企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始，到其消亡為止所經(jīng)歷的自然時間，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。

（一）初創(chuàng)期

處于初創(chuàng)時期的企業(yè)，一般擁有一定的專有技術(shù)，資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險資本家，有少量的債務(wù)。此階段的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)簡單，創(chuàng)業(yè)者一般集投資者、生產(chǎn)經(jīng)營者、管理者于一身，管理體制一般采取集權(quán)治理模式，委托代理問題不明顯。企業(yè)投入多、產(chǎn)出少，盈利能力較低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順，自由現(xiàn)金流量甚至為負(fù)。

但初創(chuàng)時期的企業(yè)一般擁有新發(fā)明或新技術(shù)，這些新發(fā)明或新技術(shù)轉(zhuǎn)化而成的新產(chǎn)品又孕育著新的市場機(jī)遇，因此，投資項(xiàng)目具有高風(fēng)險高收益的特點(diǎn)。由于資金的制約，在此階段企業(yè)一般不會出現(xiàn)投資過度，主要的問題是投資不足?！　?/p>

在企業(yè)初創(chuàng)期，由于融資困難產(chǎn)生的投資不足問題，可以通過減少信息不對稱問題進(jìn)行緩解。企業(yè)應(yīng)積極向市場上的風(fēng)險資本傳達(dá)高收益投資項(xiàng)目的詳細(xì)信息，通暢信息渠道，使市場上的 風(fēng)險投資 者能有效地將高回報(bào)的投資項(xiàng)目與其他企業(yè)的劣質(zhì)項(xiàng)目區(qū)別開來，提高投資者的鑒別能力，從而提高企業(yè)融資能力。向銀行融資時，通暢的信息可以讓銀行準(zhǔn)確把握貸款的風(fēng)險， 通過簽訂合適的貸款合同減少企業(yè)違約風(fēng)險，同時提高企業(yè)取得貸款的成功率。

企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始，到其消亡為止所經(jīng)歷的自然時間，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。

（一）初創(chuàng)期

處于初創(chuàng)時期的企業(yè)，一般擁有一定的專有技術(shù)，資金來源主要是創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險資本家，有少量的債務(wù)。此階段的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)簡單，創(chuàng)業(yè)者一般集投資者、生產(chǎn)經(jīng)營者、管理者于一身，管理體制一般采取集權(quán)治理模式，委托代理問題不明顯。企業(yè)投入多、產(chǎn)出少，盈利能力較低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順，自由現(xiàn)金流量甚至為負(fù)。

但初創(chuàng)時期的企業(yè)一般擁有新發(fā)明或新技術(shù)，這些新發(fā)明或新技術(shù)轉(zhuǎn)化而成的新產(chǎn)品又孕育著新的市場機(jī)遇，因此，投資項(xiàng)目具有高風(fēng)險高收益的特點(diǎn)。由于資金的制約，在此階段企業(yè)一般不會出現(xiàn)投資過度，主要的問題是投資不足。　　

在企業(yè)初創(chuàng)期，由于融資困難產(chǎn)生的投資不足問題，可以通過減少信息不對稱問題進(jìn)行緩解。企業(yè)應(yīng)積極向市場上的風(fēng)險資本傳達(dá)高收益投資項(xiàng)目的詳細(xì)信息，通暢信息渠道，使市場上的風(fēng)險投資者能有效地將高回報(bào)的投資項(xiàng)目與其他企業(yè)的劣質(zhì)項(xiàng)目區(qū)別開來，提高投資者的鑒別能力，從而提高企業(yè)融資能力。向銀行融資時，通暢的信息可以讓銀行準(zhǔn)確把握貸款的風(fēng)險， 通過簽訂合適的貸款合同減少企業(yè)違約風(fēng)險，同時提高企業(yè)取得貸款的成功率。

（二）成長期

處于成長時期的企業(yè)，隨著技術(shù)的不斷成熟，新產(chǎn)品逐漸被市場接受，客戶穩(wěn)定增加，生產(chǎn) 銷售 量提高，產(chǎn)品成本下降，業(yè)績增長速度加快，市場競爭能力逐漸增強(qiáng)，企業(yè)在行業(yè)中已經(jīng)有了比較明確的市場定位。

業(yè)績的快速增長會帶來大量的現(xiàn)金流量，同時隨著企業(yè)規(guī)模的壯大，對資金的需求量也越來越大。組織結(jié)構(gòu)由單層逐漸形成多層，由簡單變復(fù)雜，所以集權(quán)治理模式不能適應(yīng)成長期企業(yè)發(fā)展的需要，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)開始發(fā)生分離，分權(quán) 經(jīng)營管理 模式逐漸得到完善，隨之委托代理問題也開始出現(xiàn)。成長期的企業(yè)投資不足問題仍然顯著，但同時要防范 職業(yè) 經(jīng)理人 員在企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的過程中，為了自身利益發(fā)生違背企業(yè)價值最大化的行動。

導(dǎo)致成長期投資不足的原因中，資金來源緊張仍然占主要地位，積極的信息傳遞有助于投資者正確理解企業(yè)的高成長性，對企業(yè)投資項(xiàng)目保持樂觀的態(tài)度，提高股票的價格，降低為投資項(xiàng)目融資的成本。

同時股利政策應(yīng)采取少量的現(xiàn)金股利和高比例配股、送股，既提高收益留存率，滿足企業(yè)成長對資金的需求，又能傳遞企業(yè)高增長的信號。

對于日益顯現(xiàn)的委托代理問題產(chǎn)生的投資過度現(xiàn)象，此階段宜采取股權(quán)激勵的方法解決。經(jīng)理人持有股份的增加可以使經(jīng)理人和所有者的目標(biāo)趨于一致，減少其可能侵害外部股東利益的行為。

成長期的股票期權(quán)可以為經(jīng)理人帶來大量的好處，并且通過保持與企業(yè)價值最大化一致的行為，比逆向選擇更容易獲得自身利益的最大化。同時，經(jīng)理人持有股份的多少可以向企業(yè)外部傳達(dá)他們對公司運(yùn)營前景的信心。另外，在董事會中設(shè)立獨(dú)立董事也能有效緩解委托代理問題產(chǎn)生的過度投資。

（三）成熟期

處于成熟時期的企業(yè)資金雄厚、技術(shù)先進(jìn)、管理水平高，具有很強(qiáng)的生存能力和競爭能力。產(chǎn)品市場份額穩(wěn)定，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，有大量的自由現(xiàn)金流量。成熟期的企業(yè)由于產(chǎn)品市場趨于飽和，存在行業(yè)生命周期進(jìn)入蕭條的可能。

為保持競爭力，企業(yè)會出現(xiàn)跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨文化的規(guī)模擴(kuò)張行動。成熟期業(yè)務(wù)的復(fù)雜化使 企業(yè)管理 更加困難，客觀上需要職業(yè)經(jīng)理人員進(jìn)行實(shí)際運(yùn)作和管理。所有者和經(jīng)營者之間的信息不對稱問題日益突出。

經(jīng)理人為了構(gòu)建自己的帝國，增加在職消費(fèi)，非常容易出現(xiàn)投資過度的行為，加上大量自由現(xiàn)金流量的客觀存在，更為投資過度提供了條件。另外，企業(yè)為了保持持續(xù)的競爭力，需要增加研發(fā)投入，開發(fā)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)。

為緩解成熟期的過度投資，首先應(yīng)執(zhí)行現(xiàn)金股利分配政策，并通過適當(dāng)?shù)墓善被刭?，減少企業(yè)自由現(xiàn)金流量，同時可以提高股東的價值；其次，根據(jù)Jensen的“控制假說”，提高資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率，通過承諾支付未來現(xiàn)金流，減少經(jīng)理人可以自由決斷使用的自由現(xiàn)金流量，約束經(jīng)理人及其組織的行動，減少代理成本，緩解委托代理問題引起的過度投資。

在這一階段，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將具有很好的作用，可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重性質(zhì)的融資方式。在初始發(fā)行時具有負(fù)債性質(zhì)，但以后根據(jù)條件可以轉(zhuǎn)換成股票，因此可轉(zhuǎn)換債券能在以后改變公司的負(fù)債比例。

相對于可轉(zhuǎn)換債券，由普通債券和股票組成的資本結(jié)構(gòu)具有剛性，改變公司的債務(wù)水平相對困難。更為重要的是，可轉(zhuǎn)換債券給予其投資人單方面把債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利，這在一定程度上制約了經(jīng)理人的自由決策，對控制經(jīng)理人的利己主義行為非常有用。

在企業(yè)成熟期，投資決策的一個重要方面就是對于新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新市場的投資開發(fā)，以延長企業(yè)生命周期。在對這些項(xiàng)目進(jìn)行決策時，引入期權(quán)概念可以在一定程度上避免草率決策引起的投資扭曲。

傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值項(xiàng)目評估方法，忽視了企業(yè)擁有的投資機(jī)會價值，并且認(rèn)為只能馬上投資或者不再投資，因而錯誤估計(jì)了投資項(xiàng)目的價值，忽略了有價值的項(xiàng)目或投資于無價值的項(xiàng)目。

期權(quán)理論指出，項(xiàng)目的價值應(yīng)該由兩部分組成：靜態(tài)凈現(xiàn)值和靈活性管理的期權(quán)價值，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資項(xiàng)目和企業(yè)自身?xiàng)l件等情況的變化，對投資戰(zhàn)略、投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)情況不利時，企業(yè)可以延緩?fù)顿Y或轉(zhuǎn)換投資，以減少風(fēng)險，等待有利狀態(tài)的到來；當(dāng)有利狀態(tài)出現(xiàn)，投資項(xiàng)目的產(chǎn)出和市場比預(yù)期的好時，企業(yè)可以不同程度地?cái)U(kuò)大投資規(guī)模。如果其他條件相同時，具有這些期權(quán)的項(xiàng)目更具有價值。

（四）衰退期

處于衰退期的企業(yè)產(chǎn)品的市場份額逐漸萎縮，企業(yè)盈利能力下降，股票價格開始下跌，發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業(yè)籌資能力下降。在企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢、融資困難的條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況開始惡化。管理階層的官僚主義、本位主義嚴(yán)重，投資決策中考慮“小集團(tuán)”利益等問題突出。

衰退期的企業(yè)有三條出路，第一條是通過業(yè)務(wù)收縮、資產(chǎn)重組延緩衰退；第二條是通過被接管、兼并等形式完成企業(yè)生命周期；第三條是通過新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的成功開發(fā)蛻變進(jìn)入新的成長階段。

衰退期的企業(yè)一方面迫切需要投資于新產(chǎn)品、開發(fā)新業(yè)務(wù)或進(jìn)行業(yè)務(wù)重組和整合，尋求新的增長點(diǎn)，但由于此階段企業(yè)融資困難，會出現(xiàn)投資不足；另一方面，若企業(yè)被競爭對手接管和兼并，將會對經(jīng)理人的利益構(gòu)成威脅，為了避免這種情況的發(fā)生，經(jīng)理人又會迫切地實(shí)施反兼并措施，如進(jìn)一步的擴(kuò)大規(guī)模，增加被兼并成本，使競爭者感到兼并無利可圖而放棄兼并等。在這一過程中會出現(xiàn)投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目的情況發(fā)生，出現(xiàn)投資過度。

另外，較大的企業(yè)規(guī)模會使管理人員內(nèi)部形成利益不同的“小集團(tuán)”，造成管理控制不力和決策權(quán)的分散，更加重了投資扭曲的現(xiàn)象。在衰退期，既要形成新的競爭力又要預(yù)防被兼并的雙重壓力，使得企業(yè)可能出現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目無錢投資，凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目優(yōu)先上馬的矛盾局面。

經(jīng)歷了發(fā)展的輝煌時期，衰退期企業(yè)的股權(quán)分散度相對較高，廣大的中小股東監(jiān)督經(jīng)理人的成本很高，失去了監(jiān)督的積極性。企業(yè)可能就會變成經(jīng)理人的“帝國大廈”，按自己的利益最大化隨心所欲地作出投資決策，把股東利益拋到腦后。

針對衰退期的這種情況，集中所有權(quán)是一種有效的方法。Pindada和Torre（2002）發(fā)現(xiàn)“集中所有權(quán)”的監(jiān)督緩和了主要利益相關(guān)人之間的利益沖突，從而防止了對負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的投資。因此集中所有權(quán)被視為是過度投資的控制機(jī)制，使得大股東有監(jiān)督經(jīng)理人的決策制定的激勵，防止經(jīng)理人作出不利于股東的分散資金、降低企業(yè)價值的投資。但應(yīng)注意的是，所有權(quán)集中度過高也不行，因?yàn)檎莆湛刂茩?quán)的所有者在衰退期會選擇“掏空”企業(yè)的做法，從掠奪中小股東利益中獲利。

企業(yè)管理階層的官僚主義、本位主義引起的投資扭曲，主要是由管理內(nèi)部的層層委托—代理關(guān)系引起的。上一級管理部門作為委托人，下一級部門作為代理人，他們之間的利益目標(biāo)不完全一致，造成各部門之間相互推諉責(zé)任、爭奪利益。

解決方法除了對機(jī)構(gòu)進(jìn)行精簡，減少委托—代理層次外，主要還是通過約束和激勵機(jī)制減少投資決策人的道德風(fēng)險。根據(jù)委托代理理論，投資決策人作為代理人，其行為受制于委托一代理的契約關(guān)系，即受制于投資決策人作出決策而產(chǎn)生的結(jié)果和投資決策人本身的利益關(guān)系。

如果投資決策人的利益對決策結(jié)果不敏感或者無關(guān)，投資決策人就有出現(xiàn)道德風(fēng)險的可能性。如果契約規(guī)定投資決策人對投資決策后果承擔(dān)責(zé)任，則投資決策人就有尋求規(guī)避投資的傾向，其行為將趨于保守。

因此應(yīng)建立投資決策者和投資結(jié)果相關(guān)的契約關(guān)系，包括建立責(zé)任追究制度，增大其懈怠或機(jī)會主義的成本，可使其謹(jǐn)慎決策，避免投資過度；建立決策者業(yè)績激勵制度，決策結(jié)果作為各級管理人員考核的硬指標(biāo)，從而使其決策具有開拓性和創(chuàng)造性，有利于企業(yè)成功開拓新產(chǎn)品、新市場。

綜上所述，企業(yè)所處的生命周期階段不同，投資扭曲的方向不同，因此緩解投資扭曲的側(cè)重點(diǎn)和策略也應(yīng)不同。在分析投資過度和投資不足問題時，應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段的經(jīng)營特點(diǎn)、財(cái)務(wù)特征和管理模式，采取不同的措施進(jìn)行治理，對癥下藥，做到投資適度。