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  2013年10月04日    證券時報      
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 企業(yè)并購重組作為優(yōu)化資源配置的一種主要經(jīng)濟方式,在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中越來越廣泛的運用,對于深化企業(yè)變革 、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、推動經(jīng)濟發(fā)展有著重要作用。 資本市場 從來不缺乏亮點,但很少有超越并購重組這種題材的。在海量的并購重組信息中如何尋找到最具參與價值的股票,如何制定投資策略參與并購重組股的不同階段,是投資者關(guān)注的重點。

  國企整合進入快車道

  近年來我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整加速,國有企業(yè)整合進入快車道。與此同時,國資整合也成為資本市場最熱的話題之一,相關(guān) 上市 公司在重組之后表現(xiàn)優(yōu)異,輪番上演快速翻番的行情。我們判斷中國已迎來國資并購重組的高潮。

  首先,“十二五”規(guī)劃建議明確提出,以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線,同時堅持把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向,政策層面將積極推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和過剩產(chǎn)能的淘汰;其次,并購重組符合產(chǎn)業(yè)資本的利益,有效的并購重組是中央企業(yè)做強做大、提升核心競爭力的一條重要途徑;再次,就資本市場而言,在內(nèi)生式增長潛力逐漸被透支的背景下,外延式增長機會應(yīng)是持續(xù)關(guān)注的主題,上市公司并購重組作為吸引資金關(guān)注的手段將得到充分重視。

  “十二五”期間央企整合將呈現(xiàn)如下趨勢:一是資產(chǎn)規(guī)模排名決定重組與否的標準將被弱化。是否被納入重組規(guī)劃,還要看該企業(yè)所在的行業(yè)特點與企業(yè)特殊性。不排除一些雖然規(guī)模較小但是國家支持的特殊性行業(yè),不被納入資產(chǎn)重組序列;二是央企整合范圍有望拓展。如果說“十一五”期間央企整合是在央企之間甚至央企內(nèi)部展開的話,那么“十二五”期間央企整合的范圍有望拓展。按照國資委的工作思路,央企將在關(guān)鍵行業(yè)推進重組并購,鼓勵央企做大做強;三是國新公司在央企整合中的作用將日益凸顯。國新公司的定位為:配合國資委優(yōu)化中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)、專門從事國有資產(chǎn)經(jīng)營與管理的企業(yè)化操作平臺。

  重點關(guān)注三類行業(yè)

  從具體投資方向來看,主要集中在以下幾點:一是軍工行業(yè)。2011年初中央軍委下發(fā)的《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》,意味著軍工集團的資產(chǎn)證券化率將得到極大的提高,企業(yè)并購、資產(chǎn)注入將是其主要手段。同時軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化率不足20%,存在大規(guī)模資產(chǎn)注入的條件。總體來看中國航空工業(yè)集團、中國航天科工集團整合的潛力較大。

  二是結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)。2009年國務(wù)院陸續(xù)出臺了十個重要產(chǎn)業(yè)的調(diào)整振興規(guī)劃。對于十大產(chǎn)業(yè)中的并購重組機會,建議重點關(guān)注存在被并購機會的鋼鐵行業(yè)和有色金屬行業(yè)以及汽車行業(yè),主要是由于:(1)鋼鐵、有色、汽車行業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上存在較大問題,急需整合;(2)政府對上述行業(yè)并購重組的推動力度較大;(3)目前都處于實質(zhì)性整合階段,機會較多;(4)行業(yè)基本面較好。

  然而,并非十大振興產(chǎn)業(yè)中的所有行業(yè)都有進行大規(guī)模重組并購的動力,有些行業(yè)由于自身的行業(yè)特點,目前來看短時間內(nèi)重組并購的機會并不是很多,如裝備 制造業(yè) 與紡織行業(yè)。而“十二五”規(guī)劃中十大振興產(chǎn)業(yè)之外的其他行業(yè)一樣存在并購重組機會,以水泥行業(yè)為例,水泥產(chǎn)業(yè)具有天然的寡頭壟斷特性。由于受到運輸半徑的限制,區(qū)域性壟斷格局一方面能控制地區(qū)產(chǎn)能,另一方面可以形成區(qū)域性定價機制,推升企業(yè)盈利能力?,F(xiàn)階段我國水泥行業(yè)集中度并不高,實現(xiàn)規(guī)模效益是水泥行業(yè)走向成熟的關(guān)鍵,兼并重組的空間還很大。

  三是產(chǎn)研結(jié)合機會。從國際經(jīng)驗來看,產(chǎn)學(xué)研一體化公司往往能獲得估值溢價。在自主創(chuàng)新浪潮下,央屬的科研院所進入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,因此應(yīng)當重點關(guān)注科研院所進入產(chǎn)業(yè)集團的進展。

  在A股上市公司中,ST以及*ST公司是并購重組中特殊的一類,一般來說,該類公司有著更強的重組動力。重組一直以來是ST類股票烏鴉變成金鳳凰的最好途徑,其投資價值不言而喻,不過通常較難把握,建議根據(jù)以下一些特征來判斷:(1)控股股東實力雄厚的ST類企業(yè),特別是那些具備雄厚資金實力的中央國企;(2)暫停上市的*ST類企業(yè),根據(jù)上海、深圳交易所現(xiàn)有交易規(guī)則,連續(xù)三年虧損的企業(yè)將會被暫停上市,如果再次虧損,則會被打入三板,因此該類暫停上市的公司有較強的改善經(jīng)營,進行重組的動力,特別是這兩年,由暫停上市而直接退市的公司較少;(3)機構(gòu)介入的ST類股票,由于基金等機構(gòu)投資者具備良好的信息獲取渠道和較好的議價能力,因此,往往對于資本市場上的動向是“春江水暖鴨先知”。對于ST個股的把握也較一般散戶更精準。

  把握重組股投資節(jié)奏

  當然,在具體投資并購重組類股票時,還要做一些更細致的工作。投資者首先要做的工作是分析并購重組預(yù)案對上市公司的利好程度。以定向增發(fā)購買資產(chǎn)為例,置入資產(chǎn)的歷史盈利能力是衡量未來盈利預(yù)測能否實現(xiàn)的主要指標,會計師事務(wù)所會向董事會提交重大資產(chǎn)重組相關(guān)備考財務(wù)報告和盈利預(yù)測,多數(shù)公司還會同時公布注入資產(chǎn)的原持有產(chǎn)業(yè)資本對注入資產(chǎn)盈利預(yù)測的補充承諾。如果有補充承諾,則盈利預(yù)測可能傾向于保守,投資者可以適當提高其業(yè)績預(yù)期。

  其次要注意A股市場的整體狀況。一旦悲觀情緒占據(jù)市場主導(dǎo),即使是實質(zhì)性重組利好,股價大幅下跌至合理價位之下也是常有的事情。反過來,如果大盤強勁,即使重組失敗,可能也會被投資者樂觀地解讀為下一次重組的開始。

  再次,投資者還要了解并購重組的進程。一個并購重組從預(yù)案到最終實施可能需要幾年的時間,在這個過程中,股價也有可能出現(xiàn)大幅變化。最簡單的并購重組進程包括董事會預(yù)案、股東大會通過、證監(jiān)會批復(fù)和實施四個進程,在并購重組的不同階段,股價表現(xiàn)也有較大的差別。一般地說,股價在董事會預(yù)案公告后的若干交易日內(nèi)會有非常強勢

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隨機讀管理故事:《獅子怎么管理狼?》
有一天,獅子讓一只豹子管理10只狼,并給他們分發(fā)食物。豹子領(lǐng)到肉之后,把肉平均分成了11份,自己要了一份,其他給了10只狼。這10只狼都感覺自己分的少,合起伙來跟豹子唱對臺戲。雖然一只狼打不過豹子,但10只狼豹子卻沒法應(yīng)付了。豹子灰溜溜的找獅子辭職。獅子說:今后,看我的。
第二天,獅子把肉分成了11份,大小不一,自己先挑了最大的一份,然后傲然對其他狼說:你們自己討論怎么分這些肉。為了爭奪到大點的肉塊,狼群沸騰了,惡狠狠的互相攻擊,全然不顧自己連平均的那點肉都沒拿到。豹子欽佩的問獅子,這是什么辦法?獅子微微一笑,聽說過人類的績效工資嗎?……
第三天,獅子依然把肉分成11塊,自己卻挑走了2塊,然后傲然對其他狼說:你們自己討論這些肉怎么分。10只狼看了看9塊肉,飛快的搶奪起來,一口肉,一口曾經(jīng)的同伴,直到最后留下一只弱小的狼倒在地上奄奄一息。豹子欽佩的問獅子,這是什么辦法?獅子微微一笑,聽說過末位淘汰法嗎?……
第四天,獅子把肉分成2塊,自己卻挑走了1塊,然后傲然對其他狼說:你們自己討論這些肉怎么分。群狼爭奪起來,最后一只最強壯的狼打敗所有狼,大搖大擺的開始享用它的戰(zhàn)利品。狼吃飽以后才允許其它狼再來吃,這些狼都成了它的小弟,恭敬的服從它的管理,按照順序來享用它的殘羹。從此,獅子只需管理一只狼,只需分配給它食物,不必為其它的狼再操心了。豹子欽佩的問獅子,這是什么辦法?獅子微微一笑,聽說過競爭上崗嗎?……
第五天,獅子把肉分成5份,自己拿了3份,然后把1份分成9小份,對狼們說:每個都領(lǐng)一小份,我考察你們,最后決定最優(yōu)秀的可以額外獲得那份最大的。然后狼群們迅速拿了各自的那塊,各自考慮了一番,有些狼拿出來了自己那份的一部分來給獅子,有只狼把全部都上交給了獅子,卻換回來的優(yōu)秀員工獎勵——那塊大肉。獅子得到了全部80%的肉。豹子佩服得五體投地,問獅子這是什么計策?獅子微微一笑,聽說過官場規(guī)則嗎?
第六天,獅子把肉全占了,然后讓狼去吃草。因為之前的競爭,狼群已經(jīng)無力再戰(zhàn)了,于是只能逆來順受。豹子欽佩的問獅子,這是什么辦法?獅子微微一笑,聽說過和諧社會嗎?
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