增值:恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置與經(jīng)理配置

如同人生有不同的階段一樣，每個(gè)人的財(cái)富生命周期也包括創(chuàng)造、保值、升值和轉(zhuǎn)移四個(gè)階段。在創(chuàng)造財(cái)富階段成功了，西方實(shí)踐者們主要通過企業(yè)投資退出策略（Business Exit Strategy）和資產(chǎn)保護(hù)（Asset Protection）兩個(gè)方面的規(guī)劃來進(jìn)行財(cái)富的保值管理。

較多的富人比較容易接受保險(xiǎn)（放心保）、資產(chǎn)的司法管轄地變更（即資產(chǎn)離岸化）、有限責(zé)任公司一類的法律實(shí)體及朝代信托一類的法律構(gòu)架安排等資產(chǎn)保護(hù)措施。

一旦采取了財(cái)富保值的必要措施，富人們下一步順理成章的行動就是讓財(cái)富取得長期增值的能力。所以，財(cái)富的增值管理的核心內(nèi)容，是富人們在投資目標(biāo)、投資期限、資產(chǎn)類別偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及偏好、稅負(fù)環(huán)境、法律法規(guī)限制等約束條件下的長期投資組合管理。

由于發(fā)達(dá)資本市場上的不同類別資產(chǎn)長期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測性，以及不同資產(chǎn)回報(bào)之間的長期相關(guān)系數(shù)是已知的，所以，投資組合管理的實(shí)質(zhì)就被簡化成了資產(chǎn)配置和投資經(jīng)理配置兩個(gè)主要步驟。

以美國為例，可供配置的主要有房地產(chǎn)、以短期國債為主的現(xiàn)金類資產(chǎn)、以市政債券為主的固定收益證券和股票等四大基礎(chǔ)資產(chǎn)。此外，多數(shù)富人還廣泛涉獵私人資本、對沖基金、構(gòu)造債券等備選投資資產(chǎn)，并利用期貨、期權(quán)、交換合約等衍生金融工具來管理風(fēng)險(xiǎn)或者暫時(shí)中止對某些資本資產(chǎn)市場的參與。

由于在實(shí)踐中房地產(chǎn)投資和現(xiàn)金類資產(chǎn)主要由投資者自主或另行雇用相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人士管理，資產(chǎn)配置實(shí)際上進(jìn)一步被簡化到了股票和固定收益證券兩大資本資產(chǎn)的組合上。以廣義指數(shù)所代表的整體市場表現(xiàn)而言，美國股票資產(chǎn)比固定收益證券資產(chǎn)有更高的長期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)（見表1），因此，資產(chǎn)配置中股票的比例越大，以年均回報(bào)所代表的收益越好，以總年數(shù)中出現(xiàn)負(fù)回報(bào)的概率或者最好和最差年份組成的回報(bào)區(qū)間所代表的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。

當(dāng)然，基于大市指數(shù)的長期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)所建立的資產(chǎn)配置并不能真實(shí)反映出投資者的實(shí)際回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，投資者最終所得到的是按照投資經(jīng)理貢獻(xiàn)、交易成本和稅負(fù)等項(xiàng)目調(diào)整以后大市的表現(xiàn)。富人們根據(jù)資產(chǎn)配置來挑選最適合的投資經(jīng)理這一過程，通常也被稱為經(jīng)理配置。

由于適用于不同的法律管轄，美國的財(cái)富管理服務(wù)市場的分工極為精細(xì)。為了避免成為利益沖突的受害者，許多有錢的美國人并不讓受《1934年證券交易法》管轄的證券經(jīng)紀(jì)代表來管理自己投資組合，而是選用受《1940年投資顧問法》管轄的注冊投資顧問。

這是因?yàn)?ldquo;適當(dāng)性”（Suitability）準(zhǔn)則下的證券經(jīng)紀(jì)人的違規(guī)成本僅限于吊銷執(zhí)照、民事罰款或賠償經(jīng)濟(jì)損失；而負(fù)有信托責(zé)任（Fiducia?ry Liability）的投資顧問的違規(guī)成本還包含了刑事罰款和監(jiān)禁。

比如，2005年2月至2006年2月之間，比爾·蓋茨通過高盛、美林、摩根士丹利、瑞士信貸、瑞銀等多家證券商賣出了共計(jì)7800萬股微軟的股票，套現(xiàn)約20億美元。但是，他并沒有讓這些券商替自己管理任何投資組合，而是將幾百億美元的資產(chǎn)交給一位名叫麥克·拉爾森的私人投資經(jīng)理來管理。

通常，富人們會和投資顧問聯(lián)合制定一份關(guān)于投資管理的目標(biāo)、策略、執(zhí)行、監(jiān)控及調(diào)整方法等的投資政策聲明（Investment Policy Statement）。這一文件不僅是投資者評判投資顧問服務(wù)質(zhì)量的最重要的標(biāo)準(zhǔn)，而且可以令其在更換投資顧問時(shí)保持投資策略的連貫性。

實(shí)踐表明，財(cái)富升值管理的絕大部分績效是由資產(chǎn)配置和投資經(jīng)理費(fèi)用等成本決定的。因此，追求財(cái)富長期穩(wěn)定升值的富人們應(yīng)該將注意力集中在界定資產(chǎn)配置和控制投資成本的投資政策制定上。