2月16日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)總裁俞渝緊繃了一個(gè)月的神經(jīng)終于得到些許放松。在白雪紛飛的黑龍江亞布力參加某企業(yè)家 論壇 時(shí)，她在兩位好友的笑談聲中一改過去的謹(jǐn)慎，坦承當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的上市發(fā)行價(jià)被投行低估了。

 

　　據(jù)她回憶，從去年11月份開始，自己帶領(lǐng)一位負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)的同事風(fēng)塵仆仆地照計(jì)劃赴美進(jìn)行上市路演，公開提交“紅鯡魚”招投書（REDHERRING，在公司IPO時(shí)的一種盡職調(diào)查以取得公眾的信任和得到政府機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)）。一開始，紅鯡魚招股書中所標(biāo)注的發(fā)行價(jià)是11－13美元，由于路演過程中各基金對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的反應(yīng)非常好，所以又做了股價(jià)上調(diào)，修改到了13－15美元的區(qū)間。

 

　　其實(shí)，俞渝當(dāng)時(shí)的心理價(jià)位是18美元，但當(dāng)她向投行方面就這一價(jià)格進(jìn)行爭(zhēng)取時(shí)，投行方面給出了一份詳細(xì)的數(shù)據(jù)，上面列出了不同上市定價(jià)時(shí)可能會(huì)有的訂單數(shù)，最后投行給俞渝的建議是16美元，因?yàn)?ldquo;如果定價(jià)為17-18美元，我們認(rèn)為你會(huì)錯(cuò)失最優(yōu)秀的基金，丟掉15%的訂單”。為各種路演和投資人見面會(huì)搞得筋疲力盡的俞渝不及多想就作出讓步。在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市的前一天晚上，股價(jià)最終被定為16美元。

 

　　2010年12月8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐約證券交易所上市，開盤價(jià)24.5美元，首日收盤價(jià)29.91美元，較16美元的發(fā)行價(jià)漲87%。

 

　　事后，俞渝后悔自己當(dāng)時(shí)“不夠敏感不夠計(jì)較”，她覺得自己應(yīng)該再堅(jiān)持一下，因?yàn)?8美元和16美元的區(qū)別，對(duì)于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股東而言可以多得超過10%的股票。尤其讓她感覺不公平的是，之前有一個(gè)與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)類似的英國(guó)電子商務(wù)公司上市，其增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率均不如當(dāng)當(dāng)，但是因?yàn)?ldquo;定價(jià)定得非常進(jìn)取”，實(shí)現(xiàn)了原始股東的利益最大化。

 

　　在俞渝看來，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)本可以有一個(gè)更高的起點(diǎn)。

 

李國(guó)慶的憤懣

 

　　相比夫人的和風(fēng)細(xì)雨，李國(guó)慶的表現(xiàn)可謂狂猛。當(dāng)當(dāng)成功上市第二天，他展現(xiàn)出來的不是一個(gè)創(chuàng)始人苦盡甘來后的狂喜，而是人性被創(chuàng)業(yè)折磨10年后一朝獲得解放的大發(fā)泄。

 

　　2010年12月9日，李國(guó)慶寫下這樣一條微博：“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市了，老股東們很爽，投資價(jià)值漲了十多倍。投資銀行也將有人職位高升。但我還是提前撤離豪華宴請(qǐng)和拒絕了次日的專機(jī)伺候（都是他們掏錢）。”李國(guó)慶對(duì)投行的不滿之情溢于言表。

 

　　李國(guó)慶認(rèn)為承銷商——美國(guó)著名投行摩根士丹利（以下簡(jiǎn)稱“大摩”）故意把當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的IPO價(jià)格定低后大獲其利，自己吃大虧。

 

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)成立于1999年，11年的上市路讓俞渝和李國(guó)慶走得很艱辛。直到2009年，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)才開始盈利，當(dāng)年凈賺1690萬元。

 

　　現(xiàn)在，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，李國(guó)慶、俞渝夫婦占了43.85%，他們堅(jiān)持多數(shù)股權(quán)是出于對(duì)公司的強(qiáng)烈控制理念，也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)的信任度持有保留。于是在融資策略上，當(dāng)當(dāng)一直顯得頗為保守。因?yàn)槔顕?guó)慶和俞渝夫婦前期一直不愿意讓投資機(jī)構(gòu)獲得更多股權(quán)，這使得當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的前期融資額較少——當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在2006年底完成第三輪由DCM、華登國(guó)際和AltoGlobal投資2700萬美元的融資后，一直沒有再融資。此前，他們還接受過由美國(guó)IDG集團(tuán)、盧森堡劍橋集團(tuán)和日本軟銀（Softbank）等風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與發(fā)起的兩輪天使投資。

 

　　據(jù)本刊記者了解，在上市當(dāng)天，李國(guó)慶就在暗地里說了很多創(chuàng)業(yè)人不愿擺上臺(tái)面的話：“就是他（指老虎基金），掌管著80億美元的對(duì)沖基金合伙人，我不幸6年前接受了他們的投資，對(duì)沖基金還投了我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（指京東商城）！我不但拒絕讓他們進(jìn)董事會(huì)，6年來還從來不見他們。投資就是合伙人，就是該像婚姻一樣?？蓪?duì)沖基金的本性就是這樣。按目前當(dāng)當(dāng)?shù)膬r(jià)值，他們的投資收益翻了近30倍。”

 

　　在他看來當(dāng)當(dāng)網(wǎng)市值被投行嚴(yán)重打壓：“公司上市，股票價(jià)格比定價(jià)漲跌超過40%就是投行的低能或品行低，投行就該罵”。

 

　　李國(guó)慶的不滿在1月15日通過微博集中爆發(fā)，直率的他甚至在自編的一首搖滾歌詞中透露了自己對(duì)投行的厭惡。

 

　　李國(guó)慶公開渲泄的憤懣之氣立即招來了自稱大摩員工“迷失的唯怡”、“露西婭天氣”以及“1094AF”等人的謾罵回應(yīng)。“迷失的唯怡”不僅攻擊李國(guó)慶吃軟飯，更爆出所謂的驚人“內(nèi)幕”，從質(zhì)疑當(dāng)當(dāng)網(wǎng)修飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、李國(guó)慶不懂市場(chǎng)規(guī)則，到李國(guó)慶、俞渝夫婦與投資人簽訂“不婚變”協(xié)議，把這家知名的電子商務(wù)公司推至輿論的風(fēng)口浪尖。

 

　　事態(tài)在1月17日晚間得到緩和，但撕開了的傷疤難以再愈合。

 

　　針對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶和“大摩女”之間“很黃很暴力”的罵戰(zhàn)，俞渝在1月18日接受媒體采訪時(shí)試圖打圓場(chǎng)，稱IPO的過程本質(zhì)是公司、投行、投資基金三方就利益進(jìn)行衡量、判斷以及分配的過程，中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)在不斷發(fā)展過程中提高自身對(duì) 資本市場(chǎng) 的認(rèn)識(shí)能力和議價(jià)能力，但不要有過多的負(fù)面情緒。

 

　　俞渝的小心不無道理，因?yàn)槔顕?guó)慶和投行間的對(duì)罵雖然結(jié)束了，但留給自己的傷痛卻已擴(kuò)散到了股市上。1月18日是“微博罵戰(zhàn)”后當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票交易首日，當(dāng)當(dāng)股價(jià)遭受重創(chuàng)，市值蒸發(fā)2.19億美元。

 

　　對(duì)此，清科集團(tuán)CEO倪正東暗示李國(guó)慶這種口無遮攔的行為會(huì)影響當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價(jià)。他表示：“誰能管住李國(guó)慶的嘴呢？投資人不能、投行不能、他老婆俞渝也不能？當(dāng)當(dāng)?shù)墓蓛r(jià)周一（1月18日）會(huì)怎樣？”雪球財(cái)經(jīng)和i美股網(wǎng)創(chuàng)始人方三文在觀戰(zhàn)之后也預(yù)測(cè)，“三個(gè)月內(nèi)，當(dāng)當(dāng)必出大事。”

 

　　可能是為了挽回影響，1月18日下午，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)向媒體群發(fā)新聞稿稱，公司股票的高市盈率說明投資者很看好，并以兩大長(zhǎng)線基金增持股票為證明。分析人士認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)正是因?yàn)閾?dān)心口水戰(zhàn)影響股價(jià)，希望以上述數(shù)據(jù)證明其成長(zhǎng)性被投資人看好。

 

　　1月19日，在俞渝的操持下，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)如約在 北京 舉行宴會(huì)，答謝30多位來自大摩和瑞士信貸等參與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO承銷業(yè)務(wù)的投行團(tuán)隊(duì)。“氣得手直哆嗦”的李國(guó)慶沒有參加。

 

蔡洪平引發(fā)的共鳴

 

　　有批評(píng)李國(guó)慶的人士說，在造富渴望的癲狂下，IPO在放大企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，也可能放大人性中的貪婪。但是前瑞銀亞洲區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)主席蔡洪平也曾撂過這樣的狠話：“（上市時(shí)）如果本可有高價(jià)位的市場(chǎng)卻低價(jià)發(fā)行，你是混蛋，你對(duì)不起企業(yè)！”

 

　　蔡洪平是第一個(gè)就上市公司股票發(fā)行價(jià)給出說法的圈內(nèi)人士，其行為與其職業(yè)性格頗為吻合。投行圈在評(píng)價(jià)蔡洪平領(lǐng)導(dǎo)下的瑞銀投行團(tuán)隊(duì)（蔡于2006年加盟瑞銀）時(shí)，普遍有一個(gè)關(guān)鍵語：定價(jià)風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)。這樣的說法既來自于瑞銀的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，亦來自根本不和瑞銀在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)層級(jí)上的本土投行。

 

　　蔡洪平說自己不能接受“激進(jìn)”這樣帶有暗示性的評(píng)價(jià)。他承認(rèn)，瑞銀過去幾年的每一單承銷業(yè)務(wù)都是“高價(jià)”發(fā)，但他認(rèn)為這恰恰是他作為一個(gè)本土生長(zhǎng)的投行家對(duì)中國(guó)企業(yè)的貢獻(xiàn)。

 

　　有關(guān)蔡洪平的一個(gè)典型案例是瑞銀承銷的碧桂園上市案。

 

　　2006年初，瑞銀接到了廣東地產(chǎn)企業(yè)碧桂園（2007.HK）創(chuàng)始人楊國(guó)強(qiáng)的邀請(qǐng)，要求瑞銀和另一家投行一起做碧桂園IPO的承銷業(yè)務(wù)。2007年3月上市前，瑞銀出具了一份市盈率（PE）為17-23倍、企業(yè)估值950億港元的研究報(bào)告。另一家投行則按行業(yè)平均11-15倍的市盈率給出了650億港元的企業(yè)估值。

 

　　蔡洪平指出，碧桂園的資金周轉(zhuǎn)率很快，且歷年的復(fù)合增長(zhǎng)率是50%，只要該企業(yè)的市盈率與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比率（PEG）小于或等于1，17-23倍的市盈率就不高。他還認(rèn)為，既然美國(guó)公司在高速成長(zhǎng)的時(shí)期享受到PEG為1的待遇，發(fā)展良好的中國(guó)公司就不能屈就于0.8、0.6的PEG。

 

　　最終，2007年4月，碧桂園以5.38港元/股的價(jià)格、21.5倍的PE值成功發(fā)行。

 

　　據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道稱，碧桂園在香港共獲得68萬港人申購(gòu)，占香港總?cè)丝诘氖种?。從申?qǐng)人數(shù)來看，碧桂園吸引的散戶規(guī)模是香港有史以來的第三大。

 

　　蔡洪平和他的瑞銀團(tuán)隊(duì)打了漂亮一仗。但也正因?yàn)榇耍毯槠绞艿酵凶I諷與打壓，指責(zé)瑞銀作為后進(jìn)者為了搶單子，壞市場(chǎng)規(guī)矩、破圈內(nèi)默契，蔡因此遭受了巨大的壓力。

 

　　“掀開過去10多年中國(guó)企業(yè)去海外上市的歷史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在2003年前幾乎都是低價(jià)、折價(jià)發(fā)行。中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)電信、神華煤礦、兗州煤礦等都是低于10倍市盈率發(fā)行。而當(dāng)時(shí)國(guó)際上同類公司的PE值大都是10倍以上。國(guó)際資本過去10多年賺了很多中國(guó)企業(yè)的高增長(zhǎng)回報(bào)。”蔡洪平為中國(guó)企業(yè)在海外的“低價(jià)”上市深感不平。

 

　　蔡洪平的觀點(diǎn)和經(jīng)歷都讓李國(guó)慶找到了精神上的歸依，也讓后者找到了共鳴點(diǎn)。李國(guó)慶感覺此時(shí)必須一吐為快，所以，他把百度和盛大的歷史舊賬翻了出來。

 

　　李國(guó)慶在微博中寫道，“百度上市定價(jià)8億美元，開盤后就40億美元。據(jù)說至今做百度的投行人來，李彥宏還都請(qǐng)他們吃飯。”李國(guó)慶自嘲自己沒有李彥宏那么有修養(yǎng)，但他也同時(shí)表示，“可李彥宏要少點(diǎn)‘修養(yǎng)’，我們后人也能分享教訓(xùn)了。當(dāng)然李彥宏沒這個(gè)義務(wù)?？晌矣凶非笳x底線的使命感。做生意也要講道德。”

 

　　李國(guó)慶沒有說錯(cuò)。2005年，百度在美國(guó)上市時(shí)，發(fā)行價(jià)定為27美元，開盤后隨即漲到66美元一股，大漲兩倍之多。當(dāng)天股票價(jià)格更是爬到了122.54美元的高位，漲幅高達(dá)354%，四座皆驚。投行對(duì)于百度的估價(jià)，連百度當(dāng)天市值的1/3都不到。

 

　　而在寫盛大的例子時(shí)，李國(guó)慶稱：“盛大（當(dāng)初）上市，行前某投行承諾13元起價(jià)，后又在路演的半路上說只能定價(jià)11元，否則賣不出去。陳老大（陳天橋）氣得哭，認(rèn)了。（因?yàn)椋┤绨胪就Ｖ股鲜?，今后想上，向別的投行解釋不清楚，別的投行會(huì)認(rèn)為是企業(yè)業(yè)績(jī)差而 銷售 不出去；至于哪個(gè)價(jià)格沒銷售動(dòng)，更是猜測(cè)。且時(shí)間推遲，已付出800萬審計(jì)費(fèi)過期作廢，未來1年預(yù)算戰(zhàn)略要重新定。”

 

微妙的暗戰(zhàn)

 

　　深圳一家即將赴美國(guó)納斯達(dá)克上市的知名互聯(lián)網(wǎng)公司負(fù)責(zé)人表示，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外上市必須依賴跨國(guó)投行，投行必須處于主導(dǎo)的地位。因此，投行在運(yùn)作國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市過程中，為了追求自身利益最大化，或多或少都會(huì)存在“巧打算盤”的現(xiàn)象。但在一開始，投行也會(huì)用甜言蜜語來籠絡(luò)住客戶企業(yè)，以讓對(duì)方完全相信自己的能力和實(shí)力。

 

　　“剛開始接觸的時(shí)候，投行會(huì)給企業(yè)畫出一個(gè)很大的餡餅，以求爭(zhēng)取到項(xiàng)目。隨著雙方合作的深入，企業(yè)在IPO過程中投入了大量的前期資金，雙方已經(jīng)綁在一起。投行此時(shí)就會(huì)找出各種理由打壓估值，并通過其他途徑獲利。這時(shí)候企業(yè)已經(jīng)沒有其他選擇，只有唯投行之命是從。”

 

　　“建議后來者今后在選擇承銷商的時(shí)候，要多一分小心，不要輕易相信他們?cè)诤献鏖_始時(shí)給出的承諾。要在開始階段就用合同方式，將投行的義務(wù)界定得更清晰。”這家公司的負(fù)責(zé)人表示。

 

　　另有某投行人士向《IT時(shí)代周刊》坦承，“投行是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈的行業(yè)，通常會(huì)有許多的投行向同一家想要上市的企業(yè)拋橄欖枝，在搶項(xiàng)目的過程中，有的投行說得天花亂墜，比如作出承諾，除了保證企業(yè)上市，還會(huì)購(gòu)買企業(yè)百分之多少的股票。有的則是全球CEO親自打電話或到訪企業(yè)，以表示重視，這些都很容易讓不明所以又很愛面子的中國(guó)企業(yè)十分開心。”

 

　　對(duì)此，花旗環(huán)球投資銀行董事張玥表示，“企業(yè)對(duì)投行的運(yùn)作有了解的話，就會(huì)知道這些承諾沒太大意義。”他認(rèn)為企業(yè)需要清楚的是，與企業(yè)接洽的投行承銷團(tuán)隊(duì)是資本市場(chǎng)的賣方，其手中并沒有調(diào)動(dòng)資本的權(quán)力。

 

　　回顧當(dāng)當(dāng)“招商引資”的歷史，李國(guó)慶夫婦對(duì)資本市場(chǎng)素有“戒備”。自2006年完成第三輪融資之后，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)一直沒有再融資。李國(guó)慶曾對(duì)媒體表示，風(fēng)投和創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該是婚姻關(guān)系，同時(shí)，他對(duì)投行的期望則是不要出現(xiàn)股價(jià)相對(duì)發(fā)行價(jià)的太大波動(dòng)。由此可見，李國(guó)慶已經(jīng)在變相提醒投行在確定發(fā)行價(jià)時(shí)既不可激進(jìn)，也不可保守。

 

　　面對(duì)投資者，上市公司與發(fā)行人是同盟軍。而實(shí)際上，合作的背后卻是各自為政的暗斗博弈。有前大摩員工對(duì)此總結(jié)說：“投資銀行定價(jià)是個(gè)謎樣的問題。”

 

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于想去境外融資的中國(guó)企業(yè)來說，永遠(yuǎn)需要面臨這樣一個(gè)三角博弈：企業(yè)、投行、投資者。在企業(yè)和投資者之間，投行幫助前者融資，也幫助后者尋找最合適的投資對(duì)象。投行公認(rèn)的核心優(yōu)勢(shì)，就是資本的籌集和管理。通常情況下，投行不僅要牽線搭橋，還要制定適當(dāng)?shù)膬r(jià)格，吸引各類股東以形成合理的股東組合。

 

誰主宰定價(jià)權(quán)

 

　　當(dāng)一個(gè)上市項(xiàng)目的所有前期準(zhǔn)備到位后，進(jìn)入了項(xiàng)目的執(zhí)行階段。真正的定價(jià)過程也隨之開始。這也意味著，上市公司的IPO之路到了最糾結(jié)的時(shí)候。

 

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，定價(jià)的過程是會(huì)先經(jīng)歷投行的內(nèi)核，這個(gè)過程中，投資銀行部、資本市場(chǎng)部、研究員、內(nèi)部律師都會(huì)初步給定股票意見。之后由證券交易委員會(huì)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行審批，同時(shí)，投行內(nèi)部也會(huì)召開研究員會(huì)議，在這個(gè)會(huì)議上，由行業(yè)研究員和策略分析師，針對(duì)公司的具體情況和市場(chǎng)的情況，對(duì)公司進(jìn)行定位。

 

　　此時(shí)，證券分析師就處在非常關(guān)鍵的地位，他們會(huì)給出詳細(xì)的新股報(bào)告。一位美式投行的資深行業(yè)分析師向《IT時(shí)代周刊》介紹了他們的經(jīng)驗(yàn)：會(huì)根據(jù)擬上市公司的賣點(diǎn)、行業(yè)的地位、市場(chǎng)前景等多方面，給出合理的估值。

 

　　也正是在此時(shí)，投行內(nèi)部開始微妙的博弈。

 

　　按道理，投行為了賺更多的錢應(yīng)該盡量提高發(fā)行價(jià)以擴(kuò)大融資額，但為了吸引投資人申購(gòu)，投行往往不得不放低定價(jià)，將新公司的市盈率在行業(yè)同類公司平均市盈率的基礎(chǔ)上打折扣。因?yàn)槿绻l(fā)行的股票沒人買，開始跌破發(fā)行價(jià)，那么這家投行的名聲恐怕就毀了。

 

　　“投行一般能拿到企業(yè)融資額7%的費(fèi)用，賣得越貴、融錢越多，投行收入越高，雙贏；可是太高了，投資者不買，就變成雙輸。投行還要考慮另一個(gè)自己的客戶——投資者，如果股價(jià)一上市就跌，下一單生意怎么辦？”當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CFO楊嘉宏說。

 

　　而業(yè)界的共識(shí)是，在成熟市場(chǎng)上，上市首日上漲15%到20%，往往代表著市場(chǎng)對(duì)定價(jià)的認(rèn)可，也正是因此，李國(guó)慶認(rèn)為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市首日漲幅超50%說明定價(jià)失敗。

 

　　拉來企業(yè)上市項(xiàng)目的投行家自然希望定價(jià)高一點(diǎn)，而資本市場(chǎng)部門的人則更希望能保障機(jī)構(gòu)投資者的利益，在有的投行還會(huì)有或明或暗的自行進(jìn)行投資的部門——他們則更是希望壓低定價(jià)，給自己留出利潤(rùn)空間。

 

　　“因?yàn)楹凸?、投行家的立?chǎng)不同，經(jīng)常會(huì)發(fā)生不愉快。”上述分析師介紹說，“分析師在撰寫IPO報(bào)告時(shí)，下筆很謹(jǐn)慎，和一般報(bào)告不同，用語要特別強(qiáng)調(diào)中性，對(duì)于公司的描述，有關(guān)正反闡述一定要平衡——例如，正的描述有四點(diǎn)，反的描述就也是四點(diǎn)。”

 

　　同時(shí)，公司初步估值會(huì)在此時(shí)給出。“最初的定位很重要，是LV包還是雜牌貨，是坐頭等艙的還是經(jīng)濟(jì)艙的。”前大摩員工告訴本刊記者。

 

　　接下來，開始預(yù)路演階段。這個(gè)階段，投行的資本市場(chǎng)部開始以預(yù)測(cè)的價(jià)格區(qū)間通過路演去做市場(chǎng)詢價(jià)。在此過程中，獲得機(jī)構(gòu)客戶的訂單，把客戶在不同價(jià)格下的認(rèn)購(gòu)金額匯總，并根據(jù)結(jié)果來調(diào)高或者調(diào)低價(jià)格。

 

　　對(duì)于資本市場(chǎng)不甚了解的中國(guó)企業(yè)，首次IPO的確是一個(gè)復(fù)雜的過程。上市的時(shí)候不存在一個(gè)絕對(duì)準(zhǔn)確的企業(yè)估值，企業(yè)對(duì)投行背后有無貓膩未必知曉。“這是個(gè)很難解決的問題，最終還是取決于市場(chǎng)和人。”花旗環(huán)球投資銀行董事張玥說。

 

呼喚本土代言人

 

　　 俞渝曾指出國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外上市的“軟肋”，即國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市的“道行”還實(shí)在太淺。她表示，美國(guó)股票市場(chǎng)有近百年的歷史，中國(guó)公司去美國(guó)上市不過10年。所以本土企業(yè)家，不僅要學(xué)人家的技術(shù)、經(jīng)營(yíng)，也要學(xué)習(xí)他們?cè)谫Y本市場(chǎng)的博弈和判斷。

 

　　私底下，不僅一家中國(guó)公司曾暗嘆國(guó)際大投行不是省油的燈。深圳一家即將赴美國(guó)納斯達(dá)克上市的知名互聯(lián)網(wǎng)公司負(fù)責(zé)人表示，過去這些年，國(guó)際大投行已經(jīng)多次利用中國(guó)人對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的不熟悉，在中國(guó)做成不少賺得盆滿缽滿的大買賣。前不久，另一家資本大鱷高盛也難逃操縱中國(guó)股市的嫌疑，其手法也是充分利用了信息的不對(duì)稱。而且，即使信息對(duì)稱了，渠道也是完全不對(duì)稱。“幾家國(guó)際大投行已經(jīng)壟斷了中國(guó)企業(yè)的海外上市工作，你要想上市，不找這家就得找那家，最后掙大錢的仍然是那幾家大投行。”該負(fù)責(zé)人說。

 

　　李國(guó)慶們大呼“狼太狠”，卻沒有能力回避“狼”獨(dú)立完成赴美上市。華興資本CEO包凡一針見血地指出：“中國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要自己的投行，而且是世界級(jí)的投行，這樣才不受人欺負(fù)。歐洲皇室撐起了羅希爾德，猶太人撐起了高盛，香港家族撐起了百富勤，央企撐起了中金，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者們，誰是你們?nèi)A爾街的代言人？”

 

　　而易凱資本CEO王冉卻“英雄氣短”地說：“作為本土的新型投行，如果我們未來能夠從大摩、高盛這樣的巨頭那里搶奪一些市場(chǎng)份額出來，一定是因?yàn)槲覀冏屪约罕却笮懈淤N心和中立的服務(wù)被客戶認(rèn)可和需要了，而不是因?yàn)槲覀兡艹蔀橹袊?guó)企業(yè)在資本市場(chǎng)的代言人。我們長(zhǎng)成這樣，就別想代言的事了。”

 

　　 就目前而言，中國(guó)跨國(guó)投行業(yè)務(wù)幾乎被大摩、瑞銀和高盛等境外幾大巨頭所壟斷。

 

　　去年34家中國(guó)公司赴美IPO，大摩主承銷的有10家，排在首位，第二位和第三位是瑞士信貸和高盛，承銷數(shù)量分別是9家和7家，摩根大通排在第6位，承銷數(shù)量為5家。其中具體就大摩而言，去年每3家到美國(guó)IPO的中國(guó)公司，就有1家和大摩發(fā)生了關(guān)系。這10家公司分別是明陽風(fēng)電、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、康輝醫(yī)療、大全太陽能、學(xué)而思、漢庭酒店、銳迪科、思源經(jīng)紀(jì)、軟通動(dòng)力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)。

 

　　面對(duì)跨國(guó)投行巨頭的強(qiáng)勢(shì)地位，有投行專家不無無奈地說：國(guó)際大投行對(duì)海外上市渠道的壟斷是個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)，中國(guó)要想在短時(shí)間內(nèi)培養(yǎng)出自己有競(jìng)爭(zhēng)力的本土投資銀行，難；要擺脫國(guó)際大投行的定價(jià)權(quán)，難。對(duì)于李國(guó)慶等本土的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，目前他們還得繼續(xù)承受這樣的現(xiàn)實(shí)，雖然他們心不甘情不愿。