué)到再便宜的東西如果隨著時(shí)間推移以及企業(yè)每況愈下，價(jià)格優(yōu)勢(shì)很快就會(huì)被持續(xù)的虧損和不斷的資金需求所吞噬。其次，受到了查理·芒格和菲利普·費(fèi)雪的影響。用巴菲特自己的話說(shuō)就是“查理把我推向了另外一個(gè)方向，而不是像格雷厄姆那樣只建議購(gòu)買(mǎi)便宜貨，他拓展了我的視野，我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類(lèi)。”。最后一個(gè)很重要的原因就是，在芒格的建議下，他們通過(guò)藍(lán)帶印花公司購(gòu)買(mǎi)了生平第一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)“喜詩(shī)糖果”，通過(guò)觀察喜詩(shī)糖果的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，讓他深刻感受到一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)和一個(gè)便宜貨的巨大差別。

　　巴菲特說(shuō)：“因?yàn)槲野炎约寒?dāng)作企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以，我成了更優(yōu)秀的投資人；因?yàn)槲野炎约寒?dāng)作投資人，所以，我成為更優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者。”從此，他徹底扭轉(zhuǎn)了早期的投資哲學(xué)思想，但安全邊際原則永遠(yuǎn)不會(huì)放棄，用套利類(lèi)投資和其他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的方式，讓自己時(shí)刻處在防守反攻的狀態(tài)也沒(méi)有改變。不過(guò)，以上仍不是他投資哲學(xué)的全部，這還需要進(jìn)一步解讀巴菲特后期的投資哲學(xué)。