[摘 要] 融資難一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，探討和解決這種融資困境，是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文從中小企業(yè)融資剛性約束視角對其融資困境表征進(jìn)行了分析研究，這種剛性約束具體表現(xiàn)為：信用短缺的剛性； 資本市場 制度環(huán)境的剛性；商業(yè)信用的剛性；融資成長周期剛性和擔(dān)保設(shè)計(jì)體系的剛性，并提出建立中小企業(yè)信息查詢系統(tǒng)、推進(jìn)區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集群模式融資、健全中小企業(yè)金融支持系統(tǒng)等是解除這種融資剛性約束的相應(yīng)對策。

　　[關(guān)鍵詞] 融資剛性約束；中小企業(yè)融資；信用短缺

　　一、中小企業(yè)融資剛性約束

　　與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨著特定的環(huán)境，而且經(jīng)營規(guī)模小，數(shù)量多，隨之而來的是融資渠道存在諸多方面制約，與其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位相比，其融資中的“弱勢”表現(xiàn)得尤為明顯。且這種融資約束并未隨其地位提高和外界環(huán)境的變化而有所改善，表現(xiàn)出其特有的僵硬性。這種剛性約束，使得相當(dāng)數(shù)量的中小企業(yè)得不到其在成長過程中所需的資金，從而錯失發(fā)展良機(jī)。

　　1.信用短缺的剛性。企業(yè)信用是指企業(yè)能夠履行與客戶、社會約定的職責(zé)而取得的信任。中小企業(yè)信用短缺表現(xiàn)出的硬性約束具體表現(xiàn)為：一方面，中小企業(yè)出于自身目的向社會(如銀行、工商與稅務(wù)等)披露的財(cái)務(wù)信息失真，往往是多套報(bào)表來應(yīng)付不同部門與單位。這樣的虛假財(cái)務(wù)信息直接損害了中小企業(yè)群體的信用；另一方面，一些中小企業(yè)信用意識差，有賴賬、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和逃廢銀行債務(wù)行為。因相對較短的企業(yè)生命周期和較小的經(jīng)營成本與投資，中小企業(yè)逃廢債務(wù)的機(jī)會成本比大企業(yè)相對小得多，當(dāng)其財(cái)務(wù)狀況不佳，沒有償還貸款的能力，信用觀念不強(qiáng)時(shí)，也會逃廢銀行債務(wù)，或公開欠債不還，這些都會嚴(yán)重影響中小企業(yè)的整體信用形象，大大挫傷商業(yè)銀行對中小企業(yè)資金支持的積極性。由此引起的信用短缺加大了資金供需雙方交易的信息成本，并且這種信用短缺是剛性的，易引起資金供方的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而堵塞了中小企業(yè)的融資渠道。

　　2.資本市場制度環(huán)境的剛性。中小企業(yè)融資渠道本來就不多，現(xiàn)行的制度更加硬化了中小企業(yè)的融資約束，而不是為其創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。從內(nèi)源融資渠道而言，我國《物權(quán)法》剛剛頒布，其實(shí)施及人們對其認(rèn)可的程度還需一個(gè)過程，創(chuàng)業(yè)者及其親友并不能放開地將自有資金投入到企業(yè)中；從直接融資渠道而言，較為苛刻的準(zhǔn)入門檻阻止了大多數(shù)中小企業(yè)進(jìn)入資本市場。目前，為中小企業(yè)融資服務(wù)的二板市場還極不完善，創(chuàng)投基金和 風(fēng)險(xiǎn)投資 的發(fā)展也十分緩慢。國有商業(yè)銀行信貸政策、制度、管理辦法主要是為國有和大型企業(yè)服務(wù)，并沒有為中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)的融資需求作適當(dāng)而充分地調(diào)整，國有商業(yè)銀行充當(dāng)政府政策性銀行的金融制度環(huán)境并沒發(fā)生很大的改變，突出表現(xiàn)為：大型銀行和中小銀行之間業(yè)務(wù)及市場定位都趨向于向大型客戶貸款，而忽視了優(yōu)質(zhì)的中小規(guī)模的企業(yè)。因而，在我國處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，相對于中小企業(yè)而言，大型企業(yè)往往更易從政府控制的銀行得到扶持。

　　3.商業(yè)信用的剛性。已有理論(如Ng與 Smith，1999；Summers與Wilson，2002)表明，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家，商業(yè)信用已經(jīng)成為企業(yè)從外部市場進(jìn)行融資的重要途徑之一。與從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金規(guī)模相比，商業(yè)信用作為企業(yè)的融資手段仍具有一定優(yōu)勢，因?yàn)槠髽I(yè)在提供商業(yè)信用時(shí)，能在一定程度上解決信息不對稱問題。然而，對于中小企業(yè)而言，商業(yè)信用卻不是銀行信貸的重要替代方式。從獲得商業(yè)信用的條件上，商業(yè)信用與銀行信用之間具有一定程度的相似性。同樣，商業(yè)信用也存在融資的“規(guī)模歧視”。提供信用的企業(yè)認(rèn)為，一旦企業(yè)經(jīng)營存在風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模較大的公司更易通過其他途徑解除困境，即便經(jīng)營失敗，規(guī)模較大的企業(yè)也比小企業(yè)具有更多資產(chǎn)抵債。因此，規(guī)模較大的企業(yè)更易通過商業(yè)信用獲得資金，用應(yīng)付賬款作為商業(yè)信用的替代變量。有關(guān)實(shí)證研究表明，企業(yè)獲得商業(yè)信用，與企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明規(guī)模較大公司能夠較易地獲得商業(yè)信用融資。

　　4.融資成長周期的剛性。中小企業(yè)其鮮明特點(diǎn)是自身的風(fēng)險(xiǎn)高、資產(chǎn)規(guī)模小、資金需求量大，以及盈利能力不明確。并且，在它的生命周期不同階段，資金需求和風(fēng)險(xiǎn)、融資渠道都呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，因而，中小企業(yè)呈現(xiàn)出融資成長周期的特點(diǎn)。相對于大企業(yè)而言，表現(xiàn)出不可逆轉(zhuǎn)性。越小的、越年輕的企業(yè)，越是信息不透明，它們越要依賴內(nèi)源性融資、貿(mào)易信貸和天使資本；當(dāng)企業(yè)成長時(shí)，才會獲得進(jìn)一步發(fā)展。并且，信息也逐漸公開透明化，這時(shí)企業(yè)的融資需求和選擇就會發(fā)生相應(yīng)變化。當(dāng)進(jìn)一步成長時(shí)，它們會尋求金融中介的支持，如 私募 性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)資本、銀行及財(cái)務(wù)公司的融資；如果企業(yè)仍然生存并繼續(xù)發(fā)展，就會獲得公眾股權(quán)和公開性債務(wù)市場的融資計(jì)劃 和支持。

　　5.擔(dān)保設(shè)計(jì)體系的剛性。目前，為中小企業(yè)而設(shè)計(jì)的信用擔(dān)保體系具有很強(qiáng)的僵硬性，極大地影響了其功能的發(fā)揮，表現(xiàn)為：(1)補(bǔ)償機(jī)制的剛性。擔(dān)保機(jī)構(gòu)所獲得的資金是政府財(cái)政資金一次下?lián)?，并沒有定期的損失補(bǔ)償機(jī)制，這決定了其資金來源的一次性，導(dǎo)致后續(xù)資金短缺。(2)行政干預(yù)的剛性。由政府出資建立的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在運(yùn)作體制上依然是帶有強(qiáng)烈的行政干預(yù)成分，市場運(yùn)營的靈活性和企業(yè)化經(jīng)營的彈性較差，不能根據(jù)市場的變化來適時(shí)設(shè)計(jì)擔(dān)保品種及期限結(jié)構(gòu)，調(diào)整擔(dān)保手續(xù)和程序。(3)擔(dān)保份額設(shè)計(jì)上的剛性。在擔(dān)保金額的份額上，政府擔(dān)保的份額過高，民間資本型擔(dān)保(包括互助擔(dān)保和商業(yè)擔(dān)保)的比重嚴(yán)重不足。這些結(jié)構(gòu)上的剛性決定了擔(dān)保功能上的僵硬性，既限制資金的擴(kuò)充，使民間資本無法進(jìn)入，又限制擔(dān)保貸款的市場需求，使市場化的產(chǎn)物在行政管理的方式下運(yùn)行不暢，進(jìn)而影響了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的 績效 和可持續(xù)發(fā)展。

　　二、融資剛性約束的理論分析：逆向選擇

　　由于信息的不對稱，資金的提供者不能區(qū)分貸款人質(zhì)量的高低，所有的貸款人都支付了相同的均衡利率，這就意味質(zhì)量較好的公司向質(zhì)量較低的公司支付了補(bǔ)貼。這種信貸市場中的供需雙方信息不對稱，使得外部融資與內(nèi)部融資具有了不完全替代性，外部融資成本高于內(nèi)部融資，這就產(chǎn)生了“融資約束”問題。

　　并且， 金融市場 的逆向選擇，使得中小企業(yè)的融資約束成為剛性。在信貸市場上，資金提供者的收益取決于利率和資金需求者還款的可能性。但是，對于資金供方而言，由于中小企業(yè)沒有較完善的財(cái)務(wù)和信息披露制度，使其不能夠掌握充分的信息，因而為了降低損失而愿意提高利率水平。這樣，就產(chǎn)生了信貸市場上的逆向選擇行為。一方面，低風(fēng)險(xiǎn)的借款者對于相對較高的利率越來越不愿借款，而高風(fēng)險(xiǎn)借款者則選擇高利率借款；另一方面，即使低風(fēng)險(xiǎn)的借款者獲得借款，為了承擔(dān)高利率負(fù)擔(dān)，也必須將其投放到風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目中去，進(jìn)而使得整個(gè)信貸市場的平均風(fēng)險(xiǎn)提高。然而，對于資金的提供者而言，信貸市場上利率的上升，降低了而不是提高其期望收益，他寧愿選擇在較低的利率水平上選擇貨款人而不是相反。這樣，信貸市場的逆向選擇就將對中小企業(yè)的融資約束變成剛性，從而加劇了中小企業(yè)融資的困境。

　　由于逆向選擇行為，資金供給不一定是價(jià)格(利率)的單調(diào)增函數(shù)；相反，供給曲線是一條右凸的曲線。當(dāng)資金價(jià)格(利率)增加時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)小的借款者依次退出。當(dāng)價(jià)格超過P0時(shí)，資金供方蒙受的損失超過價(jià)格(利率)的提高而得到的收益。所以，在價(jià)格(利率)為P0時(shí)，供給曲線與資金需求曲線相交，在信貸市場上達(dá)得競爭性均衡。需求曲線D1、D2與D3是一條左凸的曲線。融資的剛性約束使得資金的需求放大，需求曲線右移。D2與D3表示存在信息不對稱情況下的貸款需求曲線，利率水平取決于銀行預(yù)期收益最大化時(shí)的利率P0，此時(shí)的均衡為配給均衡。在利率為P0時(shí)，信貸資金供給為Q0，而市場資金需求為Q2和Q3，許多借款者想在現(xiàn)行價(jià)格下取得貸款卻不能如愿以償。這樣產(chǎn)生的剛性融資缺口，分別為：Q2-Q0，Q3-Q0。因而，中小企業(yè)融資剛性約束是在信息不完全的情況下，金融市場逆向選擇而做出的一種拒絕放款或限額放款的融資性制度計(jì)劃 。

　　三、對策

　　中小企業(yè)融資困境涉及到各個(gè)層面，因而要解決或有效地緩解其困境的路徑應(yīng)是多角度、多層次的。而其中的關(guān)鍵在于要解決信息不對稱引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。所以，本文也是以解決信息不對稱作為切入點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上探討中小企業(yè)信用的建立，以及如何在制度、技術(shù)及操作層面上消除信息的不對稱，進(jìn)而有效地緩解中小企業(yè)融資困境，減小融資剛性約束。其中，政府政策支持是解決中小企業(yè)融資難題的關(guān)鍵。

　　1.建立中小企業(yè)信息查詢系統(tǒng)。中小企業(yè)信息查詢系統(tǒng)可以使信用的提供方之間就企業(yè)的貸款及其他財(cái)務(wù)信息進(jìn)行有效的交換，獲取所關(guān)注企業(yè)的信用等信息，進(jìn)而有效甄別“守信”和“失信”企業(yè)，消除中小企業(yè)融資剛性約束。首先，信息系統(tǒng)提供中小企業(yè)貸款余額和企業(yè)違約記錄，增加企業(yè)的透明度，降低了信貸市場對其信息收集和甄別成本。其次，查詢系統(tǒng)能起緩解信息不對稱的作用，使企業(yè)在同行乃至業(yè)界建立其透明“聲譽(yù)”，失信將面臨著嚴(yán)重的“聲譽(yù)威脅”，提高了“不償還”策略的機(jī)會成本，從而減少由于道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的威脅。再次，金融市場通過它可以大致了解企業(yè)所處的融資成長周期。操作層面上，可以借助業(yè)已建立的銀行信貸登記系統(tǒng)基本數(shù)據(jù)庫，由政府或中介機(jī)構(gòu)出面協(xié)調(diào)相關(guān)部門(如稅務(wù)、企業(yè)界、工商部門等)來動態(tài)實(shí)時(shí)地收集中小企業(yè)信息，并佐以個(gè)人信用信息作為補(bǔ)充，由此形成的信息查詢系統(tǒng)可為中小企業(yè)及信貸市場提供決策依據(jù)。

　　2.推進(jìn)區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集群模式融資。單個(gè)孤立的中小企業(yè)由于自身內(nèi)在的缺陷性，決定了其先天并不具備解決信息不對稱的前提條件。區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集群模式則有其獨(dú)特的減少資金供需市場信息不對稱的功能。一方面，區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)集聚形成的企業(yè)集群，其本身就具有消除融資剛性約束的作用。如同區(qū)域相類似的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，相互依存的產(chǎn)業(yè)生態(tài)增加了信息的透明度，促使企業(yè)維持其在此特定區(qū)域下的信用。并且，產(chǎn)業(yè)集群模式融資使企業(yè)信貸產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低交易成本，使融資獲得了規(guī)模效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)，進(jìn)而減少信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，一定區(qū)域空間集聚的中小企業(yè)群，即使不處于同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)，但其天然形成集聚使得它們相互間交易對象相對穩(wěn)定，有助于減少制度環(huán)境的不確定性或復(fù)雜性，使企業(yè)間的信用相互融合，如在產(chǎn)品、材料上有著業(yè)務(wù)上往來，它們之間的信用互相熟悉，有利于降低信息不對稱的程度，從而形成合作型信用，破解單個(gè)企業(yè)形成的融資剛性約束。

　　3.健全中小企業(yè)金融支持系統(tǒng)。健全現(xiàn)有國有銀行針對中小企業(yè)貸款的融資機(jī)構(gòu)，建立大量的民間金融機(jī)構(gòu)作為補(bǔ)充，形成為中小企業(yè)提供融資支持的多層次系統(tǒng)。這些面向中小企業(yè)的金融支持系統(tǒng)，提供具有國家導(dǎo)向的不同期限和低利率的貸款，旨在為中小企業(yè)提供穩(wěn)定的、長期的、固定低息的設(shè)備資金以及運(yùn)營資金。這樣的中小企業(yè)金融支持系統(tǒng)，在面對不同貸款對象和不同成長周期企業(yè)時(shí)，貸款利率和條件也應(yīng)有所不同，以緩解融資剛性的約束。但是，貸款業(yè)務(wù)由這類支持系統(tǒng)獨(dú)立進(jìn)行。操作上，面向中小企業(yè)的國有金融機(jī)構(gòu)資金的主要來源是中央以及地方政府，貸款的審批由其獨(dú)立進(jìn)行，資金來源由政府財(cái)政預(yù)算撥付，由政府擔(dān)保發(fā)行債券解決。

　　4.完善信用擔(dān)保與保險(xiǎn)系統(tǒng)。信用擔(dān)保的出發(fā)點(diǎn)是為了化解交易雙方的不對稱信息而產(chǎn)生的一種信用中介活動。但目前擔(dān)保體系設(shè)計(jì)及運(yùn)行上的剛性影響了其功能的發(fā)揮，所以，要完善現(xiàn)行的信用擔(dān)保體系，以增加中小企業(yè)的信用價(jià)值。信用擔(dān)保與保險(xiǎn)體系如圖2所示。信用擔(dān)保與保險(xiǎn)體系由兩部分組成：中小企業(yè)信用擔(dān)保系統(tǒng)與中小企業(yè)信用保險(xiǎn)系統(tǒng)。地方中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金來源于地方政府、金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)群體，并得到中小企業(yè)信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及地方政府的貨款支持，中央政府也要根據(jù)實(shí)際情況為地方政府提供增量資金支持，但地方政府提供的資金不得少于中央政府下?lián)艿馁Y金，這樣就解決了補(bǔ)償機(jī)制的剛性。國家信用擔(dān)保聯(lián)盟主要是協(xié)調(diào)各地中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展與合作，分享信息。在貸款運(yùn)作上，中小企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請的貸款可以通過信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，然后，由信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對該筆貸款進(jìn)行保險(xiǎn)。當(dāng)貸款全部或者部分得不到償付時(shí)，債權(quán)也就轉(zhuǎn)移到擔(dān)保機(jī)構(gòu)。通過這樣的機(jī)制對貸款進(jìn)行擔(dān)保、再保險(xiǎn)及債權(quán)轉(zhuǎn)移，能減少擔(dān)保份額及行政干預(yù)，降低對中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，增加貸款的可獲得性。