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  2013年10月04日    屈濤 《首席財務(wù)官》      
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  “過去十多年,我們先是碰上了1997年的 亞洲金融 風(fēng)暴;剛開始覺得有些賺錢了,可以有好的投資回報了,又來了互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫;后來好了幾年,接著2003年的時候遇到了“非典”;2007年、2008年算是趕上一波大牛市行情,接著又來了次貸危機(jī)。”德同資本創(chuàng)始人田立新用“十年四場風(fēng)波”簡單概括了中國PE過去十幾年經(jīng)歷的起起伏伏。

  “這一輪起于次級貸款危機(jī)的全球性金融風(fēng)暴,勢必會引領(lǐng)PE行業(yè)走向一個巨大的危機(jī)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠預(yù)言,國內(nèi)PE行業(yè)未來兩三年內(nèi)將面臨一場前所未有的大洗牌,更多的PE將在競爭中被淘汰。

  從外部環(huán)境看,目前國內(nèi)外 資本市場 低迷、IPO處于真空期、二級市場估值大幅縮水、多層次資本市場尚未建立;從PE自身來看,那些資產(chǎn)規(guī)模大、前期投資回報率高、管理體系完善的大牌PE受到的沖擊較小,而眾多近兩年剛進(jìn)來的草根PE們則面臨PE值降低、PE在前期高估值的情況下如何解套、如何退出等問題,一個項(xiàng)目出問題,很可能就形成巨大的生存壓力,甚至一夜之間消失。

  據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示,2009年第一季度中國 私募 股權(quán)市場進(jìn)入低迷期, 私募股權(quán) 投資機(jī)構(gòu)募資和投資雙雙創(chuàng)下歷史新低:與去年度同期相比,募資總額巨幅下挫97.1%,投資金額下跌82.5%,退出下降了50%(IPO仍是主要退出渠道)。

  去泡沫化的陣痛

  紅杉資本中國基金副總裁徐崢坦言,經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下他們面臨的最大的挑戰(zhàn)不是市場,而是來自于PE行業(yè)的規(guī)范問題。“前幾年經(jīng)濟(jì)好的時候吸引了很多資金和人才進(jìn)入這個行業(yè),但真正有經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀PE管理人不多。尤其是2007年前后涌現(xiàn)出了許多新的基金,他們?nèi)狈Τ晒Φ慕?jīng)驗(yàn),投資追逐熱點(diǎn),投資價格偏高,盡職調(diào)查做的不夠細(xì)致等原因?qū)е略S多項(xiàng)目失敗,也導(dǎo)致了PE市場泡沫式膨脹。”

  實(shí)際上,國內(nèi)PE市場處于魚龍混雜的初級階段,PE產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)都還沒有成熟。從募集資金到成立基金,從成立基金到投資項(xiàng)目,從投資項(xiàng)目到管理,從管理到退出,由于目前中國的這一整套系統(tǒng)都是零碎的、不系統(tǒng)與不完善的,相關(guān)的配套制度也沒有建立起來。

  此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)為PE行業(yè)提供了一個極好的修正機(jī)會,雖然會有人因此淡出歷史舞臺,但這種調(diào)整對于整個中國PE行業(yè)的健康發(fā)展是有好處的。最終只有少數(shù)實(shí)力強(qiáng)大的PE生存下來,這樣PE行業(yè)也才能良性發(fā)展。

  業(yè)界普遍認(rèn)為,對許多有一定實(shí)力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說,只要上游LP資金鏈不斷,即使募不到新基金,日子總是能過下去的;而對于資金規(guī)模相對小的PE來說,尋找其他退出渠道顯得尤為重要。如何退出,提高自身的投資回報率以及新基金募集能力,成為當(dāng)下PE的另外一個現(xiàn)實(shí)問題。

  “如果暫時不能通過IPO渠道退出,并購及出售會是個不錯的選擇。”徐崢說,“一般情況下收購方會出一個比較有吸引力的價格——對獲得控股權(quán)要給個溢價,往往會比直接IPO估值還要高。”對此,其他業(yè)界知名的PE公司也表示認(rèn)同,PE企業(yè)的并購已被證實(shí)是一種可靠的、成功的商業(yè)模式,相對于創(chuàng)投型企業(yè)投資,并購不需要較長的持有運(yùn)營期,因此PE公司在時間上無需承擔(dān)超額付出,而且能帶來較為穩(wěn)定的收益。

  但并購交易難度也在加大,安永會計(jì)師事務(wù)所的一份研究報告顯示,目前在中國完成單筆并購交易的時間大約為12到24個月,而發(fā)達(dá)市場這一過程僅需3到9個月。在資金成本與時間成本雙雙上升的前提下,小規(guī)模的PE很難順利完成大型的并購交易,而對資金量要求不那么高的中小型并購交易可能會更多地出現(xiàn)。因此近期不少PE也盯上了反向收購、PIPE等方式退出?!?/p>

  “對于那些有長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Φ墓荆聦?shí)上我們并不急于退出,也不擔(dān)心將來的退出。”徐崢說,“一個好的PE最看重的是企業(yè)的長期成長價值,不是投資完就馬上考慮如何退出,所以說只要企業(yè)好哪怕分紅也能取得不錯的長期回報,同時幫助企業(yè)尋找最好的 上市 、轉(zhuǎn)讓股份和并購機(jī)會。”

  “活下來”的硬指標(biāo)

  誰能在這一個冬天生存下來,而且能夠活得更好,在徐崢看來,最主要的要看以下幾個指標(biāo)。

  一看團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)。一個優(yōu)秀的PE團(tuán)隊(duì),不僅要有良好的過往業(yè)績,更核心的價值在于經(jīng)濟(jì)困難時期如何為企業(yè)提供“附加價值”。優(yōu)秀PE應(yīng)該用自己的專業(yè)能力幫助企業(yè)最大程度地減少損失,提供增值服務(wù),協(xié)助企業(yè)一起渡過難關(guān)。

  二看投資理念。一流PE在經(jīng)營上會更著眼于長遠(yuǎn),青睞那些增長空間巨大,具有更大回報、更穩(wěn)定收入、更持久回報的投資。“現(xiàn)階段我們的投資會更加慎重,也更加注重為企業(yè)提供附加價值。”徐崢說。

  三看決策流程。一般PE投資的決策流程包括:項(xiàng)目選擇和可行性核查、投資方案設(shè)計(jì)、達(dá)成一致后簽署法律文件和監(jiān)管三個主要步驟。一個好的PE愿意花更多時間考察項(xiàng)目、與企業(yè)家交流和互相了解,然后才按部就班地推進(jìn)交易。

  四看社會關(guān)系(項(xiàng)目源)。好的PE管理者應(yīng)當(dāng)與政府、金融機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)等有密切的聯(lián)系,并借助廣泛的社會資源對企業(yè)的 經(jīng)營管理 、財務(wù)制度、內(nèi)部制度、 公司治理 、激勵機(jī)制等都提供全方位的幫助。

  五看LP的實(shí)力及背景。PE基金中的GP與LP結(jié)構(gòu)組成越健康,PE發(fā)展空間越大。

  LP作為最終投資者,如果相對資金實(shí)力雄厚,有足夠的風(fēng)險承受能力,那么他對GP投資的耐心和理性會比較足,從而保證PE不會“斷血”。

  今年1月 北京 市政府出臺的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》對PE給予稅收優(yōu)惠政策支持;IPO重啟、 創(chuàng)業(yè)板 的推出都為給PE擴(kuò)大了退出通道,PE行業(yè)目前實(shí)際上面臨一個大浪淘沙,“剩”者為王的歷史性機(jī)遇。

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