昨日教育股集體重挫。美國(guó)當(dāng)?shù)刂芩?，紅黃藍(lán)教育一開盤就暴跌52.97%，幾度觸發(fā)熔斷機(jī)制暫停交易，最終報(bào)收7.83美元，跌至歷史新低，市值蒸發(fā)2.57億美元。

在A股和港股市場(chǎng)，截至16日收盤，威創(chuàng)股份直接跌停，報(bào)5.28元；在港股有幼教業(yè)務(wù)的楓葉教育下跌18.69%，天立教育下跌15.25%，宇華教育下跌14.55%。

這一紙文件是來自于11月15日下午中國(guó)中央、國(guó)務(wù)院正式公布了的關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）?！兑庖姟妨谐隽巳鍡l規(guī)定，其中第二十四條明確指出，“遏制過度逐利行為”：

1、社會(huì)資本不得通過兼并收購(gòu)、受托經(jīng)營(yíng)、加盟連鎖、利用可變利益實(shí)體、協(xié)議控制等方式控制國(guó)有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)舉辦的幼兒園、非營(yíng)利性幼兒園；已違規(guī)的，由教育部門會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)行清理整治，清理整治完成前不得進(jìn)行增資擴(kuò)股。

2、參與并購(gòu)、加盟、連鎖經(jīng)營(yíng)的營(yíng)利性幼兒園，應(yīng)將與相關(guān)利益企業(yè)簽訂的協(xié)議報(bào)縣級(jí)以上教育部門備案并向社會(huì)公布；當(dāng)?shù)亟逃块T應(yīng)對(duì)相關(guān)利益企業(yè)和幼兒園的資質(zhì)、辦園方向、課程資源、數(shù)量規(guī)模及管理能力等進(jìn)行嚴(yán)格審核，實(shí)施加盟、連鎖行為的營(yíng)利性幼兒園原則上應(yīng)取得省級(jí)示范園資質(zhì)。

3、幼兒園控制主體或品牌加盟主體變更，須經(jīng)所在區(qū)縣教育部門審批，舉辦者變更須按規(guī)定辦理核準(zhǔn)登記手續(xù)，按法定程序履行資產(chǎn)交割。所屬幼兒園出現(xiàn)安全、經(jīng)營(yíng)、管理、質(zhì)量、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)等方面問題時(shí)，舉辦者、實(shí)際控制人、負(fù)責(zé)幼兒園經(jīng)營(yíng)的管理機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

4、民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市。

5、上市公司不得通過股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)。

旺盛的入園需求與供給不足

新政對(duì)學(xué)前教育行業(yè)影響的程度超出市場(chǎng)預(yù)期，紅黃藍(lán)也兩度對(duì)外做出回應(yīng)。

新政發(fā)布當(dāng)晚，紅黃藍(lán)表示，將認(rèn)真研究政策導(dǎo)向，積極配合政府探索多層次辦園模式。第二天稱，“公司管理層已經(jīng)召開緊急會(huì)議討論《意見》規(guī)定，接下來將作出適應(yīng)性的調(diào)整。短期股價(jià)可能會(huì)有一定的波動(dòng)，接下來是否撤出幼兒園上市資本，要等待政策進(jìn)一步安排。”

紅黃藍(lán)教育科技集團(tuán)是目前中國(guó)最大的幼兒園服務(wù)提供商，2017年8月30日正式登陸美股，上一次大規(guī)模曝光在公眾視線，還是因?yàn)槠淦煜露嗨變簣@爆出的多起虐童事件，影響面最大的是在去年11月底北京新天地分園的發(fā)生的一起“孩子被老師用針扎、喂成分不明的白色藥片”的虐童事件。

令人意外的是，即便是爆出如此重大的丑聞，紅黃藍(lán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)仍在增長(zhǎng)，由此也可以看出，幼兒園市場(chǎng)的需求實(shí)在是太旺盛。

根據(jù)其最新公布的財(cái)報(bào)顯示，2018年上半年，總營(yíng)收為7623.70萬美元，同比增長(zhǎng)18.49%，凈利潤(rùn)為199.79萬美元，同比下降62.51%。截至2018年6月30日，紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園有90所，注冊(cè)學(xué)生為23526人，同比增長(zhǎng)15%；加盟幼兒園216所；1300家親子園中，加盟方式的有1029所。

在教育資產(chǎn)證券化的今天，“跨界”入局者也越來越多。

15日在A股跌停的威創(chuàng)股份是教育資本圈經(jīng)常拿來做經(jīng)典案例之一。威創(chuàng)股份在2015年進(jìn)入幼教產(chǎn)業(yè)，旗下的幼兒園教育品牌共管理和服務(wù)接近5200家幼兒園，業(yè)務(wù)涉及到教材、教具銷售，園長(zhǎng)和教師培訓(xùn)等幼教的全產(chǎn)業(yè)鏈。

鈦媒體了解到，威創(chuàng)股份原有主營(yíng)業(yè)務(wù)是LED屏幕生產(chǎn)，由于原有的主業(yè)下滑增快，在2015年開始轉(zhuǎn)型幼教。最近威創(chuàng)股份完成了9.18億元的定增，創(chuàng)了整個(gè)教育產(chǎn)業(yè)定增規(guī)模最大的記錄。

一方面來說，更多的資金流入幼教產(chǎn)業(yè)，能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，幼兒園有更強(qiáng)的實(shí)力去培訓(xùn)和招聘。對(duì)于教育公司而言，IPO能夠增加公司的知名度，樹立品牌，擴(kuò)大影響力，吸引更多的優(yōu)質(zhì)資源加入。融資也有利于校區(qū)的擴(kuò)張，對(duì)于線下機(jī)構(gòu)來說非常重要。

但另一方面，資本介入過多正在讓這個(gè)行業(yè)走向畸形發(fā)展。

有幼教相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)業(yè)者向鈦媒體表示，一些投資人在與他接觸時(shí)，會(huì)很直接地問詢是否了解業(yè)內(nèi)有年利潤(rùn)高于500萬的幼兒園，他們有很強(qiáng)烈的收購(gòu)意向。有的新園在開設(shè)一兩個(gè)教學(xué)點(diǎn)之后，就不顧實(shí)際能力開始大量融資以擴(kuò)充教學(xué)點(diǎn)，意圖快速實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)。

“這兩年周邊也冒出了很多新學(xué)校。教育行業(yè)是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流，太多人沖著這塊肥肉來。但即便如此，相對(duì)小學(xué)和中學(xué)的業(yè)務(wù)，幼兒園這部分招生我們從來都不愁，也可以說是供給端嚴(yán)重不足。”一位在北京某國(guó)際學(xué)校負(fù)責(zé)招生的教師告訴鈦媒體。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2017年的新出生人口為1723萬人，其中二孩占比超過50%。來自教育部數(shù)據(jù)則顯示，2017年，全國(guó)共有幼兒園25.5萬所，在園兒童約4600萬人；其中民辦幼兒園16.04萬所，在園兒童約2573萬人。

《意見》指出要進(jìn)一步提高毛入園率。到2020年，全國(guó)學(xué)前三年毛入園率達(dá)到85%，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達(dá)到80%。

與旺盛的需求不匹配的是，目前學(xué)前教育仍是整個(gè)教育體系的短板。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化的速度不斷提高，人口集中程度也隨之加速，幼兒園供給嚴(yán)重不足?！兑庖姟芬仓赋?，現(xiàn)在幼兒園發(fā)展不平衡不充分問題十分突出，“入園難”“入園貴”依舊困擾著民眾。

近些年，隨著80、90后新一代家長(zhǎng)的崛起，打著各式口號(hào)的“高端幼兒園”也紛紛涌現(xiàn)，個(gè)性化教學(xué)，國(guó)際化課程，雙語授課體系……讓他們每月不得不掏出收入的絕大部分投入在小孩的學(xué)前教育之中。

一面是新中產(chǎn)家庭對(duì)于高端國(guó)際化幼兒園的趨之若鶩，而另一面則是無資質(zhì)無牌照的“非法幼兒園”在城郊暗流涌動(dòng)。

以北京地區(qū)為例，鈦媒體從一位接近“非法幼兒園”相關(guān)人士獲知，在燕郊地區(qū)存在很多無登記注冊(cè)且無牌照的“幼兒園”，它們主要服務(wù)一些在京就業(yè)的外地人口。他們既無公立幼兒園的就讀資格，也無法承擔(dān)民辦幼兒園每月日漸高昂的費(fèi)用，但是由于夫妻雙方日常工作緊張無暇顧及學(xué)前教育，不得不將小孩送入一些沒有資質(zhì)的托管機(jī)構(gòu)，而這些托兒所往往也對(duì)外自稱“幼兒園”。

新華社曾發(fā)布評(píng)論稱，“因?yàn)橛欣蓤D，幼教產(chǎn)業(yè)成為資本市場(chǎng)的‘盛宴’，幼兒教育成為‘最昂貴的教育’。”

投資者與政策的博弈

教育需要慢工出細(xì)活，這與資本逐利的天性相悖。民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市，意味著他們沒有了退出機(jī)制。市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，選擇離場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)也給出了最直接的反饋。

政策的出臺(tái)意味著，政策層面已經(jīng)為學(xué)前教育定性——逐利不是學(xué)前教育的追求，公益性才是根本屬性之一。

在一級(jí)市場(chǎng)，鈦媒體從幾位投資人處獲悉，《意見》的出臺(tái)極大地影響了資本進(jìn)入的熱情。對(duì)于民間資本而言，可想象的整體市場(chǎng)空間被大幅壓縮，幼兒園融資難度變大。政策同樣影響到了VC和PE在學(xué)前教育的投資布局。

“它帶來了很嚴(yán)重的負(fù)面影響，將會(huì)影響到幼兒園端的資金供給。”一位要求匿名來自上海的產(chǎn)業(yè)投資合伙人告訴鈦媒體，不允許民辦幼兒園上市最直接的就是VC不會(huì)再投幼兒園領(lǐng)域，“該領(lǐng)域的資金供給可能會(huì)被一些有錢的小老板等自然人補(bǔ)充，他們會(huì)以分紅的方式來獲利。”

雖然目前新政實(shí)施的前景尚不明朗，但他們已經(jīng)選擇逃離這個(gè)“是非之地”，該投資人對(duì)鈦媒體表示，目前已經(jīng)不大敢去投直接經(jīng)營(yíng)連鎖幼兒園的項(xiàng)目。

“很多時(shí)候產(chǎn)業(yè)政策都會(huì)造成極大的浪費(fèi)和資源錯(cuò)配。幼兒園該如何發(fā)展，市場(chǎng)自然會(huì)根據(jù)供需關(guān)系摸索和演變出一條道路。政府不應(yīng)該對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)過多的干預(yù)，這次是因?yàn)樯婕暗絻和慕逃龁栴}，所以大家都失去了常識(shí)和理性。”他說。

甚至部分激進(jìn)人士認(rèn)為，新《意見》對(duì)民辦教育會(huì)造成“毀滅性打擊”。

一位長(zhǎng)期研究教育市場(chǎng)的分析師告訴鈦媒體，“對(duì)于PE、VC來說，無法退出就不會(huì)再繼續(xù)投入，這也意味著，缺乏資本輸血的民營(yíng)教育公司無法進(jìn)行規(guī)?；瘮U(kuò)張，未來只能走‘小而美’的區(qū)域發(fā)展路，要么就是只能賣給國(guó)有公司和事業(yè)單位。如果這個(gè)規(guī)范不調(diào)整的話，整個(gè)民辦幼兒園領(lǐng)域會(huì)面臨生死考驗(yàn)。”

但與資本市場(chǎng)震蕩和恐慌的反應(yīng)形成鮮明對(duì)比的是，一些線下幼兒園從業(yè)者對(duì)新政的反應(yīng)比較冷淡。

順義區(qū)某國(guó)際學(xué)校招生辦羅主任不認(rèn)為《意見》會(huì)對(duì)幼兒園行業(yè)造成重大打擊。她稱，新政的出臺(tái)幾乎沒有對(duì)她造成影響，“周邊的同事、家長(zhǎng)們，包括在朋友圈和微信群沒有人討論。”

她告訴鈦媒體，目前沒感受到壓力，主要也是因?yàn)槠渌┞毜膶W(xué)校的幼兒園業(yè)務(wù)沒有擴(kuò)張計(jì)劃。“對(duì)于那些追求快速擴(kuò)張的學(xué)校會(huì)有影響，投資人也會(huì)很焦慮吧。這兩年我們經(jīng)常收到各種收購(gòu)的邀請(qǐng)，但都拒絕了。他們只是想賺快錢，出發(fā)點(diǎn)就不對(duì)，當(dāng)然現(xiàn)在會(huì)恐慌。教育還是要回歸到本質(zhì)和常態(tài)。”

《意見》要求到2020年，普惠性幼兒園的覆蓋率達(dá)到80%。那么，剩下的20%高端幼兒園出路又在哪里？

“高端幼兒園也不會(huì)受到太多影響。因?yàn)樾枨筮€是在那里，有錢的人還是在排著隊(duì)，想盡各種辦法擠進(jìn)優(yōu)質(zhì)的高端國(guó)際幼兒園。”羅主任透露說，在北京某英國(guó)集團(tuán)所辦的私立幼兒園，每年學(xué)費(fèi)高達(dá)30萬元，但她們依舊排著很長(zhǎng)的隊(duì)伍等待，想入園家長(zhǎng)和小孩都要接受面試，甚至有錯(cuò)過報(bào)名的家長(zhǎng)在學(xué)費(fèi)基礎(chǔ)上再加30萬左右的“插班費(fèi)”，都不一定能獲得入學(xué)資格。

值得注意的是，《意見》對(duì)于上市公司的自由資金（非股市融資）自建營(yíng)利性民辦幼兒園的行為并未規(guī)定。

普惠園能否帶動(dòng)全行業(yè)發(fā)展？

新政并不是將民辦幼兒園“一刀切”，實(shí)際上它仍舊鼓勵(lì)社會(huì)力量辦園?！兑庖姟返诰艞l明確提出，政府要加大扶持力度，引導(dǎo)社會(huì)力量更多舉辦普惠性幼兒園。

“2019年6月底前，各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）要進(jìn)一步完善普惠性民辦園認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)及扶持政策。通過購(gòu)買服務(wù)、綜合獎(jiǎng)補(bǔ)、減免租金、派駐公辦教師、培訓(xùn)教師、教研指導(dǎo)等方式，支持普惠性民辦園發(fā)展，并將提供普惠性學(xué)位數(shù)量和辦園質(zhì)量作為獎(jiǎng)補(bǔ)和支持的重要依據(jù)。”

官方對(duì)“普惠性民辦幼兒園”也有明確規(guī)定：國(guó)家機(jī)關(guān)以外的社會(huì)組織或個(gè)人，利用非國(guó)家財(cái)政性經(jīng)費(fèi)舉辦具有辦園資質(zhì)、面向大眾、收費(fèi)合理、辦學(xué)規(guī)范、質(zhì)量有保障的民辦幼兒園，其按照辦學(xué)規(guī)模與質(zhì)量，分為省一級(jí)、市一級(jí)、區(qū)一級(jí)、規(guī)范化幼兒園等。

黑馬基金投資總監(jiān)尹先凱向鈦媒體表示，出臺(tái)的普惠園政策比較符合中國(guó)國(guó)情。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)面臨出生率低與老年化的挑戰(zhàn)，而刺激人口增長(zhǎng)又與家庭新生兒撫養(yǎng)成本高、幼兒園就學(xué)入園難、入園貴之間存在矛盾。”

2017年，全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)總投入為42557億元，比2016年增長(zhǎng)9.43%。其中，國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)為34204億元，比上年增長(zhǎng)8.94%。在全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)總投入中，全國(guó)學(xué)前教育經(jīng)費(fèi)總投入增長(zhǎng)最快，高職高專緊隨其后。對(duì)應(yīng)到政策層面，是國(guó)家加大了在普惠性幼兒園和職業(yè)教育等領(lǐng)域的投入。

要求把發(fā)展普惠性學(xué)前教育作為重點(diǎn)任務(wù)，堅(jiān)決扭轉(zhuǎn)高收費(fèi)民辦園占比偏高的局面。大力發(fā)展公辦園，到2020年全國(guó)原則上達(dá)到50%。到2020年，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達(dá)到80%。

藍(lán)象資本邱彥峰告訴鈦媒體，幼兒園本質(zhì)上是民生和社會(huì)穩(wěn)定問題，新政對(duì)于他們投資教育產(chǎn)業(yè)不會(huì)產(chǎn)生太多的影響，他們?cè)谟捉坍a(chǎn)業(yè)方面的思路也不會(huì)因此而調(diào)整，目前主要看好的是圍繞技術(shù)和內(nèi)容加持幼兒園這條主線。

與此同時(shí)，《意見》允許20%的營(yíng)利性幼兒園存在。營(yíng)利性民辦園收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)，由幼兒園自主決定。地方政府依法加強(qiáng)對(duì)民辦園收費(fèi)的價(jià)格監(jiān)管，堅(jiān)決抑制過高收費(fèi)。這意味著，這些營(yíng)利性幼兒園將更大程度地轉(zhuǎn)向“高端化”的路線。

“一些民營(yíng)高端園可以作為部份需求更高的用戶選擇，但從整體提升國(guó)民素質(zhì)的角度考慮，普惠園的教育理念與師資等，需要國(guó)家相關(guān)部門可以參考一些先進(jìn)的教育體系，建立更科學(xué)的幼兒園教育教學(xué)與管理體系。”尹先凱說。

政府鼓勵(lì)社會(huì)力量開辦普惠幼兒園，意味著在幼教領(lǐng)域還是存在大量的機(jī)會(huì)。

合鯨資本創(chuàng)始合伙人霍中彥告訴鈦媒體，他們正在考慮投資一些為幼兒園提供第三方平臺(tái)和服務(wù)的項(xiàng)目。“這些項(xiàng)目雖然不直接持有幼兒園獲利，這些項(xiàng)目如果可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化營(yíng)收的話，也是很值得投入的。”

內(nèi)容供應(yīng)商則認(rèn)為這是重大利好。

新政在二十七條中要求，加大幼兒園的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。“幼兒園園舍條件、玩教具和幼兒圖書配備應(yīng)達(dá)到規(guī)定要求。國(guó)家制定幼兒園玩教具和圖書配備指南，廣泛征集遴選符合幼兒身心特點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)游戲活動(dòng)資源和體現(xiàn)中國(guó)優(yōu)秀傳統(tǒng)文化、現(xiàn)代生活特色的繪本。”

一家幼兒園內(nèi)容服務(wù)提供商咿啦看書CEO任暉向鈦媒體表示，新政一推出公司管理層就召開會(huì)議緊急研究，對(duì)于做數(shù)字化內(nèi)容的來說，無疑是大好時(shí)機(jī)。因?yàn)閿?shù)字化的內(nèi)容相對(duì)成本更低，是幼兒園偏好的采購(gòu)對(duì)象。而他們的內(nèi)容版權(quán)部已經(jīng)商定，在接下來會(huì)加大對(duì)傳統(tǒng)文化類內(nèi)容版權(quán)的采買。（本文首發(fā)鈦媒體，采訪、撰文/李程程，編輯/李小年，苑晶對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）