金融風險管理在企業(yè)的生產經營過程中，已經開始得到了越來越多的重視，特別是經過2008年后，更多的企業(yè)經營者在制定金融風險管理和保值策略時有了更深入的思考。

風險管理是要做到防患于未然，有如我們平時買保險，有誰買保險后是真正愿意看到意外事故發(fā)生的呢？

本文將從金融風險管理的重要性開始，談談在風險管理工作中具體可行的定量方法，來設置風險管理的量化目標；并對企業(yè)風險管理的操作提供一些可供參考的想法，使企業(yè)能夠根據(jù)企業(yè)自身及行業(yè)特點，制定出科學有效的金融風險管理和保值策略。

金融風險管理的重要性

風險管理的重要性也許是個傳統(tǒng)的老話題了，然而，風險因素卻是多種多樣的。企業(yè)在 金融市場 風險管理中所面臨的風險主要是流動性風險、利率風險、匯率風險以及原材料價格風險等。不同的企業(yè)、不同的行業(yè)，對各種風險的敏感程度顯然是不同的。

以利率風險敞口為例。

從表1中可以看到，鋼鐵業(yè)的平均債務股本比率（Debt Equity Ratio）約為1.03倍，由于行業(yè)的經營特點，其中資產的一半是由各種債務組成的。而行業(yè)的平均股本回報率（Return on Equity）約為5.40％。因此，當債務成本上升1％時，假設其他因素不變，股本回報率將下跌1.03％， 占了原股本回報率的19％！ 由此可見，鋼鐵企業(yè)一般對債務成本的變化都比較敏感。

對比表1中 零售 行業(yè)的數(shù)據(jù)，零售行業(yè)顯然對債務成本上升的敏感度相對要小得多，平均每個百分點債務成本的增加，只能將股本回報率下拉0.65％，只占原股本回報率的4.22％。

由于股本回報率具有較強的行業(yè)特點，它可以衡量企業(yè)的盈利能力、資產管理方法及金融杠桿的程度。雖然較高的股本回報率，并不代表公司的經營表現(xiàn)一定優(yōu)于其他行業(yè)股本回報率較低的公司，但在同行業(yè)的競爭中比較股本回報率，還是能夠拉開企業(yè)經營表現(xiàn)的差距。

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從表1中還可以了解到，由于對利率成本有較高的敏感度，鋼鐵、汽車及石油天然氣企業(yè)如果能在降低利息成本上下功夫，就可能在同行的競爭中有更強的優(yōu)勢。反之，如果不對利息成本進行有效的控制，這些企業(yè)的業(yè)績就有可能落后于同行業(yè)的平均水平。

金融風險管理除了能夠減輕金融市場的不利波動對企業(yè)的影響、增強在同行業(yè)中的競爭力，還可以增強企業(yè)的財務穩(wěn)定性，并可以在股票和債券市場上獲得比風險管理不佳的企業(yè)更高的估值，降低股權及債務融資成本。

金融風險管理的定量指標

企業(yè)在金融風險管理中，設定一個明確、合理的量化指標是非常重要的。特別是對那些有專業(yè)管理團隊的企業(yè)來說，明確的量化指標，不僅有利于將市場風險管理制度化，還能在很大程度上提高專業(yè)風管人員的積極性，挖掘他們的潛力，使風險管理工作真正起到控制風險、降低成本的作用。

舉例來說。企業(yè)的美元債務通常是按浮息支付利息的，如六個月Libor（倫敦同業(yè)拆借利率）加信用差價150點，每半年支付利息。顯然，浮息債務的利息成本受Libor變化的影響。當Libor上升時，債務成本增加；而Libor下降時，債務成本也隨之而降。

通過利率掉期操作，企業(yè)可以將債務的浮息支付轉為固息支付。假設當前將5年期Libor+150點的浮息債務，轉為固息債務的市場年率價格為5％，我們可以把這個5％稱為初始掉期利率，如果企業(yè)決定進行利率掉期的交易，企業(yè)的利息成本就從此鎖定在了5％的水平。由于市場每日 對今后利率走勢的預期是不斷變化的，在不同時點上將浮息債務通過利率掉期交易轉為固息債務的價格也會不一樣。

企業(yè)是否將債務成本鎖定，取決于企業(yè)對債務成本的敏感度、對利率市場的理解及相關的管理制度。如果企業(yè)認為利率今后會上升，將利息成本鎖定顯然是明智之舉。但如果判斷失誤，企業(yè)的債務成本雖然鎖定了，也有由于過早地鎖定成本而失去了將成本鎖定在更低水平的機會。

有目的的等待，事實上也是市場風險管理的一種重要決策。只不過，這種“決策”往往被“再看看吧”“再等等吧”等簡單的語言所淹沒了。

事實上，當企業(yè)基于對市場的判斷，認為利率市場還有下跌的空間，并決定繼續(xù)維持債務對利率的敞口時，可以把初始掉期利率5％作為一個合理的債務成本的指標。因此，不論企業(yè)現(xiàn)在或者將來將債務成本鎖定，或不作任何鎖定，或鎖定后又平盤再回到對市場利率的敞口等的操作，最終都可以把其操作的平均結果與初始掉期利率相比較，從而判斷后來的風險管理操作與一開始的鎖定是否有增值。

如果企業(yè)對利率走勢沒有任何判斷和看法，應當在一開始就選擇用初始掉期利率，將其債務成本在融資完成之后馬上鎖定下來。否則，這個初始掉期利率就可以成為本債務在接下來的時間里進行風險管理操作的量化指標。

如果企業(yè)希望能更主動地把握債務成本的控制權，它們可以將債務和管理的綜合成本，設為年率5％+a或初始掉期利率+a。其中，a為企業(yè)可以接受的最大風險管理的成本。

當然，任何人的手里也不會有能預測市場變化的水晶球，只要企業(yè)不是立刻將債務成本鎖定在當前年率5％，同樣的債務，明天的市場固息水平就有可能高于或低于5％，因此，將a設為零顯然是不太合理的。這樣一來，風險管理人員就沒有任何操作空間。

但是，如果把a設得過大，可能同樣也是不合理的。如果購買5％的利率上限保護（Caplets）每年的保護費平均為0.50％，要是把債務的成本目標設于5％+0.50％的水平，可能對風管人員的要求又顯得過于寬松了，因為只需購買這樣的一個利率上限保護，企業(yè)就一定能使債務成本小于或等于5.50％。也就是說，不論Libor怎樣波動，當每期的債務浮息支付的年率低于5.50％時，企業(yè)按低于5.50％的浮息利率支付利息；而當浮息的支付年率高于5.50％，企業(yè)可以從購買的保護中得到補償，使其綜合支出為5.50％。

因此，a應該是在大于零但小于0.50％的范圍之間的某個數(shù)，比如0.30％。只有選定了合理的指標，企業(yè)的風險管理人員才能既有決策的空間，又肩負一定的挑戰(zhàn)。

成本目標一旦設定，就應該有相關的文件記錄，以便今后對風險管理工作的效果進行評估。如果最終的債務成本低于目標指標，節(jié)省的部分將會被認為是風管人員的增值。有了成本目標，風險管理人員在風險管理的方法選擇及操作時機選擇上，便有了更多的靈活性和自主權。不管如何操作，風險管理人員必須在原來所規(guī)定的框架下進行操作。從評估的角度來說，企業(yè)則可以用市值的方法，來評判在任一時間點上將風險完全對沖時風險管理人員的風險管理效果。使用類似的方法，企業(yè)也可以利用初始匯率遠期來設定匯率風險的管理目標。

風險組合優(yōu)化管理策略

最近幾年，隨著金融風險管理水平不斷提高，國外有些大公司已經開始進行企業(yè)總體金融風險組合優(yōu)化管理策略的實踐。這種實踐，是基于企業(yè)由局部風險管理轉向戰(zhàn)略風險管理目標的基礎上發(fā)展起來的，即尋求風險和回報的平衡，不是僅僅進行風險管理，而是風險和收益的管理結合。這種管理方法，使 企業(yè)戰(zhàn)略 目標、策略、數(shù)量化方法等融為一體，代表著未來企業(yè)金融風險管理的發(fā)展方向。

下面通過舉例，來對這種管理策略作一下介紹。

第一步：分析公司財務報表。

表2、表3分別是O公司的資產負債表和損益表。

根據(jù)這兩個財務報表，可以看出O公司承受著多種匯率和利率風險，但僅憑兩個財務報表只能看到分散的風險，不能看到總體情況。因此，需要分別針對利率和匯率風險進行匯總。

具體做法如表4（表中數(shù)字均已由財務報表中的不同貨幣轉換為人民幣）。

在分類加總財務報表中的利率風險和匯率風險后，便可以知道O公司在對匯率和利率風險的敞口頭寸的金額和敏感度，進而了解公司所受到的風險對公司收益的影響程度有多大。

第二步：設計金融風險管理解決方案。

根據(jù)上面的分析結果，分別針對利率風險和匯率風險建立風險組合，對不同的風險進行組合管理。

根據(jù)公司的風險偏好和風險管理目標，如管理目標是將風險敏感度降低到原來的50％等，選擇不同的金融衍生工具的組合，來達到管理目的，并根據(jù)市場的變化不斷對組合進行動態(tài)調整。

第三步：尋找風險組合的最佳風險/收益比。

假設O公司的期望凈利潤是1億元，經過金融風險敏感度分析，O公司凈利潤將受到金融風險的影響度為：

·有5％的概率使凈利潤降低1000萬元；

·有20％的概率使凈利潤降低500萬元。

同樣，也有可能：

·有5％的概率使凈利潤增加1000萬元；

·有20％的概率使凈利潤增加500萬元。

因此，公司希望調整風險組合達到一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，可以使金融風險影響凈利潤下降的概率降低，而保持影響凈利潤上升的概率。要達到這種狀態(tài)，需要專業(yè)機構通過對大量數(shù)據(jù)的分析、計算和試錯，來找到達到理想狀態(tài)的風險組合，達到最佳風險/收益比。

最佳的風險/收益比并非只有一個點，而是無數(shù)個點，這些點連成線，便是最優(yōu)風險/收益比邊界。這樣，為了達到公司最佳的資產負債結構和風險組合最優(yōu)化，只要參考公司的風險偏好程度，根據(jù)愿意承受的風險程度和能夠承受風險的最大限度，在最優(yōu)風險/收益比邊界上找到最適合的點，使期望收益盡可能高，同時大幅降低原有的風險。如圖1中原有的風險組合在A點上，通過尋找最佳風險/收益，將風險組合移動到C點，既降低了潛在的風險，又提高了潛在的收益。

圖2中是公司在實施最優(yōu)化組合調整前后，金融風險對凈利潤影響概率分布的對比情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，在進行調整之后，左半條曲線明顯右移，說明金融風險造成利潤降低的可能性明顯減少；右半條曲線基本與原來的曲線重合，說明金融市場造成利潤增加的可能性維持不變。這樣的調整，便達到了風險組合優(yōu)化管理策略要求達到的狀態(tài)。

風險組合優(yōu)化管理策略不是一種簡單的管理，需要復雜的模型、大量歷史數(shù)據(jù)以及其他一些條件的支持才可能達到預期的效果。例如：

·資產和負債、收入和支出的每一項細節(jié)；

·精確的預算；

·有關金融市場趨勢的準確預測；

·波動率和關聯(lián)度等。

達到這些條件本身就是很不容易的事，國內的企業(yè)還需要真正強化內部各種管理尤其是提高 財務管理 的水平，才可以向著更加科學精確的風險管理方向發(fā)展。

通過實施風險組合優(yōu)化管理策略，企業(yè)可以更加科學準確地管理金融風險，保持凈收益的穩(wěn)定性，并在承擔相對低的風險的前提下達到收益的最大化，從而最大程度地提高股東利益。